Weekly Outlook: The "big battle" of the Fed's September rate cut is coming! Are the gold bulls ready to ambush and buy the dip?

本週最重磅的數據莫過於美國非農就業數據，但這仍然未能明確表明美聯儲將在 9 月 18 日的會議上降息 25 個基點還是 50 個基點。儘管新增就業崗位數量低於預期，但這份報告中的一些內容足以讓市場保持警惕一段時間。

8 月份，非農就業人數增加了 14.2 萬人。此外，前兩個月的就業人數被下修了 86000 人。值得注意的是，這種前值被下修的模式一直在持續。這些修正表明美國勞工統計局高估了 2024 年 3 月之前一年中每個月的非農就業人數，平均每個月高估了 78000 人。

至於本週的市場表現，美國股市繼續延續 9 月份的低迷態勢，正如歷史季節性所表明的那樣。華爾街的主要指數本週均下跌，納斯達克指數下跌約 5.6%，標普 500 指數下跌 4%，道瓊斯指數下跌約 2.84%。

這種下跌反映在美國股票基金的資金流出，截至 9 月 4 日，美國股票基金經歷了 12 周以來最大的單週資金流出。這與人們對全球經濟健康狀況日益擔憂相一致。根據 LSEG 的數據，投資者在本週淨拋售了價值 113.7 億美元的美國股票基金，這也是五週以來的連續第四周資金流出。

油價也因對經濟的擔憂而下跌。儘管有消息稱歐佩克 + 將推遲原定於 10 月開始的增產計劃，但仍不足以扭轉拋售局面。這使得油價在進入新的一週時處於一個不穩定的位置。

儘管存在衰退擔憂，但金價未能突破歷史高點，這可能部分歸因於市場參與者已經計入了大量的降息預期。美元指數的反應類似，其在就業數據公佈後走強，本週收盤走高。

市場對美聯儲降息預期的波動也十分巨大。在數據公佈後，市場預計美聯儲有 65% 的幾率在 9 月降息 50 個基點。然而，隨着時間的推移以及多位美聯儲重要人物的發言，降息預期發生了顯著調整。市場最新的定價現在表明美聯儲 9 月降息 25 個基點的可能性為 75%。

下週，美國將公佈 8 月 CPI 數據，這將是美聯儲 9 月議息會議前的 “最後一塊拼圖”，該央行本月會否降息 50 個基點或取決於此。另外，歐洲央行或將進行第二次降息，英國也將公佈諸多經濟數據……

以下是新的一週裏市場將重點關注的要點（均為北京時間）：

央行動態：

美聯儲進入 “靜默期”

目前美聯儲已進入常規的 “靜默期”，在正式 “封口” 之前，有兩位美聯儲高官暗示，儘管週五發佈的就業報告喜憂參半，但美聯儲仍可能在即將舉行的會議上降息半百分點，不過他們也表示，美聯儲將在採取行動時保持謹慎。

美聯儲理事沃勒和紐約聯儲主席威廉姆斯週五表示，鑑於通脹下降和美國勞動力市場疲軟，今年應該進行多次降息。

沃勒表示，鑑於 “下行風險” 增加，目前的經濟形勢 “需要美聯儲採取行動”，以避免對勞動力市場造成不必要的損害。他表示，勞動力市場 “持續疲軟，但沒有惡化”。

沃勒強調，經濟 “表現良好”，並有 “良好” 的持續增長的前景，並補充説他預計美聯儲將 “謹慎降息”。他在一次討論中表示，最新的就業報告沒有造成恐慌，但代表着經濟增長速度迴歸到更 “正常” 的水平。

但他暗示，如果數據需要，他願意採取更激進的降息措施。“如果數據表明需要進行更大的降息，那麼我將支持這樣做，” 他説。

美聯儲基金期貨市場週五大幅波動，並一度認為美聯儲本月更有可能降息 50 個基點。不過，這些押注後來有所縮減，但交易員仍然預計該央行今年將降息超過一個百分點，這表明美聯儲可能需要加大力度應對經濟放緩。

威廉姆斯也暗示，美聯儲將根據需要對最新的數據做出反應，但他強調經濟仍然處於穩固的基礎上，貨幣政策 “處於有利地位”，可以保持這種狀況。

“市場對衰退過於擔心，這份報告表明沒有跡象表明會發生衰退，” 阿波羅全球管理公司首席經濟學家 Torsten Slok 表示。“當失業率下降時，沒有必要降息 50 個基點。”

美聯儲官員正在密切關注勞動力市場是否存在疲軟跡象，因為他們試圖將通脹率降至美聯儲 2% 的目標。剔除了波動較大的食品和能源價格的核心 PCE 物價指數在 8 月為 2.6%，而 2022 年的峯值超過 5%。

美國勞工統計局的數據顯示，8 月份新增就業崗位與近幾個月的平均增長速度一致，但低於過去 12 個月每月新增 20.2 萬個崗位的增幅。建築和醫療保健行業表現最強勁，製造業的職位有所減少。

總的來説，6 月和 7 月的就業崗位比之前報告的減少了 86000 個，加劇了人們對勞動力市場比預期更早開始失去動力的擔憂。當月平均時薪增長了 0.4%，同比增長 3.8%。

威廉姆斯預測，失業率今年將穩定在 4.25% 左右，而經濟增長將高達 2.5%，這表明他對即將到來的衰退並不擔心。

PGIM 固定收益部門首席美國經濟學家 Tom Porcelli 預計美聯儲本月不會降息 50 個基點，但他表示，數據支持多次降息，這突出了對經濟前景的不同看法。

“如果你在等待經濟指標中最滯後的數據——非農數據——出現證據，那麼你已經晚了，” 他説。

前紐約聯儲主席杜德利週五接受採訪時表示，他也擔心美聯儲行動過於緩慢，此前他曾呼籲美聯儲在 7 月份降息。他説，衰退和軟着陸都是 “可能的”。

其他央行：

週四 20:15，歐洲央行公佈利率決議

週四 20:45， 歐洲央行行長拉加德召開貨幣政策新聞發佈會

早些時候，歐洲央行在 6 月會議的最後時刻才做出降息決定，這令市場不安。為了提高可信度，政策制定者只有一個選擇——推進計劃中的 25 個基點的降息，但把它説成是 “鷹派降息”。

幸運的是，自 7 月上次會議（當時利率維持不變）以來，該央行進一步放鬆政策的理由已經增強，這對鴿派人士和苦苦掙扎的歐洲企業來説是個好消息。8 月份，歐元區核心通脹率降至 2.2%，歐元區經濟增長反彈乏力。

目前的經濟背景可能為歐洲央行下調季度通脹和 GDP 預測奠定了基礎，這些預測將於週四會議當天公佈。更重要的是，行長拉加德現在可能認為，她可以淡化 “數據依賴和逐次會議評估” 的強調，並自信地暗示未來將進一步降息。

然而，有一個問題，那就是歐元區 8 月份服務業 CPI 的上升，該指數升至 2023 年 10 月以來的最高水平，同比增長 4.2%。雖然這不足以阻止歐洲央行在 9 月會議上更加鴿派，但拉加德可能會在她的新聞發佈會上保持謹慎。

如果拉加德發出的降息路徑信號比投資者預期要平緩，歐元可能會恢復其升勢，此前由於美元略微走強，歐元已經受到打擊。

道明證券在報告中稱，歐洲央行可能會在 9 月 12 日的會議上再次降息，隨後還會進一步降息，但這不太可能對歐元產生實質性影響。道明證券分析師説：“歐洲央行不太可能成為歐元兑美元的主要或持續推動因素。在所有十國集團央行中，歐洲央行的利率預期似乎是最不容易被錯誤定價的，因為決策者的舉措已經得到了充分的提前傳達。”

重要數據：CPI 恐再顛覆美聯儲降息預期？黃金多頭似乎開始埋伏抄底

週一 07:50，日本第二季度實際 GDP 年化季率修正值、日本 7 月貿易帳

週一 09:30，中國 8 月 CPI 數據

週一 16:00，中國 8 月 M2 貨幣供應年率

週一 16:30，歐元區 9 月 Sentix 投資者信心指數

週一 22:00，美國 7 月批發銷售月率

週一 23:00，美國 8 月紐約聯儲 1 年通脹預期

週二 10:00，中國 8 月貿易帳

週二 10:50，中國 8 月以美元計算貿易帳

週二 14:00，德國 8 月 CPI 數據

週二 14:00，英國 7 月三個月 ILO 失業率、英國 8 月失業率、英國 8 月失業金申請人數

週二 18:00，美國 8 月 NFIB 小型企業信心指數

週三 14:00，英國 7 月三個月 GDP 月率、英國 7 月製造業產出月率、英國 7 月季調後商品貿易帳、英國 7 月工業產出月率

週三 20:30，美國 8 月 CPI 數據

週三 22:30，美國至 9 月 6 日當週 EIA 原油庫存

週四 20:30，美國至 9 月 7 日當週初請失業金人數、美國 8 月 PPI 數據

週四 22:00，美國 8 月 ISM 非製造業 PMI

週五 14:45，法國 8 月 CPI 數據

週五 17:00，歐元區 7 月工業產出月率

週五 20:30，加拿大 7 月批發銷售月率、美國 8 月進口物價指數月率

週五 22:00，美國 9 月一年期通脹率預期初值、美國 9 月密歇根大學消費者信心指數初值

8 月份，非農就業人數增加了 14.2 萬人。此外，前兩個月的就業人數被下修了 86000 人。值得注意的是，這種前值被下修的模式一直在持續。這些修正表明美國勞工統計局高估了 2024 年 3 月之前一年中每個月的非農就業人數，平均每個月高估了 78000 人。

例如，6 月的就業增長最初報告為 20.6 萬人，後來調整為 17.9 萬人，現在僅為 11.8 萬人。同樣，7 月的就業人數從 11.4 萬人被下修至 89000 人。

看起來勞動力市場明顯的疲軟可能終於顯現出來了。另一個可能讓美聯儲擔憂的因素是全職和兼職就業之間的差距越來越大。這可能是因為美國近期新增的就業崗位主要是低薪的崗位或者兼職，而高薪崗位以及全職工作崗位正在減少，主要是因為人員自然流失，即沒有替換退休或辭職的員工。

不幸的是，每次經濟衰退都是這樣開始的。削減成本最容易的方法就是不替換員工，但如果每個人都在這麼做，那麼經濟就會放緩，企業最終會開始進行真正的裁員。

儘管包括美聯儲主席鮑威爾在內的官員承認勞動力市場已開始出現裂痕，一些官員也為 9 月份可能採取 50 個基點的降息打開了大門，但大部分評論都沒有支持採取激進行動的必要性，因為數據總體上仍然穩固。

一個大問題是，在通脹上升風險仍然存在的情況下，美聯儲將如何優先考慮其就業目標而不是價格穩定？ISM 對製造業和服務業的 “支付價格” 指標在 8 月份均出現小幅上升，前者就業人數減少，後者就業人數僅略有增長。

定於下週三的 8 月 CPI 報告將是 9 月議息會議前的最後一塊拼圖。7 月 CPI 同比增速降至 2.9%，預計 8 月份將再次降至 2.6%。然而，核心 CPI 同比增速預計將保持在 3.2% 不變。另外，美國還將於週四公佈 PPI 數據，而密歇根大學將在週五公佈 9 月份消費者信心初步調查，這也很重要，尤其是 1 年和 5 年通脹預期。

如果上述數字得到證實，美聯儲更有可能進行 25 個基點的 “鴿派降息”，必須出現重大的負面意外才能讓美聯儲進行 50 個基點的降息。

投資者現在預計美聯儲 9 月有約 40% 的幾率降息 50 個基點，因此這一預期仍然存在調整的空間，如果 CPI 數據與預期一致或更強，美元可能會走高。

對於黃金，近期一些華爾街機構開始對黃金持負面看法。Blue Line Futures 市場策略主管 Phillip Streible 看跌黃金，不過，他補充説，美聯儲連續多次降息 25 個基點的長期寬鬆週期最終將推動金價再次走高。

Adrian Day 資產管理公司總裁 Adrian Day 表示，“最新報告中美國就業增長弱於預期，這加劇了美聯儲下次會議（9 月 17 日至 18 日）降息的興奮情緒。現在，降息幾乎是板上釘釘的事了。然而，大幅降息的預期可能太高，市場可能會感到失望。”

VR Metals/Resource Letter 的出版商 Mark Leibovit 認為，儘管他長期看好黃金，但黃金近期可能會出現回調。“黃金仍處於長期牛市，但短期情緒較為緊張。出現 200 至 300 美元的回調並非不可能。”

道明證券高級大宗商品策略師 Daniel Ghali 直言，黃金市場已經超買，現在追高絕對有風險。當被問及他打算以什麼價格回購黃金時，Ghali 表示，他的目標是黃金從目前的水平大幅下跌。他説：

“我們認為，相對於我們談到的歷史類比，接近 2300 美元的金價是合理的，” 他説。 “從歷史上看，像今天這樣倉位緊張的時刻會導致 7% 到 10% 的回撤，所以這對我們來説似乎是合理的。”

公司財報：

美股財報季即將落下帷幕，下週關注甲骨文、遊戲驛站等公司財報。

由於疲弱的經濟數據和美聯儲官員的謹慎評論引發了投資者對經濟可能放緩的擔憂，美國股市遭遇一年多來最糟糕的一週。

華爾街基準標普 500 指數週五下跌 1.7%，本週跌幅達到 4.2%，這是自 2023 年 3 月以來最嚴重的單週跌幅。大型科技股受到的打擊尤其嚴重，以科技股為主的納斯達克綜合指數出現自 2022 年 1 月以來最大單週跌幅，下跌 5.8%，其中週五下跌 2.6%。

曾準確預測美股本輪漲勢、Fundstrat 的研究主管 Tom Lee 指出，由於一系列影響市場的事件暫時挑戰了美股今年的漲幅，股市在未來八週內可能面臨兩位數的下跌。

Lee 此前一直是美股 “死多頭”，6 月，他認為標普 500 指數在這十年中可能會增長兩倍，到 2030 年達到 15000 點。他現在認為，美股可能會下跌 7% 至 10%，並建議投資者為加劇的動盪做好準備。“我認為投資者在未來八週內應該保持謹慎，美股今年八個月中有七個月上漲，所以我們知道這是一個非常強勁的市場。但我們即將迎來 9 月的降息，還有總統大選，這些事情會讓人們緊張。”

不過，Lee同樣指出，未來 “艱難” 的幾周應該被視為買入機會。他説：

“我認為在接下來的八週內，人們將有機會入場，我認為保持謹慎是好事，但要做好逢低買入的準備。”

休市安排：

週五，因中秋節假期，國內上期所、大商所、鄭商所、上金所不進行夜盤交易。