Bank of America's "Big Turn": Bullish on commodities, bearish on US Treasuries, key data next week

8 月初市場大跌時，美銀提醒注意關鍵支撐位，如今隨着 ISM 製造業指數即將發佈，美銀認為美債獲獎下跌迎來買入，大宗商品牛市才剛剛開始。

美銀著名策略師 Michael Hartnett 在其最新的 Flow Show 報告中評論道，看到重新進入長期債券交易的機會，特別是如果 ISM 製造業指數大於 49，或將把 30 年期債券收益率推高至 4.3% 以上。

值得一提的是，目前美國 ISM 製造業指數已經連續四個月陷入萎縮，而美銀預計 ISM 回將重回擴張，到 10 月達到 52。

其次，報告的共同作者、美銀策略師 Jared Woodard 還看到了比債市更大的機會，Woodard 認為在 20 世紀，通貨膨脹率平均為 5%，在全球化、低債務、人口結構和技術顛覆等罕見因素的共同作用下，通脹才降到 2% 的水平，而現在這些因素髮生逆轉，大宗商品牛市才剛剛開始。

ISM 製造業指數成為關鍵

美銀表示，下週將發佈美國 8 月 ISM 製造業指數，市場預期將從上月的 46.8 升至 47.5，但仍落於榮枯線下方。

訂單與庫存的比率是預測 ISM 製造業 PMI 指數未來三個月走勢的最佳指標，預計到 2024 年 10 月 ISM 指數將重回擴張達到 52。

美銀進一步表示，如果 ISM 下週上漲，最大的上行交易將是中國、大宗商品和韓國/新興市場的股票，而如果 ISM 再次下跌，最大的下行交易將是房屋建築商、半導體和金融。

美債上漲趨勢逆轉是買入機會

在過去 4 個月中 30 年期美國國債收益率從 4.75% 降至 4.0%，Woodard 詳細地闡述了為何預期 “債券狂潮即將迅速逆轉”

• 季節性：9 月通常是公司債供應量第二大的月份，過去 4 年平均為 1350 億美元， FMS 現金水平較低至 4.3%，1800 億美元國債供應量激增；
• 地緣政治：衝突和保護主義推高了能源價格，歐洲天然氣自 2 月以來上漲了 70%。
• 倉位：30 年期美國國債從第一季度的 “超賣” 轉為今天的 “超買”，FMS 投資者自 2024 年 3 月以來首次轉為淨 OW 債券。
• 極端搶先美聯儲：市場預期未來 12 個月將降息 200 個基點，儘管風險資產呈現 “V 型” 復甦，美聯儲仍抱有儘可能樂觀的希望，美聯儲降息現已完全反映在價格中。

但整體來看仍秉持對美債的看好立場，尤其認為做多 30 年期美債是應對 “硬着陸” 風險上升的最佳對沖工具，因此美銀認為本次漲趨勢逆轉是買入機會。正如 Woodard 所指出的：

美國就業市場方面，過去 6 次私營部門在總工資增長中的份額跌破 40%，隨後出現衰退。這是因為 “政府及其朋友”（教育和醫療）對勞動力市場的主導與生產率的看漲背道而馳，而 “長期債券” 再次成為最好的 “硬着陸” 對沖工具。

大宗商品牛市才剛剛開始

除了長期債券之外，Woodard 認為一個更大的機會可能正在出現，大宗商品牛市才剛剛開始：

正如 Woodard 所描述的 “從 2% 到 5% 的世界” 的轉變，20 世紀通貨膨脹率平均為 5%，只是在全球化、低債務、人口結構和技術顛覆等罕見因素的共同作用下，才帶來了 20 年 2% 的 CPI，但目前這些力量的逆轉意味着通脹結構性轉變回 5%。

Woodard 進一步指出：

儘管目前大多數大宗商品似乎處於長期熊市，但這種情況即將改變，這是因為 2020 年代的長期大宗商品牛市才剛剛開始，年化回報率為 11%，債務、赤字、人口統計、逆全球化、人工智能和淨零政策都會導致通貨膨脹。

這意味着，對於 60/40 平衡投資組合來説，在 2020 年代，大宗商品比債券的回報率更高，而且過去 4 年的總回報率確實表明如此：30 年期美國國債收益率為 -39%，而大宗商品收益率為 +116%；即使在通脹下降的情況下，大宗商品指數的年化回報率也能達到 10-14%，而鴿派的美聯儲事的回報率僅為 +6%。