August turmoil replayed? Non-farm payrolls to be revealed on Friday

9 月非農數據過好或者過壞，都不是好消息。

9 月 30 日週一，《金融時報》前首席市場評論員、彭博專欄作家 John Authers 發佈文章，探討本週五美國非農數據是否會像八月和九月初一樣，再次引發市場的劇烈波動。Authers 表示，最新的通脹數據無法阻止降息，最新的失業數據也無法支持降息。

Sri-Kumar 全球戰略公司總裁 Komal Sri-Kumar 表示，如果 9 月非農數據如果過於強勁，可能會 “嚇壞” 市場，因為這將支持美聯儲縮小降息幅度或者推遲降息，讓市場回到 “經濟好消息對股市是壞消息” 的情況；但是，如果 9 月的就業報告非常疲軟，可能會導致衰退恐慌捲土重來，又將使市場進入 “壞消息就是壞消息” 的情況。

因此，就業數據符合預期是最好的情況。Interactive Brokers 經濟學家 Jose Torres 表示：對看漲投資者來説，最理想的情況是數據接近預期，這樣就不會擾亂當前的貨幣寬鬆預期。

本週五，美國勞工統計局將公佈 9 月非農就業報告。經濟學家普遍預計 9 月非農數據將顯示勞動力市場穩健復甦，為市場樂觀的降息預期提供支撐。目前，市場押注美聯儲在 11 月的會議上降息 50 基點的概率超過 50%；而根據美聯儲最新的利率點陣圖，FOMC 委員預計年內僅再降息 50 基點，即 11 月和 12 月會議均降息 25 基點。

局面尷尬，等待非農破局

八月九月，宏觀經濟數據令人失望，美國股市開局不佳。9 月初，美國通脹數據略顯頑固，不足以讓美聯儲直接降息 50 個基點。然而，美聯儲最終還是降息 50 基點。8 月初，ISM 數據和失業數據等似乎預示着經濟可能面臨硬着陸的風險。

但最新數據顯示，通脹擔憂得到了緩解。9 月 27 日上週五，美國商務部發布的八月 PCE 通脹數據顯示，美國通脹繼續改善：無論是剔除食品和燃料，還是使用達拉斯聯儲計算的修正均值，PCE 通脹都非常接近 2% 的目標，並呈現出顯著、穩定的下降趨勢。這對美聯儲來説是個好消息，不會成為 11 月會議降息 50 個基點的障礙。

然而，自美聯儲明確表明將重點關注就業市場後，9 月非農就業數據將為美聯儲年內降息路徑提供最新指引。9 月 26 日週四，美國勞工部公佈的數據顯示，美國 9 月 21 日當週首次申請失業救濟人數跌至數十年低點附近，續請失業救濟人數小幅上漲，表明勞動力市場正在復甦，裁員減少。

尷尬的局面出現了：雖然通脹數據沒有理由阻止進一步的降息，但就業數據也沒有理由促使進一步的降息。

股票市場反彈的關鍵：就業數據是否會支持美聯儲大幅降息的預期？

如上文所述，截至目前，美國經濟表現良好，通脹得到了控制，就業市場也保持平穩。但是，本週將公佈 9 月非農數據和失業率，這些數據是否會像八月和九月初一樣，引發市場的劇烈波動？Authers 認為，在市場情緒高漲的情況下，確實有可能。

關鍵在於市場對未來降息的預期。

如果就業數據過於強勁，投資者可能會減少對未來貨幣寬鬆政策的預期，重新回到 “經濟好消息對股市是壞消息” 的情況。ri-Kumar 全球戰略公司總裁 Komal Sri-Kumar 在電話採訪中告訴 MarketWatch：“如果就業數據非常強勁，那肯定會讓股市感到恐慌。”

但是，明顯弱於預期的就業數據也可能被視為市場的負面信號，導致市場對即將到來的衰退產生新的擔憂。美國財富管理公司高級投資策略師 Tom Hainlin 表示：“如果 9 月的就業報告非常疲軟，情況將變成 ‘壞消息就是壞消息’。”

市場的其它潛在波動風險：大選、經濟看法、通脹預期

除了 9 月非農數據，美國大選、兩黨對經濟看法的差異、消費者和投資者對通脹的預測，都影響着美國股市。

目前，距離美國大選僅剩五週，市場存在波動的風險——任何一方的全面勝利可能預示着重大政策變化，其中一些對市場有利，另一些則不利。例如，如果共和黨獲勝，特朗普提議的企業税削減對市場有利，但關税提案則對市場不利。

再來看看兩黨分治的情況——自從拜登退出選舉以來，市場更偏向於有利於市場的兩黨分治。在兩黨分治的情況下，雖然總統有權力單方面實施關税政策，但仍會降低財政過度擴張的風險。

目前，市場沒有顯示出太多因選舉而產生的波動，這可能是因為競選結果難以預料，加之 2016 年和 2020 年民調失敗的陰影仍在，以至於市場參與者無法充滿信心地下注。

同時，共和黨和民主黨對美國經濟的看法產生了巨大分歧。共和黨人認為經濟比通脹達到峯值的 2022 年更加糟糕，而民主黨人則認為經濟幾乎恢復到了疫情前的水平。調查顯示，共和黨人的財富水平往往低於民主黨人，這可能部分解釋了兩黨看法的差異。

此外，消費者認為美國未來五年通脹將大幅上升超過 6%，而市場參與者則並不認同，且更贊同民主黨認為經濟幾乎恢復到了疫情前的水平的看法。