TF Securities: Marginal improvement in the European and American photovoltaic market, Hoymiles, deeply cultivating Europe and America, is expected to benefit fully

智通財經 APP 獲悉，天風證券發佈研報稱，歐洲經過一輪庫存消化，疊加德國、奧地利等持續放寬陽台光伏安裝政策，24 年行業有望維持較高增速；美國市場有望在 9 月份降息後迎來需求集中釋放；24H2 起歐美市場邊際轉好，重點推薦深耕歐美有望充分受益的禾邁股份 (688032.SH)。

天風證券主要觀點如下：

一、歐洲市場：傳統業務保有優勢，陽台光伏打開新增量

屋頂與陽台光伏同步發展，歐洲市場廣闊：截至 2023 年底屋頂光伏總裝機量超 170GW，僅覆蓋 30% 潛在容量，每套 500-700 歐元帶來每年節省約 132 歐元，體積小巧，安裝簡單，便於拆卸，直連家庭電路，成為公寓住户能源轉型最佳選擇。

能源短缺問題與政策利好加快歐洲光伏裝機，德國、奧地利等陽台光伏蓬勃發展：德國議會下院通過法律修正案，允許公寓業主和租户在陽台上安裝太陽能系統:，德國的陽台光伏市場快速增長，2024 年全年有望新增 49 萬座陽台光伏系統。2023 年德國新增約 27.5 萬座陽台光伏投入運營，同比增長 300%+;2024H1 新增 21.3 萬座、接近去年全年安裝量，我們預計立法放寬安裝條件將持續釋放德國微逆需求。

目前德國陽台光伏滲透率僅為 2% 不到，仍存在廣闊增長空間。未來 2065 萬座陽台光伏的安裝量有望帶來德國微逆市場增加 32 億歐元，歐洲微逆市場增加超 80 億歐元。

禾邁設立歐洲子公司積極拓展歐洲市場：2021 年起，禾邁微逆出貨量連續三年位居全球第二、是德國陽台光伏市場上最暢銷的微逆供應商，與荷蘭頂級的光伏逆變器分銷商 VDHSolar 建立重要合作伙伴關係，預計將充分受益於歐洲放寬陽台光伏安裝條件。

二、美國市場：微逆儲能行業增速及行業空間隨利率變動變化較明顯，降息後有望銷量恢復增長

美國微逆儲能行業加息前增長穩定，為降息後市場提供啓發：2018 至 2022 年，美國處於加息前階段，主導公司 Enphase 營業收入呈增長趨勢，美國地區市場空間不斷擴大，2019-2022 年收入同比增速分別為 138%/22%/74%/56%，市場規模增長較為穩定。

2022-2024 年加息週期抑制户用光伏需求：低融資成本在過去幾年中幫助貸款市場大幅增長，促進了户用光伏行業的繁榮 (2021 年增長 31%，2022 年增長 40%)，但加息週期高利率抑制安裝需求，23/24 連續兩年行業增速下行。

預計美國市場降息後，微逆儲能需求增長，禾邁股份有望從細分領域切入：我們預計 2024 年 8 月至 2025 年，美國處於降息週期，在利率下行的情況下，微逆安裝意願增長，行業增速上升，預計空間較 23/24 年度擴大，預計 25 年美國行業空間恢復至 15-20 億美元。

三、禾邁已具備突破海外市場的條件，未來有望在美國市場實現銷售高增

禾邁股份微型逆變器業務有望在海外市場實現銷售高增：2023 年公司營收 20.26 億，公司淨利潤 5.13 億元，其中產品營收 65% 來自境外市場。

“光儲融合” 成為行業趨勢，擴大光伏行業潛在市場空間：世界上主要國家目前都已經將發展儲能產業作為重要戰略，預計 2024 年全球儲能裝機需求仍保持高速增長，全球儲能新增裝機有望達 74GW/173GWh。

公司佈局多年儲能業務，儲能業務已成為第二增長曲線：公司自 2017 年起佈局儲能領域，2022 年儲能業務成為公司新增業務，2023 年儲能業務成為公司第二增長曲線，營收同比增長 354.01%。同時公司推出多種場景的儲能產品和系統解決方案，可滿足單個系統 50KWh-100MWh 容量需求。

立足全球市場，禾邁不斷豐富產品矩陣，户儲市場回落但保持強勁，大儲前景廣闊。

四、投資建議：24H2 起歐美市場邊際轉好，重點推薦深耕歐美有望充分受益的禾邁股份。

行業層面：1) 歐洲經過一輪庫存消化，疊加德國、奧地利等持續放寬陽台光伏安裝政策，24 年行業有望維持較高增速;2) 美國市場有望在 9 月份降息後迎來需求集中釋放。

公司層面：公司為國內微逆龍頭，2023 年營收 65% 來自境外市場，客户遍及美洲、歐洲、亞洲等多個區域，有望充分受益於歐美市場邊際轉好。

風險提示：光伏需求增速不及預期;原材料價格波動風險;競爭加劇風險;測算具有主觀性。