激戰 2700，目前 A 股身在何處？

本週，A 股市場表現欠佳，主要寬基指數均出現了一定程度的下跌。上半周，市場在加速震盪探底後略有企穩，但週三開始，上證指數繼續震盪走低在 2700 附近展開拉扯，最終週五再度大幅下挫險守 2700 點。受節日臨近影響，周內市場情緒低迷，交投意願清淡，多方仍然缺乏做多動能。

主要指數中，上證 50、滬深 300、上證綜指跌幅較大，分別收跌-2.55%、-2.23%、-2.23%，創業板指表現相對較強，收跌-0.19%。分行業來看，31 個申萬行業指數中，除了通信有所上漲外，其他行業均出現下跌，其中，食品飲料、石油化工、社會服務跌幅較大；概念板塊中，中船系、光模塊、華為概念等受到事件和政策刺激的概念相關方向表現強勢，中藥等概念跌幅居前。

經濟低位運行，市場缺乏信心

整體來看，近期 A 股市場的疲弱是內外部因素綜合影響的結果。

內部因素來看，主要是經濟基本面的壓力仍然較大，而市場期待的進一步提振政策未能有效兑現；同時疊加微觀層面二季度上市公司的業績下滑程度遠超市場預期，且從三季度情況來看恢復情況也並不樂觀，持續承壓的宏觀和微觀基本面進一步削弱了市場信心，導致投資者缺乏基本面投資方向。

外部因素來看，隨着美聯儲降息的臨近以及美國大選的擾動，近期全球市場的波動有所加劇，導致全球風險資產的風險偏好從高位回落，一定程度上影響了 A 股表現。但相對而言，內部因素仍然是近期 A 股疲弱的主導因素。

從 8 月的經濟數據來看，目前大部分增長數據均有走弱。生產端，8 月工業增加值同比增長 4.5%，較上月下滑 0.6 個百分點，且裝備和高技術製造行業增速也出現同步回落，對工業生產的帶動減弱。但好的一點是，本月的外需仍維持了較快增長，對工業生產起到一定支撐作用。

需求端，消費方面，8 月社零增長 2.1%，較上月繼續回落 0.6 個百分點，顯示出消費需求在以價換量特徵下總量層面的持續疲弱；投資端，8 月在地產投資跌幅收窄帶動下，整體投資增速小幅回暖，但前期強勢的製造業和基建投資則有所走弱，而地產投資降幅的收窄主要是由面積和資金層面帶動，目前價格端仍未企穩，所以後續能否持續仍需要進一步觀察。具體來看，2024 年 1-8 月，製造業投資累計同比增長 9.1%，較上月回落 0.2 個百分點，邊際上 8 月單月製造業投資同比增長 8.0%，較上月回落 0.3 個百分點。基建投資累計同比增長 7.9%，較上月回落 0.2 個百分點，邊際上 8 月基建投資單月同比 6.2%，較上月大幅回落 4.5 個百分點。房地產開發投資 8 月單月同比-10.2%，比上月跌幅收窄 0.6 個百分點。其中，商品房銷售面積、房屋新開工面積、地財產開發資金來源同比降幅收窄，但同期 70 大中城市新建住宅價格同比跌幅擴大 0.4 個百分點至 5.7%，房地產投資的以價換量趨勢顯著。

綜合來看，短期而言在基本面仍處於下行趨勢、政策端預期尚未落地發力之前，市場資金在缺乏明顯共識下，弱勢局面預計仍將延續，因此配置上仍以防守為主。但四季度經濟穩增長的迫切性有所提升，根據鍾政生的測算，2024 年 7 月和 8 月中國月度 GDP 增速分別為 4.8% 和 4.5%，相比全年 “5% 左右” 的增速目標存在明顯差距。同時，根據 9 月的高頻數據來看，地產、消費等短板仍然沒有明顯改善跡象，而前期強勢的製造業和基建也有所走弱。

這種背景下，預計四季度政策端進一步發力的預期較強烈，在美國降息大背景下，貨幣政策調控加大，國內同步降息概率也有所強化。而預計隨着政策的邊際改善，四季度市場指數由單邊下行進入震盪的可能性增大。

延遲退休落地，可以關注哪些方向？

9 月 13 日，全國人民代表大會常務委員會通過《關於實施漸進式延遲法定退休年齡的決定》（以下簡稱《決定》）。《決定》主要包括核心改革和配套改革兩部分。

其中，核心改革主要有三：（1）延遲法定退休年齡。自 2025 年至 2039 年的 15 年時間內，將男職工的法定退休年齡從原六十週歲延遲至六十三週歲，將女職工的法定退休年齡從原五十週歲、五十五週歲分別延遲至五十五週歲、五十八週歲；（2）提升社保最低繳費年限。自 2030 年至 2039 年的 10 年內，按照每年增加 6 個月的幅度，將社保最低繳費年限自 15 年增加至 20 年；（3）推進彈性退休制度。職工可在法定退休年齡的基礎上，自願選擇提前或進一步延遲退休，提前或延遲的幅度不能超過 3 年，且退休年齡必須大於原法定退休年齡，社保繳費年限也需要滿足最低要求。

配套改革主要有二：（1）《決定》要求國家通過實施就業優先戰略、完善帶薪休假制度、發展養老托育服務等方式，解決勞動者對延遲退休政策的擔憂；（2）《決定》提出了個人賬户養老金 “長繳多得、多繳多得、晚退多得”。

那麼，延遲退休會對經濟和個人起到怎樣的影響呢？根據平安證券的觀點，延遲退休政策短期對經濟和個人的積極作用均較為明顯，但長期影響並不明確。短期看，延遲退休對家庭收入和社保穩定均具有積極作用。一方面可以，以避免仍然具有繼續工作意願和條件的低齡老人被迫退出勞動力市場，延長職業生涯，通過提升社保繳費年限來提升退休後的養老金待遇水平，實現全生命週期收入的增長，帶動家庭收入的提升；另一方面，延遲退休、提高最低繳費年限，有助於夯實養老金基礎，可以平衡養老金收支壓力，為退休人員提供基本養老保障，有利於社保系統的整體穩定。

但長期來看，延遲退休對經濟增長、人口結構變化等方面的影響並不確定。一方面，由於老年人和勞動適齡人口的就業存在結構性差異，延遲退休政策可能通過提升勞動力供給促進經濟增長，但也存在着通過就業擠出效應抑制總需求，降低長期增長中樞的風險。另一方面，延遲退休可能通過改善家庭經濟環境，降低子女撫養壓力，推動人口結構逐漸改善，但也存在着因降低隔代撫養效率，進一步壓低總和生育率的可能。

政策落地後，哪些方面值得關注？

首先，延遲退休可能加劇老齡化趨勢，銀髮經濟相關的板塊概念直接利好。包括養老相關的醫藥醫療、健康服務、養老地產、旅遊等板塊，這也是政策公佈後，部分養老概念出現尾盤上漲的直接原因。除了養老直接相關的標的外，部分險企也或是延遲退休的受益者。頭部險企在 “保險 + 服務” 佈局上有先發優勢及集團協同優勢，近年來展開了綜合養老服務的佈局，構建差異化競爭。長期來看，在老齡化趨勢下 “保險 + 服務” 優勢或打造第二增長曲線，構建長期護城河。

其次，延遲退休意味着工作年限的延長，為了更好地職業規劃發展，可能提升居民對職業教育的需求，利好相關上市公司表現。

最後，延遲退休政策下，居民對未來收入預期的改變或致使個人全生命週期的財富規劃需求有所提升，或從一定程度上改變目前國內投資者較為保守的投資理念，有利於基金、保險年金、信託等資產的長期發展。