The critical moment has arrived! Should the Federal Reserve quickly and significantly cut interest rates?

Caxton Associates 董事長兼首席執行官 Andrew E. Law 表示，儘管美聯儲主席鮑威爾已表示 “現在是調整貨幣政策的時候了”，但降息的幅度和速度仍未確定，而美聯儲應該迅速大幅降息。

美聯儲與其他央行不同，其法定雙重目標是價格穩定和充分就業。鑑於鮑威爾已表示對通脹朝着 2% 目標邁進充滿信心，因此人們現在將注意力集中在勞動力市場前景上。

Law 表示，鮑威爾在最近的傑克遜霍爾會議上明確表明了自己的立場，他表示 “我們將盡一切努力支持強勁的勞動力市場”。這與過去在其他央行政策開始轉向之前使用的強硬措辭相呼應，例如前歐洲央行行長德拉吉在 2012 年著名的言論，即歐洲央行將 “不惜一切代價” 保護歐元。

及時調整政策以維持經濟擴張是一項艱鉅的任務。鮑威爾引用了 1965 年、1984 年和 1994 年的經濟擴張作為軟着陸的例子。前美聯儲副主席艾倫·布林德也將 1999-2000 年的時期描述為 “軟着陸”。軟着陸確實很罕見，另一種情況是經濟衰退。

儘管所有周期都是獨一無二的，但上述軟着陸在貨幣政策方面都有共同點。1984 年，利率在四個月內被下調了超過 3 個百分點，2001 年上半年降低了 2.75 個百分點，其中僅在 1 月份就下降了 1 個百分點。

1995 年則脱穎而出，當時利率在七個月內逐漸調整了 0.75 個百分點。但這掩蓋了一個事實，即週期結束時預期的 1.5 個百分點的加息並未發生，五年期美債收益率從美聯儲最後一次加息到第一次降息期間下降了近 2 個百分點。相比之下，如今的五年期美債收益率在過去兩年內一直保持在較窄的區間內，並且只比最後一次加息時的水平低約 0.5 個百分點。

Law 指出，至關重要的是，在每次軟着陸中，美聯儲都在勞動力市場出現實質性惡化之前採取了行動。在這些情況下，失業率僅增加了 0.1 至 0.3 個百分點，美聯儲就開始降息。無論是什麼原因導致了本週期近 1 個百分點的增長，先例都很清楚。

其他週期則以經濟衰退告終。麻省理工學院經濟學家 Rudi Dornbusch 曾指出，“二戰後沒有一次經濟擴張是自然死亡的，它們都被美聯儲謀殺了”。

Law 補充道，另一個需要美聯儲轉變政策的跡象是美國房地產市場，它是貨幣政策向經濟傳導的關鍵渠道。在美聯儲目前的加息週期中，住房的可負擔性已經被摧毀。根據美國全國房地產經紀人協會的數據，住房的可負擔性已降至 1980 年代中期以來的最低水平。

當前的美聯儲政策利率顯然足夠高，美聯儲最喜歡的核心通脹指標——PCE 物價指數已從 5.6% 降至 2.6%。因此，考慮到利率尚未大幅下降，當前的政策利率在實際意義上更為嚴格。大多數參與制定政策的聯邦公開市場委員會成員估計，既不刺激也不抑制經濟的中性利率範圍在 2.5% 到 3.5% 之間，而當前的利率範圍在 5.25% 到 5.50% 之間。

有些人會質疑美聯儲是否能夠或應該在即將到來的總統大選前幾個月大幅改變其立場。然而，Law 表示，更應該擔憂的是，美聯儲能否負擔得起堅持不再合適的政策？這樣做會損害其政治中立性。

Law 指出，對於美聯儲來説，最糟糕的結果是，由於勞動力市場明顯惡化，或與高政策利率相關的金融事件，迫使美聯儲在選舉前的幾周內在預定的政策會議之間進一步調整利率。9 月的政策會議是選舉前最後一次調整的機會。

Law 總結道，考慮到貨幣政策傳導的公認滯後時間為 6 到 12 個月，現在是大幅調整聯邦基金利率的時候了。他説：

“美聯儲將繼續依賴數據，而即將發佈的經濟數據與以往一樣不可預測。但與其像許多人聲稱的那樣等待疲軟的勞動力市場狀況來證明採取不止漸進的政策步驟的合理性，我認為美聯儲的責任在於預防這種情況。否則，保持如此嚴格的立場，美聯儲的政策將變得消極被動。”