With no crisis in sight, why did the Federal Reserve explode with a 50 basis point rate cut? "The Federal Reserve's Echo Chamber" explains

“美聯儲傳聲筒”、《華爾街日報》知名記者 Nick Timiraos 撰文解讀美聯儲最新利率決議。

美聯儲投票決定將利率下調 50 個基點，這是自 2020 年以來首次降息，並且選擇了一個更為大膽的開始。兩年前美聯儲發起了一場以加息抗擊通脹的全面戰役，人們期待已久的政策轉向終於到來。

12 位美聯儲投票者中有 11 位支持降息，這使聯邦基金基準利率區間降低到 4.75%-5% 之間。最新的季度預測顯示，在 11 月和 12 月的會議上，多數官員預計將在 11 月和 12 月的會議上分別降息至少 25 個基點。

美聯儲主席鮑威爾這次決定降息的幅度超過了大多數分析師的預期，這一決定使美聯儲堅定不移地進入了通脹之戰的新階段：去年的加息使借貸成本創下了二十年來的新高，現在美聯儲正試圖防止過去的加息進一步削弱美國的勞動力市場。

鮑威爾在新聞發佈會上説：“我們致力於保持我們的經濟實力。這一決定反映出我們越來越有信心，只要適當調整我們的政策立場，就能保持勞動力市場的強勁勢頭。”

美聯儲在其政策聲明中稱，這一決定反映了 “對通脹率持續向 2% 邁進的信心增強”，以及美聯儲 “判斷實現就業和通脹目標的風險大致平衡”。

這一降息幅度應能立即緩解有信用卡餘額的消費者和有浮動利率債務的小企業的壓力。由於預期今年秋季會有一系列降息措施，特別是在鮑威爾上個月表示即將降息之後，從抵押貸款到公司債務的長期借貸成本已經開始下降。

本週降息似乎毫無懸念，但分析師對此次降息的規模卻一反常態地模糊不清。許多人預計降息幅度將小於 25 個基點。美聯儲官員通常傾向於做出較小的改變，以避免在其行動被證明為時過早時不得不改變方向。

鮑威爾顯然決定推動他的同事們降息 50 個基點，這很可能反映了所謂的風險管理問題，即官員們要權衡各種經濟風險，如高通脹或失業率上升，並據此採取相應措施。

在過去兩年的大部分時間裏，當通脹率達到 7% 時，鮑威爾一直一心一意地專注於防止通脹變得根深蒂固。20 世紀 70 年代的例子長期困擾着各國央行行長，當時他們沒有采取足夠的措施來限制需求，任由價格上漲的預期自我實現。但在過去一年裏，由於供應鏈得到修復，大量工人不斷湧入就業市場，通脹率有所下降。這表明，雖然許多經濟學家曾經認為需要通過經濟衰退來抑制通脹，但現在看來，這種做法是矯枉過正了。

與此同時，更多的跡象表明就業市場正在疲軟。上個月的失業率為 4.2%，高於 1 月份的 3.7%。鮑威爾上個月表示，他正在將美聯儲的注意力轉移到防止目前看似温和的勞動力需求降温變成更深的凍結。在他們的預測中，所有美聯儲官員都認為今年年底的失業率將介於 4.2% 和 4.5% 之間。6 月份，大多數官員認為年底的失業率將穩定在 4.0% 左右。

最近幾周，一些美聯儲官員認為經濟還沒有疲軟到需要降息 50 個基點的地步，而另一些官員則認為，今年夏天勞動力市場的降温需要更大幅度的降息，因為美聯儲實際上是在彌補失去的時間。美聯儲官員在 7 月底舉行的上一次會議上討論了降息問題，但最終沒有選擇降息。兩天後，招聘數據顯示，就業增長的放緩幅度超過預期，失業率大幅上升。如果在 7 月份的會議上看到這些數據，他們當時可能會選擇降息。本週更大幅度的降息為他們提供了重置的機會。

一些官員也感到更有必要降息，因為他們越來越確信，利率已遠遠高於所謂的中性水平，而且即使在週三（當地時間）降息後，利率也將繼續處於限制性水平。隨着經濟更接近健康的平衡狀態，要保持這種狀態，就需要使利率更接近中性水平，但這是無法觀察到的。

鮑威爾説：“我們不認為我們落後了。你們可以把這看作是我們不甘落後的承諾。”

美聯儲理事鮑曼對週三的決定持反對意見，贊成只降息 25 個基點。鮑曼是特朗普於 2018 年任命的，她成為自 2005 年以來第一位對利率決定持反對意見的理事。這也是自 2022 年 6 月以來，利率制定委員會中的任何一位票委首次提出異議。

美聯儲此次降息標誌着該央行在過去 30 年中第六次從加息轉為降息。通常情況下，當美聯儲開始降息時，它並不知道是否會像 1995 年和 1998 年那樣，在經濟避免衰退時採取一些小動作，還是會像 2001 年和 2007 年那樣，在經濟進入衰退前幾個月就開始一系列較長時間的降息。

利率預測顯示，假設失業率不跳升，通脹率繼續下降，官員們預計明年將再降息 4 次 25 個基點。這樣，到 2025 年底，美聯儲基金利率將略低於 3.5%。在秋季大選之前，官員們一方面要設法實現軟着陸，在不出現經濟衰退的情況下降低通脹率，另一方面又要努力避免政客們的交鋒，因此，他們在兩者之間取得了微妙的平衡。

包括馬薩諸塞州的伊麗莎白 - 沃倫在內的三位參議院民主黨人本週呼籲鮑威爾將降息幅度擴大到 75 個基點，而美聯儲只有在經濟明顯陷入困境時才會這麼做。一些共和黨人對降息可能會在 11 月大選前感到不安。“降息是經濟不景氣的信號，否則你不可能這麼做。” 特朗普在週二晚的市政廳會議上説。

鮑威爾曾表示，美聯儲不會考慮政治因素。 眾議院金融服務委員會主席帕特里克 - 麥克亨利（Patrick McHenry）週二在接受採訪時表示，他希望美聯儲不要理會政治噪音。他説：“美聯儲應該按照數據顯示的方式行事。”

與 2001 年和 2007 年美聯儲大幅啓動降息不同，現在的經濟並沒有受到明顯的金融市場壓力或資產泡沫膨脹的影響。另一方面，對於那些在 2022 年前鎖定了低得多的固定借貸成本的企業借款人來説，適度降息可能幫不上什麼忙，他們需要在明年進行再融資，即使美聯儲下調利率，他們的利率仍可能很高。

此外，由於經濟承受能力面臨嚴峻挑戰，目前還不清楚利率的邊際下降能在多大程度上刺激住房活動。雖然最近幾周抵押貸款利率出現了有意義的下降，但尚未出現需求增加的明顯跡象。儘管抵押貸款利率大幅下降，但上週的購房貸款申請仍未超過一年前的水平。上週利率降至 6.2%，為一年半多以來的最低水平。

橋水前首席投資策略師 Rebecca Patterson 説，正如兩年前美聯儲官員和私營部門經濟學家錯誤地判斷了家庭和企業鎖定低利率會如何減弱利率上升對經濟的傳導一樣，寬鬆週期也有可能面臨一些類似的挑戰。

債券投資者預計未來 1 年將再降息 2 個百分點，而股票估值顯示，投資者預計明年企業盈利將出現健康增長。Patterson 説：“要實現這一切，你需要看到美聯儲的寬鬆政策對消費者和企業活動產生支持作用。渠道不能堵塞。”