At what stage is the current round of increase in the interpretation?

報告摘要

我們曾嘗試從 A 股量價數據、資金流向與結構、同其他資產價格比三個角度衡量市場情緒。在一年多的跟蹤過程中，我們構建的 A 股市場情緒指數，在市場情緒轉換時起到了快速提示作用。現在我們嘗試從這三個角度，分析本輪上漲行情有哪些特徵，本輪上漲演繹到了何種階段。

核心觀點：

近期，市場情緒指數在跌破 10% 水平進入極度過冷狀態後，觸底反彈，市場情緒快速升温，量價指標升至牛市水平，然而，10 月 9 日股價大面積回調，市場預期有所分化，這是上漲行情中的正常回調，還是本輪上漲行情已經告一段落？

綜合來看，目前為止的牛市特徵表現為量價快速上行，更多由政策出台後因市場預期 A 股將上行而帶來的相對靈活的資金推動，增量資金仍有進入空間，股票估值和性價比仍在歷史正常水平，在政策細則尚未出台、上漲邏輯未被證偽的情況下，本輪行情難言見頂。

在政策、數據的空窗期，價格波動更多是交易行為，10 月 9 日回調一方面由於前期上漲過快，一方面也可能是部分投資者在持續虧損轉為盈利後選擇獲利了結，預計 A 股市場下行空間有限。

展望看，本輪上漲由政策點燃，從已經推出的政策力度以及相關表態看，後續政策仍有想象空間；政策點燃市場後，後續市場演繹將主要取決於增量資金進入情況，包括從其它市場進入的增量資金以及從其他類別資產轉移的增量資金，需要持續觀察；最終仍要看政策效果顯現後基本面數據情況，在基本面數據出爐前，上漲邏輯無法證偽，若基本面情況切實好轉，尤其是內需偏弱的問題好轉，預計市場上行空間將超出預期。

量價視角：相關指標已經升至歷史牛市階段的水平，但尚未提示反轉

從換手率看，本輪換手率上行速度歷史罕見、換手率絕對值升至歷史高位，這一方面反映本輪市場情緒高漲，另一方面這也説明市場交易信息的速度在加快；從價格特徵看，超過過去一年均價的個股數量佔比，是非常有效的反轉提示指標，目前已升至歷史高位，但尚未到達提示反轉的水平。

資金視角：相關指標上行但距離歷史高位仍有距離，資金仍有進入空間

從槓桿資金看，融資餘額與融資買入額快速上行，但融資餘額距離歷史高位仍有一定距離，融資買入佔比上升至歷史高位；從公募資金看，Wind 估算的開放式基金股票投資比例大幅上行，但並未到達前高；從增量資金看，本輪上漲行情發酵時間較短，新成立偏股型基金份額尚未明顯變化。

比價視角：相對性價比下滑，但仍處於歷史中間水平

從股權溢價率看，隨着股市大漲，股權溢價率從歷史高點下降到正常水平；從股債收益差看，近幾個交易日權益市場表現強勢，債券市場相對偏弱，股債收益差快速上行；從股指期貨升貼水看，近期滬深 300 期貨由貼水轉為升水。

本文作者：高瑞東，來源：光大證券研究，原文標題：《【宏觀】本輪上漲目前演繹到什麼階段？——《光大投資時鐘》第十八篇（高瑞東）》