Powell delivers the rate cut Wall Street most wanted! But the market remains full of doubts

美聯儲主席鮑威爾兑現了華爾街交易員們期盼已久的承諾：大幅降息，為今年股市和債市的強勁反彈提供正當理由，標誌着緊縮貨幣政策時代終於開始逆轉。

週三，美股，尤其是對經濟敏感的公司的股票，短暫飆升，推動標普 500 指數上漲多達 1%。債券市場亦是如此，而未來寬鬆貨幣政策的前景最初推高了加密貨幣等投機性資產。

然而，到交易日結束時，漲幅已逐漸消退。即使美聯儲的降息幅度達到 50 個基點，而且未來還將進一步降息，但投資環境並沒有比之前更清晰。

美國股市已經接近歷史高點，經濟增長正在放緩，而且，疫情後通脹導致的超低利率是否會很快回歸還無法確定。

從股票到國債，從公司債券到商品，週三所有主要資產都出現下跌。雖然跌幅並不大，但自 2021 年 6 月以來，美聯儲政策決議後從未出現過如此一致的回調。

令交易員們尤其擔憂的是，鮑威爾在股市和債市反轉的同時發表了講話：未來美聯儲不會習慣性地進行 50 個基點的降息，而且中性利率水平可能比疫情前更高。

“這裏需要強調的是，降息 50 個基點是預期落地，而這已經反映在價格中，” 貝萊德公司投資組合經理 Jeffrey Rosenberg 表示。“與債券預期相比，這有點令人失望。”

這一點在美聯儲宣佈消息後的即時反應中十分明顯。標普 500 指數一度觸及盤中歷史高點，隨後回落。兩年期美債收益率是受政策變化影響最大的收益率，其跌至 3.54% 的日內低點，但最終收盤上漲。10 年期美債收益率也是如此。

鮑威爾對經濟表示樂觀，並淡化了經濟衰退的擔憂，從而抑制了市場對經濟前景的預期。他在新聞發佈會上表示，美聯儲相信 “在經濟適度增長和通脹持續下降至 2% 的背景下，勞動力市場強勁的態勢能夠保持。” 與此同時，他警告不要假設 50 個基點的降息會成為 “常態”，並強調一切將取決於數據的表現。

債券市場此前已經計入了美聯儲將連續降息，這已經反映在價格中。例如，兩年期美債收益率已經從 4 月底的 5% 以上大幅下跌，足以反映多次降息。

“鑑於債券市場在過去六週左右的時間裏已經大幅波動，鮑威爾很難比市場還 ‘鴿派’，” Citadel Securities 全球利率交易主管 Michael de Pass 表示。

儘管經濟似乎沒有明顯需要刺激，但也有跡象表明經濟增長正在放緩。非農就業人數的三個月平均增幅處於 2020 年以來的最低水平，工廠產出指標也出現下降。

與此同時，失業率僅為 4.2%，2024 年 GDP 增速預計將與去年保持一致，分析師目前預計標普 500 指數的 2025 年盈利增長將達到強勁的 14%。這種樂觀的背景導致投資者在首次降息前將股市推高至近乎前所未有的估值水平：過去四個季度的盈利超過 25 倍。

這可能反映了當前形勢的另一個反常現象：美聯儲已經將利率推高到如此高的水平，在降息之前約為 5.3%。這使得交易員確信，如果經濟出現放緩，美聯儲還有很大的降息空間。

“儘管我們都可以討論降息的合理速度，但現實情況是，政策利率的方向是下降的，” 安聯投資管理公司高級投資策略師 Charlie Ripley 表示。“美聯儲的往績表明，他們過去並不一定是行動最快的，但他們已經展現出在必要時加快步伐的能力。”

然而，自疫情後通脹飆升以來，交易員一直在努力預測美聯儲的行動路徑，而鮑威爾對未來數據的依賴意味着，即使美聯儲改變了方向，預測其行動路徑也不會更容易。

根據美聯儲的中值預測，政策制定者預計 2025 年還將降息一個百分點。然而，債券交易員仍然預計降息速度會更快。Brandywine Global Investment Management 投資組合經理 Jack McIntyre 表示：

“更加持久和可預測的寬鬆週期即將到來，現在將是市場預期與美聯儲之間的較量，就業數據而不是通脹數據將決定誰是對的。”