Where will the Federal Reserve go next? Traders join the "big bet" on rate cuts in November

智通財經 APP 獲悉，圍繞美聯儲 11 月預期降息幅度的爭論正在加劇，隨着官員們開始考慮美聯儲的下一步行動，交易員們加大了對與美聯儲政策路徑相關的期貨押注。

週二公佈的美國消費者信心數據弱於預期後，投資者更傾向於在 11 月 7 日的決議中再次直接降息 50 個基點。其結果是，對掉期市場而言，在再次大幅下調和更標準的 25 個基點之間，基本上變成了一種擲硬幣的遊戲。

掉期交易員目前預計，美聯儲今年剩餘兩次降息總幅度約為 75 個基點，第二次降息將在 12 月 18 日舉行，這意味着其中一次會議將降息 50 個基點。

宏利投資管理公司高級投資組合經理 Nathan Thooft 稱:“我們越來越接近 50 個基點。”“官方上我們並未改變立場，今年的觀點是兩次 25 個基點的降息，所以 11 月和 12 月各一次。”

倉位數據顯示，自上週美聯儲做出決定以來，利率市場已開始為 11 月 7 日做準備。兩年期美債期貨的未平倉合約大幅增加。交易員持有的 2024 年 12 月到期的合約數量已攀升至約 440 萬份，為迄今為止最多，該合約與美聯儲的預期軌跡密切相關。與有擔保隔夜融資利率 (SOFR) 相關的 12 月期貨押注也明顯上升。

然而，由於多名政策制定者對 11 月會議發出了不同信號，交易員目前並未在一個方向上大舉押注，這與美聯儲 9 月 18 日降息 50 個基點前夕的情況有所不同。

週二，美聯儲理事米歇爾·鮑曼 (Michelle Bowman) 表示，美聯儲應以 “有節制的” 步伐降息，此前一天，另外兩位官員淡化了降息 50 個基點的可能性。與此同時，芝加哥聯儲總裁古爾斯比 (Austan Goolsbee) 表示，利率需要 “大幅” 下調。

與此同時，在現貨美債方面，上週美聯儲會議前的看漲勢頭依然保持不變，截至 9 月 23 日的一週，摩根大通的美債客户持有的淨多頭頭寸保持穩定。在此期間，由於在美聯儲降息後債券市場的大幅曲線趨陡交易獲得了動力，基準 10 年期美債收益率上升了約 12 個基點，至 3.73% 左右。

以下是利率市場最新倉位指標的概述：

摩根大通調查

最近一週，摩根大通公債客户的直接多頭和空頭倉位均增加了 2 個百分點，淨多頭倉位維持在 6 個百分點不變。全客户直接做空的數量目前達到一個月來最高水平。

資管、對沖基金做多 SOFR 期貨

對於資產管理公司和對沖基金而言，SOFR 期貨的倉位仍為淨多頭，表明他們正在為進一步降息做準備。

商品期貨交易委員會 (CFTC) 的數據顯示，在截至 9 月 17 日的一週內，即美聯儲降息前一天，資產管理公司每基點風險淨多頭增加約 200 萬美元，對沖基金每基點 SOFR 期貨多頭平倉約 260 萬美元。

在公債期貨方面，在報告周內，資產管理公司增加了約 13.5 萬份 10 年期公債期貨合約多頭頭寸，而對沖基金增加了近 30 萬份 10 年期公債期貨合約空頭頭寸。

最活躍的 SOFR 期權

過去一週，執行價為 98.75 的 SOFR 期權是最活躍的期權之一。這是由於 3 月 25 日通過 SFRH5 97.75/98.75 2x3 看漲價差建立的大量對利率温和看跌的頭寸，其中約 80,000 個多頭頭寸已經形成。在最近包括買入 SFRZ4 96.00/95.75 1x2 看跌價差的資金流動之後，在 12 月 24 日的看跌期權中出現了額外的頭寸增加。

SOFR 期權熱力圖

在 SOFR 期權市場中，針對 2025 年 6 月到期的合約，95.50 的執行價仍是交易最活躍的價位之一，12 月 24 日到期大量看漲期權和看跌期權都在該價位有大量持倉。近期出現了直接購買 12 月 24 日到期的 95.50 看跌期權的交易，導致該執行價的未平倉合約增加。過去一週對期權的下行風險保護活動也有所增加，包括買入 SFRZ4 95.625/95.50 看跌價差，買入 SFRZ4 95.5625/95.4375 看跌價差為 1。

期權溢價仍接近中性

過去一週，為對沖市場而支付的溢價繼續徘徊在中性附近，從前期到中期不等，而幾周前因交易商預期市場將持續反彈而飆升至看漲溢價。在收益率曲線的長端，溢價開始上升，以對沖拋售，這可以從長期債券看漲/看跌價差的負偏上看出來，而交易商預期收益率曲線將更加陡峭。