The U.S. financial markets face another severe test: Former Federal Reserve trader warns that a repurchase crisis is imminent

美國金融體系的支柱出現裂痕了，另一場回購危機正在逼近...

10 月初，市場出現了一件極度令人不安的事情，作為整個美國金融體系支柱的美聯儲的回購利率走廊破裂了——一般抵押品利率一度飆升至高出逆回購利率近 40 個基點。逆回購利率是美聯儲各種隔夜利率的上限，這個 “上限” 除了月底、季末，銀行會通過吸收儘可能多的流動性來粉飾賬目。

儘管幾天後一般抵押品利率已經回落至逆回購利率之下，但有分析指出，本次事件已足夠引起警覺，投資者離另一場逆回購市場崩潰和系統性流動性危機是如此之近。

前美聯儲交易員、現任美國銀行利率策略師 Mark Cabana 警告稱，美國可能正面臨一場新的回購市場危機。

2019 危機重演？

Cabana 指出，當前的融資情況與 2019 年的回購市場崩潰前極為相似。當時美國回購市場的隔夜利率飆升，貨幣市場短期出現了嚴重的流動性風險。

2020 年 3 月，他大膽預測美聯儲將推出接管整個市場的 “戰時措施”，幾個小時後，美聯儲宣佈將開始把債券 ETF 貨幣化。

自 9 月上旬以來，由於季度末財政部現金（TGA）餘額增加、美聯儲最近降息導致 BTFP 餘額下降，以及第三季度末的賬目粉飾，大約有 2600 億美元的儲備金從美國銀行系統流出。而後，隨着儲備金離開系統，回購利率突然飆升至自新冠疫情導致金融體系癱瘓以來的最高水平。

Cabana 還表示，他之前可能忽略了儲備金流失對市場壓力的影響。當前，儲備金對 SOFR 利率的敏感性增加，暗示着可能接近最低舒適儲備金水平（LCLoR），理論上説，儲備金低於該水平時，市場流動性就會出現枯竭風險，美聯儲會恐慌，通常會發生 “危機”。

逆回購的耗盡只是時間問題

長期以來，Cabana 和其他美聯儲專家一直認為 LCLoR 約為 3-3.25 萬億美元。

Cabana 表示，2019 年 9 月也出現過類似的情況，當時，儲備金的變化與 SOFR-IORB（美國國債擔保的美元隔夜利率 - 存款準備金利率）的相關性也發生了類似的變化，並在美聯儲的 “非量化寬鬆” 下達到頂峯。持續了幾個月後，市場獲得了史上最大規模的流動性注入。。

不過，也有分析指出，2019 年的 “類似情況”，並不意味着完全相同。因為這一次除了 3.09 萬億美元的儲備金外，還有 3000 億美元的流動性支持，即逆回購工具。

然而，量化緊縮還未結束，即將到來的新一輪美債發行將對市場造成衝擊，分析認為，逆回購的耗盡只是時間問題，尤其如果財政部在下一次危機出現時再次向系統注入國債，總儲備可能會回落至 3 萬億美元以下，屆時市場可能會面臨另一次流動性危機。