The US employment situation in August is neither good nor bad, and the extent of interest rate cuts still remains uncertain

核心觀點

1、美國 8 月新增非農就業 14.2 萬，低於預期值 16.0 萬，但高於前值 8.9 萬，前兩個月數據合計下修 8.6 萬。失業率 4.2%，符合預期，低於前值 4.3%。平均時薪環比 0.4%，高於預期值 0.3% 和前值 0.2%。值得注意的是，本月失業率仍觸發 “薩姆規則”。

2、數據公佈後，美股和黃金下跌、美元指數和美債利率上行，美聯儲降息預期變化不大，依然是年內降息 100-125bp、9 月降 50bp 的概率約 30%。

3、總體看，美國 8 月就業數據表現並不算差，環比有所改善，印證了 7 月數據的確存在天氣擾動。不過，數據也沒強到足以消除市場對美國衰退的擔憂，這意味着市場需要觀察更多數據以證實或證偽衰退預期，短期內風險偏好依然承壓，“衰退交易” 仍可能延續。

4、近期美國經濟和就業高頻指標均出現改善，美聯儲模型預測三季度實際 GDP 環比折年率仍高於 2%，美國經濟雖有放緩但遠未達到衰退的程度，市場對降息 50bp 還是 25bp 仍存在分歧。重點關注 9/11 公佈的美國 8 月 CPI 數據，將為 9/18 美聯儲議息會議的降息幅度提供重要指引。

正文

1、美國 8 月新增就業改善但弱於預期，失業率略降但仍觸發 “薩姆規則”。

總體就業表現：美國 8 月新增非農就業人數 14.2 萬，低於預期值 16.0 萬，7 月和 6 月數據分別由 11.4 萬、17.9 萬下修至 8.9 萬、11.8 萬，兩月合計下修 8.6 萬。失業率 4.2%，符合預期，低於前值 4.3%，是 2021 年 11 月以來第二高。勞動參與率 62.7%，與預期值和前值持平。每週平均工時 34.3 小時，符合預期，略高於前值 34.2 小時。平均時薪環比 0.4%，高於預期值 0.3%、前值 0.2%、過去 12 個月均值 0.3%。值得注意的是，繼上個月失業率觸發了 “薩姆規則” 後，本月失業率仍滿足 “薩姆規則” 的條件（3 個月移動平均的失業率比過去 12 個月低點抬升超過 0.5%）。

行業就業表現：從美國各行業失業率表現來看，8 月採礦業、建築業、運輸及公用事業這 3 個行業改善最為明顯，而這也是 7 月就業惡化最嚴重的 3 個行業，這與我們此前的判斷相符，即 7 月初的颶風對這些行業造成了較嚴重的衝擊。信息業和金融業失業率有所上升，其他行業變化不大，整體勞動力市場仍呈現出 “高端崗位裁員、低端崗位缺人” 的現象。

數據解讀：總體看，美國 8 月就業數據表現並不算差，相比 7 月已有所改善，印證了 7 月數據的確存在天氣擾動。不過，數據也沒強到足以消除市場對美國衰退的擔憂，這意味着市場需要觀察更多數據以證實或證偽衰退預期，短期內風險偏好依然承壓，“衰退交易” 仍可能延續。

2、非農公佈後，美股和黃金下跌、美元指數上漲，降息預期變化不大。

大類資產表現：非農公佈後，美股和黃金先漲後跌，美債收益率和美元指數先跌後漲。截至 9/7 收盤，標普 500、納斯達克、道瓊斯指數分別下跌 1.7%、1.0%、2.6%；10Y 美債收益率上行 2.1bp 至 3.71%；美元指數上漲 0.1% 至 101.2；現貨黃金下跌 0.8% 至 2497.1 美元/盎司。

降息預期變化：非農公佈後，利率期貨隱含的降息預期變化不大。目前市場預期美聯儲將在年內降息 100-125bp，9 月一次性降息 50bp 的概率約為 30%；若 9 月只降 25bp，則 11 月降 50bp 的概率接近 90%。

3、當前美國經濟並未出現明顯衰退跡象，是否直接降息 50bp 仍存懸念。

衰退判斷：高頻指標看，截至 8 月底，持有失業保險人羣的失業率仍穩定在 1.2% 的低位，每週初請失業金人數已從 7 月底的 25 萬連續降至 22.7 萬；周度經濟指數從 7 月底的低點 1.5% 升至 2.4%，高於年初以來的均值 1.8%。此外，截至 9 月初，紐約聯儲 Nowcast 模型預測的美國三季度實際 GDP 環比折年率為 2.6%，亞特蘭大聯儲的 GDPNow 模型預測結果為 2.1%，僅略低於二季度的 3.0%。綜合看，美國經濟延續放緩是確定性結果，但目前的放緩仍較為温和，遠未達到衰退的程度。我們仍維持前期判斷：2024 年是美國經濟逐步觸底企穩的過程，2025 年有望迎來改善。

降息判斷：1982 年以來的美聯儲歷輪降息週期中，首次降息直接降 50bp 的情況共有過 3 次，分別在 2007 年 9 月、2001 年 1 月、1987 年 11 月，其他也有過單次降 50bp 的情況，但均不是首次降息。我們梳理了這 3 次首次直降 50bp 前的各項經濟指標表現並進行對比，可以看出當前的情況屬於中等水平，即降 50bp 或 25bp 均算合理。目前距離 9/18 議息會議僅有不到兩週的時間，市場對於降息幅度仍存在分歧，需重點關注 9/11 公佈的美國 8 月 CPI 數據，將為降息幅度給出重要指引。不過可以確定的是，不論最終是降 50bp 還是 25bp，均會引發市場預期出現修正，並導致資產價格波動。

本文作者：熊園 S0680518050004、劉新宇 S0680521030002，來源：熊園觀察，原文標題：《美國 8 月就業不好不壞，降息幅度仍存懸念》，本文略有刪減。