Bank of America's "Big Turn": Bullish on commodities, bearish on US Treasuries, key data next week

8 月初市场大跌时，美银提醒注意关键支撑位，如今随着 ISM 制造业指数即将发布，美银认为美债获奖下跌迎来买入，大宗商品牛市才刚刚开始。

美银著名策略师 Michael Hartnett 在其最新的 Flow Show 报告中评论道，看到重新进入长期债券交易的机会，特别是如果 ISM 制造业指数大于 49，或将把 30 年期债券收益率推高至 4.3% 以上。

值得一提的是，目前美国 ISM 制造业指数已经连续四个月陷入萎缩，而美银预计 ISM 回将重回扩张，到 10 月达到 52。

其次，报告的共同作者、美银策略师 Jared Woodard 还看到了比债市更大的机会，Woodard 认为在 20 世纪，通货膨胀率平均为 5%，在全球化、低债务、人口结构和技术颠覆等罕见因素的共同作用下，通胀才降到 2% 的水平，而现在这些因素发生逆转，大宗商品牛市才刚刚开始。

ISM 制造业指数成为关键

美银表示，下周将发布美国 8 月 ISM 制造业指数，市场预期将从上月的 46.8 升至 47.5，但仍落于荣枯线下方。

订单与库存的比率是预测 ISM 制造业 PMI 指数未来三个月走势的最佳指标，预计到 2024 年 10 月 ISM 指数将重回扩张达到 52。

美银进一步表示，如果 ISM 下周上涨，最大的上行交易将是中国、大宗商品和韩国/新兴市场的股票，而如果 ISM 再次下跌，最大的下行交易将是房屋建筑商、半导体和金融。

美债上涨趋势逆转是买入机会

在过去 4 个月中 30 年期美国国债收益率从 4.75% 降至 4.0%，Woodard 详细地阐述了为何预期 “债券狂潮即将迅速逆转”

• 季节性：9 月通常是公司债供应量第二大的月份，过去 4 年平均为 1350 亿美元， FMS 现金水平较低至 4.3%，1800 亿美元国债供应量激增；
• 地缘政治：冲突和保护主义推高了能源价格，欧洲天然气自 2 月以来上涨了 70%。
• 仓位：30 年期美国国债从第一季度的 “超卖” 转为今天的 “超买”，FMS 投资者自 2024 年 3 月以来首次转为净 OW 债券。
• 极端抢先美联储：市场预期未来 12 个月将降息 200 个基点，尽管风险资产呈现 “V 型” 复苏，美联储仍抱有尽可能乐观的希望，美联储降息现已完全反映在价格中。

但整体来看仍秉持对美债的看好立场，尤其认为做多 30 年期美债是应对 “硬着陆” 风险上升的最佳对冲工具，因此美银认为本次涨趋势逆转是买入机会。正如 Woodard 所指出的：

美国就业市场方面，过去 6 次私营部门在总工资增长中的份额跌破 40%，随后出现衰退。这是因为 “政府及其朋友”（教育和医疗）对劳动力市场的主导与生产率的看涨背道而驰，而 “长期债券” 再次成为最好的 “硬着陆” 对冲工具。

大宗商品牛市才刚刚开始

除了长期债券之外，Woodard 认为一个更大的机会可能正在出现，大宗商品牛市才刚刚开始：

正如 Woodard 所描述的 “从 2% 到 5% 的世界” 的转变，20 世纪通货膨胀率平均为 5%，只是在全球化、低债务、人口结构和技术颠覆等罕见因素的共同作用下，才带来了 20 年 2% 的 CPI，但目前这些力量的逆转意味着通胀结构性转变回 5%。

Woodard 进一步指出：

尽管目前大多数大宗商品似乎处于长期熊市，但这种情况即将改变，这是因为 2020 年代的长期大宗商品牛市才刚刚开始，年化回报率为 11%，债务、赤字、人口统计、逆全球化、人工智能和净零政策都会导致通货膨胀。

这意味着，对于 60/40 平衡投资组合来说，在 2020 年代，大宗商品比债券的回报率更高，而且过去 4 年的总回报率确实表明如此：30 年期美国国债收益率为 -39%，而大宗商品收益率为 +116%；即使在通胀下降的情况下，大宗商品指数的年化回报率也能达到 10-14%，而鸽派的美联储事的回报率仅为 +6%。