JNBY, shortlisted for the Hong Kong Stock Connect: "Fans" contribute over 80% of retail sales

9 月 10 日，江南布衣（3306.HK）被調入港股通。當日股價高開低走，盤中一度跌近 3%，最終收跌 1.84% 至港元 13.86/股，總市值 71.9 億港元。

在大多數賣方的研報中，江南布衣都是 “高分紅低估值且具備持續成長性標的”，符合當下市場的主流審美。

但二級市場似乎並不買賬。截至 9 月 10 日收盤，江南布衣滾動市盈率僅有 7.73 倍，股息率達到 10.97%。

作為對比，同在港股的佐丹奴國際（0709.HK）為 9.1 倍，主賣女裝的地素時尚（603587.SH）則有 12.3 倍估值。

信風（ID：TradeWind01）詢問江南布衣相關人士在入通後是否考慮採取回購等市值管理動作，截至發稿對方未有回覆。

在入通之前，江南布衣剛發佈了 2024 財年業績（截至 2024 年 6 月底 12 個月）。實現營收 52.38 億元，同比增長 17.3%；實現淨利 8.48 億元，同比增長 36.5%。

江南布衣定位於設計師品牌集團，通過旗下八個品牌覆蓋不同消費人羣。

分品牌來看，成熟品牌 JNBY 貢獻營收同比增長 17.1% 至 29.44 億元，營收佔比達 56.2%；

包括速寫、jnby by JNBY 和 LESS 品牌的成長品牌貢獻營收同比增長 17% 至 21.84 億元，營收佔比達 41.7%；

由 POMME DE TERRE（蓬馬）、JNBYHOME 及 onmygame 組成的新興品牌貢獻營收同比增長 28.7% 至 1.1 億元。

花旗銀行發佈報告認為，江南布衣跑贏同行主要得益於其會員忠誠度、品牌價值提升和新零售渠道的拓展。

今年上半年，賣女裝的地素時尚和另一主打時尚的太平鳥（603877.SH）均錄得營收、淨利雙降的業績表現。

江南布衣業績走出獨立行情的原因有二。

一方面在消費力減弱的環境下，江南布衣旗下品牌普遍定位於高端，迎合的是更具確定性的消費力。同理在黃金首飾領域，對標頂奢的老鋪黃金（6181.HK）單店貢獻營收就超 1 億元，約為夢金園的 14 倍。

另一方面，lululemon 所標榜的社區文化，似乎也已被江南布衣所坐擁。

2024 財年，江南布衣的活躍會員（12 個月內任意連續 180 天有 2 次以上消費的會員）達到 55 萬，會員零售額佔總零售超八成。

其中年消費超 5000 元的會員人數從 26 萬增至 31 萬，這部分會員貢獻 44.9 億元銷售額，同比增長 26.84%，由此估算單一會員約貢獻 1.45 萬元零售額。

為了增強粉絲粘性，江南布衣推出會員專屬搭配寄送服務 “不止盒子”。會員支付年費後，可享受家中試穿、先試後買等服務。

江南布衣投資者關係總監強一嵐曾公開表示： “這些忠誠會員給公司帶來了很強的免受宏觀大環境影響的 ‘免疫力’”。

江南布衣相關人士則對信風（ID：TradeWind01）表示，粉絲經濟是江南布衣的三大策略之一。

這像極了 lululemon 的社區文化——通過在門店舉辦各類活動強化會員之間的聯繫，進而強化會員的復購。

不過由於品牌定位時尚，相比 lululemon，江南布衣在行業下行期面臨的挑戰也更大。

一名國內運動服飾品牌內部人士曾對信風（ID：TradeWind01）表示，“時尚” 本身具備週期性，“三年一校坎，五年一大坎”。並非設計師的設計問題，而是每隔一段時間品牌面對的消費人羣更迭，難以把握新消費人羣的喜好。

這或正是江南布衣發力私域的原因——穩定的粉絲客羣，遠比迎合不同的消費者 “更具確定性”。