Powell turns hawkish? A comprehensive look at the full text of the speech and key points of the Q&A session

美東時間 9 月 30 日週一，在美國全國商業經濟協會（NABE）年會上發表演講時，美聯儲主席鮑威爾表示，如果經濟發展符合預期，美聯儲的利率將隨着時間推移轉向更為中性，同時他強調，聯儲沒有任何預設的利率路線，風險是雙向的，聯儲將逐次會議做決定。

評論稱，鮑威爾事先準備的演講稿內容和 9 月美聯儲宣佈降息會後發佈會上的講話 “非常一致”，重申了很多 9 月他在會後發佈會上的講話內容。他這次説，美國經濟穩健，勞動力市場也穩健，但過去一年該市場已降温。

講稿中，鮑威爾重申，他希望就業市場此時不再走弱。評論稱，由於通脹率已經有望回升至 2%，因此美聯儲不會歡迎就業增長進一步下滑。鮑威爾提到，美聯儲打算使用降息工具來保持經濟 “穩健”，他説經濟狀況為價格壓力進一步緩和奠定了基礎，這是預計通脹會進一步降温。鮑威爾在講稿中提到 4.2% 的失業率屬於 “自然” 失業率預估範圍，後者指的是與非通脹增長相一致的失業率。

鮑威爾在講稿中提到既降低通脹又不會導致失業率大幅上升的軟着陸目標，稱美聯儲 “尚未大功告成”，但取得了很大進展。評論認為，鮑威爾實際上是説，美聯儲長期維持高利率是正確的，並指出通脹率已接近回到聯儲的目標 2%。

總體而言，相比 9 月會後發佈會的講話，鮑威爾本次的演講稿內容並沒有什麼新東西，但在宣讀演講稿後的問答環節，鮑威爾流露了略偏鷹派的傾向。他暗示美聯儲不急於降息，提到上週美國商務部上修的 GDI、個人支出、儲蓄率等數據令人鼓舞，稱這些修正消除了經濟下行的風險。

當被問及美聯儲將在下次的 11 月 FOMC 會議上採取什麼行動時，鮑威爾指出，如果經濟表現與當前預測一致，今年美聯儲會降息兩次，每次 25 個基點。評論指出，雖然這只是陳述了 9 月會後公佈的最新點陣圖顯示內容，但鮑威爾提到這一點可能意味着，他告訴市場，今年剩餘時間的合計降息幅度應該是 50 個基點，而不是目前市場預期的約 75 個基點。

決策要看整體數據 美聯儲基本預期今年還有兩次 25 基點降息

在問答環節中，鮑威爾表示，美聯儲 11 月 FOMC 會議決策將考慮的大部分數據都尚未公佈，在 11 月做出決定之前，還有兩份將要公佈的就業報告和一份待公佈的通脹報告需要考慮，“我們會把所有因素都考慮進去。” 他説，聯儲決策者將查看全部數據決定下一步該怎麼做。

鮑威爾明確表示：

“（FOMC）委員會不急於迅速降息。”

“從基本情況來看，我們認為這是一個需要一段時間才能完成的過程，而不是需要快速推進的事。這取決於數據，以及我們實際推進的速度。”

鮑威爾説，如果經濟表現符合預期，就意味着，今年剩餘時間，美聯儲將總共降息 50 個基點。他一再這次指出，關鍵是要看整體數據，瞭解是否達到了需要的政策立場，“我們會把所有因素都考慮進去。” 和 9 月會後發佈會的説辭一致，鮑威爾本次也表示，FOMC 的基本預期是，如果經濟表現符合預期，今年將再降息兩次，每次 25 個基點。

勞動力市場不需要較現在進一步降温

對於勞動力市場，鮑威爾評價，以很多衡量指標看，勞動力市場都還是穩健的，不過已經降温。他再次提到不希望看到勞動力市場進一步疲軟：

“我們認為勞動力市場狀況不需要比現在進一步降温。”

鮑威爾談到了 2019 年的教訓，當時勞動力市場相當緊張，但沒有出現通脹。那表明，勞動力市場火爆不會引發通脹。

鮑威爾稱，商品和服務通脹大體上回歸新冠疫情之前的水平。隨着住房租賃出現轉變，預計住房通脹將放緩，降温速度緩慢，將需要更長時間來讓住房通脹放緩，這個過程將持續 “幾年”。住房通脹的變化方向是清晰的。

上週公佈的個人收入上修 “非常大” 消除經濟下行風險

鮑威爾提到上週美國商務部公佈的 GDP 和消費者個人收入修正。這些數據都被上修。鮑威爾稱收入修正 “非常大”，這消除了 “經濟下行風險”。他還提到，修正後的儲蓄率沒有象形的那麼低。儲蓄率更高 “表明（消費者）支出能夠繼續保持在健康水平”。

鮑威爾還指出，由於上週公佈的修正，生產率現在看起來有所改善。評論稱，這樣的修正當然有助於抑制通脹。不過，鮑威爾在問答中對生產率回升的可持續性持謹慎態度。他説，現在斷言生產率會持續回升 “為時過早”。

鮑威爾指出，勞動力市場通常比 GDP 數據能提供更好的實時信號。“有更多證據支持我們獲得的 GDP 數據是可靠的。這在一定程度上有幫助。但這不會阻止我們非常仔細地關注勞動力市場。很多人認為，在某些情況下，勞動力市場可能比 GDP 數據更能反映實時情況。”

對此鮑威爾他引用了之前的衰退案例，預測到那些衰退並不是 GDP 數據，而是勞動力數據。他説，正面的 GDP 數據一定程度上有幫助，而勞動力才是關鍵焦點。

決策會考慮靜默期內發佈數據 直到開會才做決定

對於美聯儲 9 月會後公佈的 GDP、失業率、PCE 通脹等經濟展望（SEP），鮑威爾強調，SEP 只是 19 名美聯儲決策者預測的匯總。大多數聯儲決策者可能認為，目前他們的預測存在 “巨大的不確定性”。外界有時過度關注 SEP。説他對聯儲決策者的政策利率預測又愛又恨 “並不為過”。

雖然鮑威爾指出點陣圖表明美聯儲不會急於降息，但降息步伐實際上將由數據決定。他説：

“最終，我們將以即將公佈的數據為指導。如果經濟放緩幅度超過我們的預期，我們可以加快降息速度。如果經濟放緩幅度低於我們的預期，可以放慢降息速度。這才是真正決定因素。”

鮑威爾還指出，美聯儲會考慮到在 FOMC 會議前靜默期內公佈的重要數據，説聯儲決策者絕對會將靜默期內發佈的經濟數據考慮在內。這通常是指會議開始前十天內聯儲官員不得公開表態的期間。他説，美聯儲在靜默期內做了 “大量工作”，“那期間發生的事可能對會議至關重要。”

鮑威爾表示，他會在會議前的週四和週五與所有美聯儲決策者交談，瞭解他們對經濟的看法和想法。不過，決策通常是在會議上做出的。

“直到會議召開時才會做出決定。”

評論稱，鮑威爾並未發表任何言論激發市場押注美聯儲將再次降息 50 個基點，可他明確表示，美聯儲將根據數據採取行動。

演講稿全文

以下是在問答環節之前鮑威爾所作演講的演講稿全文，括號內為華爾街見聞加註：

我對經濟和貨幣政策有一些簡短的評論，並期待我們的討論。

我們（美國）的經濟總體強勁，過去兩年，（美聯儲）在實現充分就業和穩定物價的雙重目標方面取得了重大進展。勞動力市場穩健，已較之前的過熱狀態降温。通脹已經緩和，我和（美聯儲）聯邦公開市場委員會（FOMC）的同事對通脹率將持續達到 2% 更有信心。在本（9）月初的會議上，我們將聯邦基金利率目標區間下調 0.5 個百分點，以此降低政策的限制水平。這一決定反映了我們越來越有信心，通過再校準（recalibration）我們的政策立場，在經濟温和增長和通脹持續降至我們目標的環境中，可以保持勞動力市場的實力。

近期經濟數據

勞動力市場

許多指標顯示勞動力市場穩健。僅舉幾例，失業率完全處於自然率的估計範圍。裁員人數很少。 25 至 54 歲（所謂的黃金年齡）人羣的勞動參與率接近歷史最高水平，黃金年齡女性的勞動參與率繼續創下歷史新高。實際工資穩步增長，與生產率的增長基本一致。職位空缺與失業工人的比率穩步下降，但仍略高於 1，因此空缺職位的數量仍多於求職人數。在 2019 年之前，這種情況很少見。

不過，勞動力市場過去一年明顯降温。勞動者現在認為（存在的）工作機會比 2019 年（認為的）少一些。就業增長放緩和勞動力供應增加導致失業率升至 4.2%，按歷史標準來看仍然很低。我們（美聯儲）認為，我們（聯儲）不需要看到勞動力市場狀況為實現 2% 的通脹目標而進一步降温。

最近 12 個月，總體通脹率和核心通脹率分別為 2.2% 和 2.7%。通脹下行的現象普遍存在，最近的數據顯示通脹率正在進一步持續向 2% 迴歸。由於供應瓶頸有所緩解，核心商品價格過去一年下跌了 0.5%，接近（新冠）疫情前的速度。剔除住房的核心服務通脹也接近疫情前的速度。住房服務通脹繼續下降，但速度緩慢。新租户租金的增長率仍然很低。只要這種情況持續，住房服務通脹就會繼續下降。

更廣泛的經濟狀況也為進一步的通脹下行奠定了基礎。勞動力市場現在大致平衡。長期通脹預期仍然穩定。

貨幣政策

過去一年，我們繼續看到勞動力和生產率的穩步且健康增長。我們（美聯儲）一直以來的目標都是恢復物價穩定，同時避免失業率痛苦地上升，那種上升往往伴隨着降低高通脹的努力。這對於我們所服務的社區、家庭和企業來説將是一個非常理想的結果。雖然尚未大功告成，但我們已朝着這一目標取得了很大進展。

過去三年的大部分時間，通脹率遠高於我們（美聯儲）的目標，勞動力市場極其緊張。我們恰當地將重點放在降低通脹上。通過保持貨幣政策的限制性，我們幫助恢復了經濟總體供需之間的平衡。這種耐心的做法已經獲得了回報：通脹現在更接近我們 2% 的目標。今天，我們認為實現就業和通脹目標的風險大致平衡。

自 2023 年 7 月會議以來，我們的政策利率一直處於二十年來高位。在那次會議召開時，（美國的）核心通脹率高於 4%，遠高於我們的目標，失業率為 3.5%，接近五十年來最低水平。此後的 14 個月，通脹率下降，失業率上升，兩者都大幅變動。是時候再校準（recalibration）我們的政策立場，（讓它）反映我們實現目標的進展以及風險平衡的變化。

正如我所提到的，我們決定將政策利率降低 50 個基點，這反映了我們越來越有信心，只要適當再校準（recalibration）我們的政策立場，在經濟温和增長和通脹率持續降至 2% 的背景下，就可以保持勞動力市場的強勁。

展望未來，如果經濟發展大致符合預期，（貨幣）政策將隨着時間推移走向更中性的立場。但我們（美聯儲）沒有任何預設的路徑。風險是雙向的，我們將繼續逐次會議做出決定。在考慮進一步的政策調整時，我們將仔細評估後續數據、不斷變化的前景和風險平衡。總體而言，經濟狀況良好，我們打算使用自身工具保持這種狀態。

我們依然堅定地致力於實現最大就業和價格穩定。我們所做的一切都是為了我們的公共使命。

謝謝。我期待着我們的談話。