The Federal Reserve's Loudspeaker publishes an in-depth analysis: Cut interest rates by 25 or 50

“美聯儲傳聲筒” Nick Timiraos 最新撰文稱，美聯儲主席鮑威爾目前面臨一個艱難的決定：首次降息幅度是 25 個基點還是 50 個基點？

在討論這個問題之前，可以先回顧一下最近公佈的經濟與就業數據，這方面喜憂參半：本週的 CPI 報告顯示，住房成本走強削弱了下週降息 50 個基點的可能性，但週四的另一份報告顯示，美聯儲偏愛的通脹指標 8 月份的基礎價格可能要温和得多。與此同時，6 月和 7 月的招聘情況弱於最初公佈的數據，而 8 月的就業增長又有所改善。

下週的經濟預期同樣重要：美聯儲將在下週會議上公佈的季度經濟預測可能會使問題進一步複雜化。這些預測將顯示官員們預計今年會有多少次降息。曾擔任鮑威爾高級顧問的經濟學家福斯特説，在接下來幾個月內降息次數要比首次行動的幅度要重要得多。下週公佈的點陣圖並不是委員會辯論的最終結果，但對投資者來説可能和降息幅度一樣重要，尤其是如果官員們選擇較小幅度的降息的話。由於市場目前預計美聯儲今年將降息逾 100 個基點，如果降息幅度小於預期，則可能導致市場回調，從而收緊金融環境，在美聯儲下調短期利率之際推高借貸成本。

目前市場對於下週降息幅度的辯論分為兩大陣營，而他們似乎各有理由支撐。

支持美聯儲首降 25 個基點的理由：

1. 若經濟看起來將走弱，則後續可加大降息幅度

美聯儲通常更喜歡以 25 個基點的幅度進行調整，因為較小的調整可以給他們更多時間來研究其政策變化的影響。2011 年至 2023 年擔任堪薩斯城聯邦儲備銀行行長的埃斯特·喬治説：美聯儲可以説，我們要麼保持這種勢頭一段時間，但如果情況看起來更弱，我們後續也可以採取更強硬的措施。

2. 可以不引起通脹反彈

根據現任和前任官員的説法，從更小的規模開始降息的理由是假定經濟基本良好。他們表示，以降息 50 個基點開始，可能會傳達出對經濟的更大擔憂，或導致市場預期美聯儲將加快降息步伐，而這反過來可能引發市場反彈，從而加大遏制通脹的難度。

3. 以 50 個基點開始可能導致市場對今後行動進行 “錯誤” 定價

下週若以 50 個基點開啓降息週期，將導致市場錯誤地認為美聯儲計劃在 11 月和 12 月的會議上降息幅度相同。在 2008 年至 2023 年期間擔任聖路易斯聯邦儲備銀行行長的布拉德上週接受採訪時表示，這將讓人產生一種預期，即美聯儲將非常迅速地轉向既不刺激也不減緩增長的中性利率水平。考慮到美聯儲傾向於建立廣泛共識，以及要在大選前面臨解釋更大幅度降息的挑戰，從降息 25 個基點開始是阻力最小的途徑。

支持美聯儲首降 50 個基點似乎同樣有理由支撐：

1. 美聯儲是否還想要在失業率上升的情況下保持嚴格立場？

芝加哥聯儲行長古爾斯比上週接受採訪時表示，官員們需要考慮的是，在通脹率明顯接近 2% 且失業率高於多數美聯儲官員預期的水平之際，是否還想要在整個降息週期中採取最嚴格的限制措施。當金融市場對經濟前景表現出更大的擔憂時，負責制定利率的聯邦公開市場委員會通常會以更大的幅度降息，比如 2001 年初和 2007 年全球金融危機初期的情況。

2. 美聯儲可以通過大量措辭打消市場對其行動太慢產生的顧慮

約翰霍普金斯大學金融經濟中心研究員 Faust 説，我也更傾向於從 50 個開始降息，美聯儲完全可以通過提供大量措辭，使其不那麼可怕，來應對投資者對更大幅度降息的擔憂。Faust 説，他認為幾位官員預計今年將降息 100 個基點。如果是這樣的話，首先降息 25 個基點可能會引發一個尷尬的問題：為什麼官員們要在今年晚些時候會採取更大的降息幅度，而不是在剛開始便降息 50 個基點？

3. 如果美聯儲真的達到了 “平衡”，那麼以 25 個基點行動是沒意義的

2009 年至 2018 年擔任紐約聯邦儲備銀行行長的達德利表示，如果通脹上升和勞動力市場疲軟之間的風險真的達到平衡，就像美聯儲官員所説的那樣，那麼美聯儲應該希望利率更接近中性水平。鑑於所有美聯儲官員都認為利率低於 4%，以 25 個基點的幅度開始降息是沒有意義的。從邏輯上講，他們應該走得更快。加之上週的就業報告並不是特別令人放心，因為失業率自年初以來已經攀升了 0.5 個百分點。通常情況下，當失業率上升一點點時，它往往會繼續上升，而且會上升很多。尤其是近幾個月來，房地產市場一直疲軟，儘管 8 月份建築業增加了就業崗位，但新住宅建設的下降表明，就業前景可能出現另一個疲弱因素。