Former Fed "Old Leader": It's time for a big move, a 50 basis point rate cut is reasonable, believe Powell will do so

美聯儲 “老領導”、前美聯儲三把手、前紐約聯儲主席杜德利週一表示，美聯儲在本週會議上面臨一個關鍵決定：是温和降息 25 基點，還是為了遏制美國經濟衰退直接降息 50 基點。

杜德利重申他上週五在新加坡佈雷頓森林委員會會議上所指出的——降息 50 基點的邏輯更加令人信服。“我認為，無論他們（美聯儲）是否降息，降息 50 個基點都是有充分理由的。”

杜德利最新表示，他相信美聯儲主席鮑威爾贊成採取激進做法。鮑威爾上個月特別提到，勞動力市場的進一步走軟不受歡迎，而現在就業市場似乎的確在進一步下滑。另外，貨幣政策在應該中性或寬鬆的時候卻處於緊縮狀態。更大幅的降息可以讓美聯儲點陣圖預測與市場預期靠攏，而 25 基點降息是不受經濟前景支持的、讓市場不快的意外。

杜德利發表在彭博社的專欄原文

美聯儲在本週的政策制定會議上面臨一個關鍵的決定：是略微放鬆貨幣政策、降息 25 個基點，還是罕見地降息 50 個基點以抵禦經濟衰退。

美聯儲應該怎麼做？又會怎麼做？這兩個問題的答案不一定相同。但這一次，我認為答案會相同。

一系列新聞報道推動了市場預期更大幅度的降息，關於降息 25 個基點還是 50 個基點的抉擇，顯著加劇了緊張局勢。正如我上週五在新加坡舉行的佈雷頓森林委員會會議上指出的那樣，支持降息 50 個基點的邏輯令人信服。

美聯儲雙重使命的兩個目標——物價穩定和最大的可持續就業，已經更加平衡，這表明貨幣政策應該是中性的，既不抑制也不促進經濟活動。然而，短期利率仍遠高於中性利率，這種差距需要儘快糾正。

考慮一下經濟數據。失業率已從 2023 年 1 月的低點上升了 0.8 個百分點。在過去三個月中，非農就業人數的增長速度是 2020 年以來最慢的。工資通脹已放緩至不足 4%，而美聯儲首選的消費者價格通脹指標則在 2.5% 左右。儘管 8 月核心消費者價格漲幅略高於預期，但這是由通常情況下滯後的類別（保險和住房）推動的，最新的生產者價格報告表明核心個人消費支出指數將相當温和。

人們甚至可以説，就業的下行風險超過了通脹的上行風險。當勞動力市場惡化到一定程度時，這一過程往往會自我強化。每當三個月平均失業率從此前 12 個月的低點上升超過 0.5% 時，最終的結果就是更大的失業率增加——至少 1.9 個百分點，以及經濟衰退。鑑於失業率上升主要是由勞動力快速增長推動的，這次的門檻可能會更高。但這並不能否定存在臨界點、以及勞動力市場已經越過或正在接近臨界點的想法。

降息 50 個基點也與美聯儲官員本週將發佈的最新經濟預測非常吻合。市場預計到 2024 年底，美聯儲將總共降息至少 100 個基點。如果美聯儲現在只降息 25 個基點，並預計在今年下兩次會議上再降息 50 個基點，那麼它將發出鷹派信號。如果美聯儲降息 25 個基點，並預計年內還要降息的幅度超過 50 個基點，人們會想知道美聯儲為什麼不立即降息。因此，更大幅度的降息有助於美聯儲擺脱這一複雜的處境。

那麼，為什麼美聯儲可能不會降息 50 個基點呢？這是我能想到的最好的解釋。

• 首先，短期利率的預期目標比降息速度重要得多。預期推動着長期利率，包括按揭貸款利率。考慮到到 2025 年底時總計降息約 250 個基點的預期，本週降息幅度應該不會有太大影響。
• 其次，美聯儲希望確保自己已經戰勝了通脹。美聯儲以前也曾被愚弄過：今年年初，通脹反彈，迫使美聯儲在更長時間內維持高利率。美聯儲主席鮑威爾不想重蹈前美聯儲主席 Arthur Burns 的覆轍，後者在 1970 年代沒有堅持壓低通脹。
• 第三，儘管美國經濟有所放緩，勞動力市場有所疲軟，但幾乎沒有跡象表明它正處於或接近衰退。亞特蘭大聯儲的 GDPNow 模型預測，本季度經通脹調整後的年化增長率為 2.5%。
• 最後，較小的降息幅度可能會阻止特朗普抱怨美聯儲正在提振經濟、以提高哈里斯的選舉前景。美聯儲官員大概更願意儘可能遠離今年的選舉政治。

儘管如此，我預計美聯儲將採取 50 基點降息的政策。我相信鮑威爾主席傾向於採取激進的做法：上個月在傑克遜霍爾全球央行大會的講話中，他指出，勞動力市場進一步疲軟，似乎正在發生，將是 “不受歡迎的”。貨幣政策是緊縮的，而它應該是中性的、甚至是寬鬆的。現在採取更大幅度的降息，美聯儲更容易將其預測與市場預期相一致，而不是與經濟前景不符的、令人不快的意外。