Bank of America's Hartnett: How to determine if a significant rate cut by the Federal Reserve is counterproductive?

早在美聯儲利率決議公佈前，美銀首席策略師 Michael Hartnett 就發出警告，大幅降息很可能會導致通脹風險捲土重來，2025 年對抗通脹加速的最佳對沖手段將是黃金。從週三美聯儲降息 50 基點後的市場表現來看，除了比特幣之外，黃金確實是表現最佳的資產之一。

然而，除了 10 年期美債之外，幾乎所有資產都在上漲，這與金融環境放鬆時 “避險” 資產的傳統表現幾乎相反。上一次美聯儲在 50 個基點的降息後下跌還是在 2008 年 10 月金融危機爆發期間。

對於這種狂歡式上漲的原因，Hartnett 在最新 Flow Show 報告《為小企業降息 50 基點》中解釋説，當沒有出現恐慌時（至少現在還沒有），華爾街最喜歡 “恐慌性降息”。同時，美聯儲希望降息 50 個基點，這樣實際利率就可以從本世紀最高水平下降，防止已處在衰退中的小企業部門裁員。

“恐慌性降息” 還是 “軟降息”？

在宣佈降息後，美聯儲主席鮑威爾在貨幣政策新聞發佈會上連説了十次 “再校準”，這意味着美聯儲正在調整其貨幣政策立場，以適應當前的經濟狀況。Hartnett 表示，華爾街對此的解讀是，美聯儲可能 “領先於曲線”，預計到 2025 年底會有 250 個基點的降息，這可能會促使美股每股收益（EPS）出現 25-20% 增長。

然而，鮑威爾在解釋美聯儲是否 “落後於曲線” 時似乎有些含糊其辭。注意，上一次美聯儲在信貸利差如此低的情況下降息 50 個基點是在 1981 年 1 月，而美股到達歷史最高點是在 1986 年 4 月。

歷史數據顯示，美聯儲在第一次降息後，貨幣市場基金的流入通常會持續 9 個月。但 2009 年和 2020 年的激進寬鬆政策導致了基金的急劇下降，這可能是市場泡沫風險的一個信號。近期，全球股市尤其是美股出現了大規模的資金流出，而債券市場則持續吸引資金流入，特別是投資級債券和高收益債券。這表明在利率下行的前景中，債券仍然被視為具有吸引力的投資選擇，經濟衰退的預期仍然根深蒂固。

報告顯示，美聯儲自 1970 年以來進行了 12 輪降息，根據首次降息和市場反應可以分為三類：

“軟降息” ：美聯儲降息後美國進入 “軟着陸”，例如 1984 年、1995 年、2019 年...對股票和債券有利，標普 500 指數在首次降息後 6 個月內上漲 10%，10 年期美債收益率下降 56 個基點；

“硬降息” ： 美聯儲降息後美國進入 “硬着陸”，例如 1973 年、1974 年、1980 年、1981 年、1989 年、2001 年、2007 年；對股票不利，標普 500 指數在 3 個月內下跌 6%，但對債券有利，10 年期美債收益率在 6 個月內下降 38 個基點；

“恐慌性降息” ：美聯儲因華爾街崩盤/信貸危機而降息，例如 1987 年和 1998 年...這非常冒險，標普 500 指數在首次降息後 6 個月內上漲 20%。

Hartnett 認為，當前市場對美聯儲降息 50 基點的反應似乎是在遵循 “軟降息” 或 “恐慌性降息” 的劇本。

在預期美聯儲可以防止新增就業人數降至 10 萬以下和違約率上升的情況下，華爾街進行了經典的 “美聯儲轉向” 交易，參見 1975-1976 年美聯儲將利率從 9% 下調至 4% 的資產漲勢，為下一次更加猛烈的通脹激增奠定了基礎。

“泡沫風險” 捲土重來，債券和黃金是最佳對沖工具？

Hartnett 警告，現在美股和信貸市場正在消化到 2025 年底美聯儲降息 250 基點以及標普 500 指數成分股盈利增長 18% 的預期，“風險並沒有好到哪裏去，因此投資者被迫追逐” 漲勢，“泡沫風險” 正在捲土重來，現在應該逢低買入債券和黃金。

如果新增就業維持在 12.5 萬-17.5 萬之間，那麼這將表明美國實現 “軟着陸”，Hartnett 認為，美國以外的股票和大宗商品是更佳投資標的，後者還是對沖通脹的常用手段之一。

最後，以下是 Hartnett 用來確定即將到來的是硬着陸、軟着陸還是無着陸的最佳市場 “指標”：

軟着陸：如果私募股權 ETF（PSP）的價格超過 70 美元，這可能意味着市場預期美聯儲大幅降息對宏觀經濟是有利的。

無着陸：如果某些特定的 ETF，如 SPDR 標普環球自然資源 ETF(GNR)、區域銀行指數 ETF(KRE) 和新興市場 ETF(EEM) 的價格分別超過 60 美元和 45 美元，這可能預示着華爾街的通脹預期將擴散到更廣泛的經濟領域，即 “主街”。

硬着陸：如果 30 年期美債的收益率即使在面臨債務、赤字、政治不確定性和通脹的情況下仍然低於 3.75%，這可能表明市場預期經濟將步入衰退。