The Federal Reserve may not be able to save the economy, investors should adjust their strategies!

BCA 研究公司的首席全球策略師 Peter Berezin 近日撰文指出，投資者要為美國經濟的潛在衰退做好準備，因為美聯儲可能無法拯救經濟，投資者的策略也要相應改變。以下是他的觀點。

如果把一杯温水放進冰箱冷凍室，它的温度會逐漸下降。最終水會結冰，從液態變成固態。這種 “相變” 不需要新的因素，所需要的只是冷凍室內温度保持在零攝氏度以下。

現在把 “冷凍室內的温度” 換成 “利率水平”。美國經濟正在對緊縮的貨幣政策作出反應，表現為通脹和工資增長的下降。經濟還沒有冷卻，因為它兩年前非常火熱。但如果經濟的“温度” 繼續下降，它就會凍結。

在 2022 年初，每個失業工人對應有兩個職位空缺。那時任何人失去工作後都可以輕易找到新的工作，這阻止了失業率上升。

現在情況不再那麼簡單。職位空缺率已經回落到疫情前的水平，那些失去工作的人發現越來越難找到新的工作。儘管過去 12 個月勞動力市場的流入導致失業率上升，但接近一半的增長是由於失業造成的。

勞動力市場的疲軟將削弱消費支出。7 月份個人儲蓄率為 2.9%，不到 2019 年的一半。疫情期間過剩的儲蓄已經被耗盡。按通脹調整後的實際數值計算，收入最低的 20% 人羣的銀行存款低於 2019 年的水平。消費貸款違約率已升至 2010 年以來的水平，而那一年的失業率是今天的兩倍。

房地產市場顯示出新的壓力跡象。房屋建築商的信心在 8 月降至今年迄今的最低水平，房屋銷售疲軟，新房開工和許可證發放量已經見頂回落。自今年年初以來，正在建設中的住房單位數量下降了超過 8%。與過去不同，建築行業的就業尚未下降——也許是建築商在囤積勞動力——但如果住宅建設繼續疲軟，我們將看到該領域的裁員潮。

商業地產依然面臨困境。辦公樓空置率處於歷史最高水平，並且仍在上升。辦公室、公寓、零售和酒店領域的違約率正在攀升。佔據大部分商業地產貸款的地區性銀行將面臨更多損失。

製造業活動再次放緩。ISM 製造業指數的新訂單部分在 8 月降至 2023 年 5 月以來的最低水平。按實際價值計算，核心資本品訂單在過去兩年裏一直在下降。建築支出受到《芯片法案》和《通脹削減法案》刺激措施的支持，儘管絕對數值仍然較高，但這種支出已經達到峯值，並將在未來幾個季度下降。

美聯儲可能無法拯救經濟。此前，在該央行分別於 2001 年 1 月和 2007 年 9 月開始降息後的幾個月內，經濟就陷入了衰退。

目前市場預期美聯儲在未來 12 個月內降息超過兩個百分點。除非美聯儲比市場已經預期的更加寬鬆，或者出現經濟衰退，否則長期美債收益率不會從目前水平大幅下降。

即使美聯儲確實提供了比目前定價更多的寬鬆政策，其影響也會滯後顯現。實際上，房主支付的平均抵押貸款利率幾乎肯定會隨着低利率抵押貸款債務到期並被更高利率的債務取代而在明年上升。

在經濟衰退的情況下，BCA 研究公司預計標普 500 的市盈率預期將從 21 倍降至 16 倍，而盈利預期將比目前水平下降 10%。這將使標普 500 指數跌至 3800 點，較當前水平下降近三分之一。相比之下，美債可能會表現良好。BCA 研究公司預計到 2025 年 10 年期美債收益率將降至 3%。

過去兩年投資者青睞美股而非美債是正確的，但現在是時候改變策略了。