Five consecutive gains, one step away from a new high! NVIDIA is expected to break through the trading range

之前大家都默認 NV 進入了 range trade，也就是區間交易。但最近兩天的走法，有逐漸突破區間的意思。有這麼幾件事

1. NV 更新了Investor Presentation，添加上了 o1 所謂的推理 scaling law（有點官方認證的意思）

2. 週一到週三老黃在 MS 會跟投資人連講三天。這很重要...老黃的常用詞，你懂得，無非就是 “insane” "fabulous” “amazing” blablabla。大概就是——very very bullish...

3. 最近的供應鏈變化，包括取消 B200A 換 B300A（其實沒啥區別...)，取消 NVL36*2（本就是個 “將就” 產品）。説白了，一年一迭代、GB200 這種通吃型做法，都是在試探供應鏈和客户的承受力極限，互相之間的 push back 一來二去，NV 不停修改調整產品線也就不奇怪了。不管怎樣，這些已經不是影響 nv 的主要矛盾，可以當作供應鏈噪音。只要看到量產和發貨，美國投資人就會簡單的得出結論——“ok，不確定性已經消除”。何況 CFO 自己對投資人説 “Q1 Blackwell 收入超過 Hopper”，這屬於強力定心丸。

4. 而 NV 目前定價的核心問題，是 2026 年是不是 up，正增長。過去一段時間區間交易的錨是 25 年的 5 塊錢 EPS，PE 給 20x or 30x 決定了上下限。26 年的問題不僅決定了是否敢給 30x，更是決定了 EPS 錨的切換。核心 debate 一樣是 25 年 capex 收入還會不會增長，debate 結束確認之後，股價一路向上 double。這個問題我也不確定老黃這兩天的路演會不會正面回答，或者以什麼樣的口吻回答，至少從流出的紀要看，投資人覺得挺正面...

但筆者認為，26 年的問題如果只是 NV 單方面蓋章，還不夠説服力。比如微軟目前口徑只是 25 財年 yoy + 增長，也就是看到 25 年 6 月之前。25 年 H2 甚至 26 年全年 CSP 的 capex 會如何，其實都是走一步看一步。就比如，很容易想象一件事，在馬上到來的 CSP 三季度業績上，ROI 和 Capex 的問題會受到更加嚴苛的審視，想想上個季度，大家只會對 capex 的 tone 更加敏感。

假如 NV 真的新高，那就是市場讓他新高。宏大敍事的階段過去了，慢慢算細賬唄。