Is Maotai still fragrant? Zijin Chen increases holdings, Duan Yongping firmly "defends"

隨着中秋期間白酒批發價格繼續疲軟，9 月 18 日，白酒股集體下跌，貴州茅台跌破 1300 元/股，與 2021 年初股價高點相比近乎腰斬。當天下午，知名作家紫金陳再度加倉茅台，段永平等投資大佬近期也 “力挺” 茅台。不過，從公募基金動向來看，仍在持續減持茅台，多位知名基金經理二季度繼續減倉。

股價創階段性新低

9 月 18 日，白酒股集體走低，五糧液、酒鬼酒、捨得酒業等普遍下跌，貴州茅台下跌 2.85%，報收 1266.9 元/股，跌破 1300 元/股，創下了 2022 年 10 月以來的歷史新低。最新市值跌破 1.6 萬億元，市盈率已跌破 20 倍。資金面來看，茅台居於今日主力淨賣出前 20 大個股之首，主力資金淨流出 8.84 億元，近 3 日主力資金累計流出 23.49 億元。

今年 5 月以來，茅台股價持續下探，跌幅超過 20%，拉長時間來看，茅台自 2023 年 8 月以來的跌幅已超過 30%，與 2021 年年初的高點相比更是近乎腰斬。

中秋、國慶雙節陸續來臨，但白酒的消費旺季卻並沒有來。中秋節期間，茅台一度遇冷，飛天茅台批發價持續走低。 對於茅台股價調整的原因，華夏基金策略團隊認為，或源於中秋及國慶雙節期間動銷數據疲軟，疊加宏觀經濟需求疲軟的不利影響，市場悲觀預期持續下修板塊盈利。

通常而言，中秋節是白酒企業年度銷售目標能否完成的兩大重點觀察時點之一。近期處於中秋國慶雙節渠道備貨期和動銷期，但從市場終端反饋情況看，近兩週茅台飛天批零價格均出現下降，市場擔憂動銷和庫存消化情況不佳將影響全年業績預期。

不過，經過本輪調整，行業短期壓力或已釋放，上市酒企均在積極行動確保年度增長目標完成，中長期投資價值待預期好轉後將逐步體現。 華創證券董廣陽團隊認為，本次動銷下滑核心原因為外部需求走弱，以及消費頻次及檔次有所下降。此外部分行業監管趨嚴、華東地區颱風天氣等因素也有一定影響。

加減倉現分歧

在茅台股價創下階段性新低之際，茅台的擁護者依舊堅定看多。18 日下午，知名作家紫金陳曬出自己的補倉，加倉了兩筆貴州茅台，合計約 63.6 萬元。他表示，目前茅台持倉浮虧約 20%。

不過，紫金陳稱，自己加倉很剋制，目前不確定性很強。他認為，逆轉趨勢的因素要麼是市場急速下跌出博弈空間，要麼是越來越多大股東下場增持，除此之外，並不擔心踏空。 另一位長期持有茅台的大佬段永平近期也在社交媒體上 “力挺” 茅台：“20 年後回頭看，茅台應該比黃金好不少。”

但從公募基金的動向來看，對茅台的減持在持續進行中。 Wind 數據顯示，截至 2024 年上半年末，貴州茅台已滑落至公募基金持股市值第三名，位於中國石油和工商銀行之後，較一季度減持了 801 萬股，持股市值下降 2391 億元。與 2021 年高點相比，公募基金減持了 3104 萬股，持股市值下降 6281 億元，減少約 31%。

除中證 A50ETF、滬深 300ETF 等指數基金被動加倉外，二季度僅有少數公募基金加倉了貴州茅台，多位知名基金經理管理的消費主題基金減倉。

例如，易方達基金知名基金經理蕭楠管理的易方達高質量嚴選三年持有減倉了 30.56 萬股茅台，持股市值減少 5.7 億元；富國基金知名基金經理朱少醒管理的富國天惠精選成長混合 (LOF) 減持 26.99 萬股；知名基金經理勞傑男管理的匯添富價值精選混合減持 18.83 萬股；周蔚文管理的中歐新藍籌和中歐新趨勢，李曉星、張萍管理的銀華心怡和銀華心享一年持有等多隻基金均減持超過 9 萬股。

定價權受衝擊

對於減持高端白酒的原因，銀華基金知名基金經理焦巍在半年報中解釋稱，對於以高端白酒為代表的消費升級行業，在過去多年成為高 ROE、高毛利率、高護城河的商業模式的代表。然而，當前正處於一輪新的經濟大轉型關口，這些成功的商業模式都在同時面臨着外部和自身的挑戰。

在一定程度上，過去越高的毛利率和定價權，就越容易受到新一輪經濟模式下的衝擊和質疑。在這種背景下，估值的調整或先行於盈利本身。

不過，對於流行的 “高端白酒將進入投資的歷史垃圾時間” 一説，焦巍卻並不認同。他表示，高端白酒為代表的消費護城河企業仍然在現金流、用户黏性上都具有巨大的優勢，將靜待觀察，等待這些企業出現庫存的拐點和成熟期後走向分紅來回饋投資者的投資機會。

廣發輪動配置混合基金經理吳興武則表示，對於高端白酒品牌，品牌是一直最被看重的競爭力，但目前原本的邏輯鏈條被破壞，這一點從茅台批價下跌的現象中有着比較明顯的體現，需要重新評估宏觀環境對品牌消費的友好程度。

本文作者：張舒琳、葛瑤，來源：中國證券報，原文標題：《茅台還香嗎？紫金陳加倉，段永平堅定 “捍衞”》