Expectations for a significant rate cut by the Federal Reserve disappear as short interest in US bonds begins to emerge

智通財經 APP 注意到，交易員開始押注美國國債市場將會虧損，因為他們預計美聯儲未來將以更為緩慢的步伐降息。

自上週晚些時候公佈的 9 月份就業報告表現強勁以來，債券交易員一直在放棄與擔保隔夜融資利率 (SRF) 掛鈎的多個期貨合約的多頭頭寸。這表明，對今年和 2025 年初一系列大幅降息的看漲押注已經解除。

與此同時，空頭押注開始出現。摩根大通的一項財務客户調查顯示，此舉導致現貨市場出現了自 2023 年 2 月以來最大的直接空頭頭寸。

花旗集團策略師戴維·比伯 (David Bieber) 週二在一份報告中寫道： “本週通脹數據公佈前，市場對新的空頭風險有偏好” 。

自就業報告發布以來，SOFR 期貨的未平倉合約數據 (即期貨市場交易員持有的頭寸數量) 大幅下降。芝加哥商品交易所週二發佈的數據顯示，在 2024 年 12 月期限內，兩天的頭寸減幅已達到約 223,000 份合約，相當於每基點 560 萬美元的風險。在此期間，該合約大幅拋售，表明隨着交易員將美聯儲今年的政策路徑重新定價為不那麼激進的寬鬆政策，看漲押注已被抹去。

週四公佈的關鍵通脹數據可能進一步顛覆交易員對貨幣政策的押注，在此之前，空頭倉位正在形成。預計最新的消費者價格指數 (CPI) 將進一步放緩，但如果該指數走強，投資者仍可能大舉轉向空頭頭寸。

市場目前預計，美聯儲 11 月 7 日的政策會議將降息幅度約為 21 個基點，今年剩餘兩次會議將總共降息 50 個基點。在非農就業數據公佈之前，12 月會議預計降息幅度約為 66 個基點。

現貨市場的多頭倉位也在消失。摩根大通財政部最新的客户調查顯示，上週交易員的淨空頭倉位自 2023 年 4 月以來首次出現。

與此同時，自上週五公佈非農就業數據以來，SOFR 期權市場新增倉位偏向對沖，目標是美聯儲在 11 月份逐步降息 25 個基點，然後在 12 月份暫停降息。

摩根大通調查

截至 10 月 7 日當週，摩根大通客户多頭持倉減少了 9 個百分點，空頭持倉增加了 3 個百分點。結果創下了 2023 年 2 月以來的最大空頭持倉。中性持倉仍保持在 67 個百分點的高位，本週上漲了 6 個百分點。

最活躍的 SOFR 期權

過去一週最大的倉位變化發生在與 2024 年 12 月看跌期權相關的罷工中，在上週五的就業報告和隨後對美聯儲政策路徑的重新定價後，交易員希望增加看跌頭寸。一個引人注目的流動是大量買入 12 月 24 日的 95.5625/95.4375 看跌期權價差，該倉位的目標是在今年剩下的兩次政策會議上只降息 25 個基點。

SOFR 期權熱圖

在截至 2025 年 6 月的 SOFR 期權中，95.50 走線仍然是最高的，12 月 24 日大量看漲期權和看跌期權都佔據了該水平。近期圍繞行權的流動有直接買盤和下行活動，包括 SFRZ4 95.625/95.50 看跌期權價差買入，SFRZ4 95.5625/95.4375 看跌期權價差買入。

對沖基金回補空頭頭寸

CFTC 數據顯示，在截至 10 月 1 日的一週內，槓桿基金覆蓋了約 57,000 個 10 年期美債期貨等價物的淨空頭倉位。同期，資產管理公司在淨多頭頭寸中增加了約 15.2 萬個 10 年期美債期貨等價物。在 SOFR 期貨中，每一個基點的風險，資產管理公司就會平倉 440 萬美元左右。

債券看跌期權溢價開始上升

為對沖美債市場而支付的溢價再次向看跌保護傾斜，表明交易商正在支付更高的溢價，以對沖美債市場在反彈期間的拋售。收益率曲線的長端溢價最高，這可以從長期債券期權的看跌期權偏多看出。這一轉變引發了市場拋售，10 年期美債收益率週二升至 4.05% 的高位，為 8 月初以來的最低水平。