CICC: Inflation fluctuates, the Federal Reserve may cautiously cut interest rates

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，美國 9 月總體 CPI 季調環比上漲 0.2%(前值 0.2%)，同比回落至 2.4%(前值 2.5%);核心 CPI 環比上漲 0.3%(前值 0.3%)，同比反彈至 3.3%(前值 3.2%)，均高於市場預期。通脹環比漲幅沒有進一步回落，疊加此前強勁的非農數據，或使美聯儲放緩降息步伐。預測美聯儲會在 11 月降息 25 個基點，對未來的降息指引會更加謹慎。對美國經濟的基準判斷仍是軟着陸，但通往軟着陸的道路不會平坦，像今天這樣的通脹數據反覆也可能再次出現。最近美債收益率大幅反彈就是很好的提醒，它也表明美元利率在較長時間內保持高位的格局沒有變 (high for longer)。

中金主要觀點如下：

美國 9 月份總體 CPI 放緩，但核心 CPI 同比反彈，二者環比增速都未進一步回落，顯示通脹下行仍面臨阻力。

從分項來看，9 月美聯儲最關注的非房租核心服務通脹 (supercore) 環比增幅由上月 0.3% 擴大至 0.4%，自 6 月以來持續加速。其中，機動車維修 (+2.8%)、汽車保險 (+1.2%)、醫療服務 (+0.7%) 價格加快上漲。機票價格 (+3.2%) 漲幅較大，運動賽事門票 (+10.9%) 價格明顯跳升。

核心商品價格環比增幅升至 0.2%(前值-0.2%)，主要受新車二手車價格反彈推動。其中，二手車價格環比從-1.0% 反彈至 +0.3%，新車價格從環比 0 增長反彈至 +0.2%。正如上月所講，在經歷了 6 月份汽車銷售軟件故障後，二手車和新車庫存有所緊張，這可能導致未來幾個月價格小幅回暖，而這在 Manheim 二手車指數等領先指標中有所體現。9 月服裝價格 (環比 +1.1%) 也出現較大上漲，但其他商品如傢俱家電 (0%)、醫療商品 (-0.7%)、娛樂商品 (-0.3%)、教育通信商品 (-0.7%) 價格仍在下跌。這表明商品的供給仍然充足，短期價格大幅反彈的可能性較低。

9 月食品價格環比增幅升至 0.4%，主要由居家食品價格從零增長反彈至 0.4% 帶動。其中，雞蛋價格在過去三個月持續增長，7、8、9 月的環比增速分別為 5.5%、4.8%、8.4%，新鮮果蔬環比增速也反彈至了 0.9%。隨着大選臨近，保障基本民生的食品價格反彈或對哈里斯不利。好消息是，伴隨着油價下跌，能源價格 9 月明顯回落，這對於壓降居民生活成本將起到正向作用。

9 月房租環比增幅回落至 0.3%(前值 0.5%)。其中，酒店價格增速從上月的上漲 2.0% 大幅轉跌為-2.3%。主要居所租金季調環比增速回落至 0.3%(前值 0.4%)，業主等價租金環比回落至 0.3%(前值 0.4%)。房租通脹的放緩是一個好的方向，但未來可能繼續存在粘性。一個原因是伴隨着移民流入，其居住需求或持續釋放，對房租通脹起到支撐作用。

通脹反覆，疊加此前強勁的非農數據，或使美聯儲放緩降息步伐。美聯儲會在 11 月降息 25 個基點，對未來的降息指引也會更加謹慎。

鮑威爾在此前 Jackson Hole 會議上曾稱勞動力已不再是通脹風險的來源，但 9 月反彈的就業與通脹數據或讓這一觀點被削弱。預計美聯儲會繼續降息，但步伐會放緩。繼續降息是因為美聯儲不想落後於曲線，步伐放緩是因為擔心通脹死灰復燃。綜合考慮，美聯儲在下一次會議降息 25 個基點是比較合適的選擇。

對於美國經濟而言，基準情形仍然是有望實現軟着陸，但通往軟着陸的道路不會平坦，像今天這樣的通脹數據反覆可能再次出現。這也很好地提醒，對於美國經濟數據不宜過度線性外推。最近美債收益率大幅反彈，也表明之前市場對於美聯儲降息的定價過於激進。美國經濟的韌性依舊存在，美元利率在較長時間內保持高位的格局沒有變 (high for longer)。

最後，提示未來幾個月的就業與通脹數據可能會受到新一輪罷工與颶風的干擾。

週四公佈的初次申領失業金人數超預期上升，可以已經部分反映了這方面的影響。在這種情況下，美聯儲會更加小心謹慎，決策者會更加註重整體的數據 (totality of data)，而不會僅僅因為某一個數據點 (data point) 而採取行動。