Stay vigilant, Goldman Sachs' top traders say they are expecting "a tumultuous month ahead," with the possibility of the U.S. economy not "landing."

高盛頂級交易員、對沖基金研究主管 Tony Pasquariello 稱，最近幾個月主導市場的敍事波動很大，他的基本立場並未改變：要儘可能降低資產質量的風險，並且 “在未來一個月的喧囂中保持警惕。”

Pasquariello 提到近幾個月的主導敍事波動包括：7 月科技股爆發式上漲，8 月初風險價值（VAR）衝擊，9 月中國央行放大招，9 月美聯儲降息後美股漲跌互見，英偉達漲 4%、小盤股指羅素 2000 跌 1%。他説，這沒有什麼了不起的寓意，但顯然可以看出一個潛在的模式：這是一個交易者的市場，風險/回報三個月來一直不確定，但標普 500 股指卻不斷適度地創下新高。

Pasquariello 認為，這與下行尾部基本一致，下行尾部被降息和經濟非常持久所削弱，上行尾部受到近期政治和地緣政治懸念的限制，資本流動則有利於多頭，價格走勢表明這是一個繼續被買入的市場。

Pasquariello 提到以下一些關鍵的市場變量。

美國經濟增長

Pasquariello 認為，本週這方面幾乎沒有什麼進展，不過他要強調，高盛的美國經濟意外指數處於過去六個月以來正值的最高水平。

華爾街見聞本週稍早提到，上週五公佈的非農就業增長大超預期，通脹抬頭和美聯儲收緊貨幣的擔憂再現，在混合信號出現後，華爾街又開始討論 “好消息是否真的是好消息”，美國經濟將會 “不着陸” 論點也再度出現。

Pasquariello 指出，前述高盛指數的表現大致符合 “不着陸” 的觀點，也反映在高盛對美國 GDP 增長的預測中：預計今年第三季度增長 3.2%，四季度增長 2.1%，全年增長 2.8%。

美聯儲

在上週美債市場受到重創後，高盛得到的利率剝離或多或少反映了，11 月和 12 月美聯儲貨幣政策委員會 FOMC 會議上各有 25 個基點的降息，這與高盛的基線預測一致，大概也是美聯儲的基線預測。

因此，股票操作者仍然可以設想美聯儲會有一個有序的調整降息曲線，與大幅降息不同——同樣，Pasquariello 認為這足以支持主要趨勢。

資本流動/倉位

具體到美國，最近資本流動沒有出現任何重大變化——然而，市場內部顯然存在一些持續的需求（這是事物的自然規律）。

展望未來，讓 Pasquariello 感到緊張的情況是：包括對沖基金和美國家庭在內，交易界現在都承受着巨大的壓力。而事實上，11 月和 12 月是全年股票回購最佳的兩個月。

美國消費者

一方面，就業報告對美國消費者來説無疑是個好消息；另一方面，微觀數據點的波動通常伴隨着股價下跌。Pasquariello 也承認這種緊張關係：

這讓他覺得，他可能更願意在大盤中對美國消費持樂觀態度，而不是隻盯着非必需消費品類股，但他仍然喜歡標普 500 非必需消費品板塊（S5COND ）的風險/回報狀況。

美國科技

Pasquariello 提到了兩個關鍵的事。一是資金流：對沖基金連續五個月拋售科技股，上週大舉買入，然後本週以更快的速度買入科技股的個股和指數期貨。

另一件事是，考慮英偉達與亞馬遜或微軟的價格走勢，科技股內部的離散程度很大。因此，納斯達克 100 指數只比高點低 2%。而我們即將迎來關鍵的三季度財報期。

美國小盤股

美聯儲之前一直在積極削弱經濟增長，中國正在刺激經濟，美股小盤股卻表現不佳。

Pasquariello 認為市場在這裏明顯展現了自己的實力——而且還有更好的選擇。

美國大選

Pasquariello 説，他知道很多消息靈通的人對選舉結果有非常強烈的信念，分歧也很大，而他堅信：選舉結果就像是 11 月 5 日當天拋一枚硬幣。

在這種情況下，他好奇的是，選舉過後，會有多少風險溢價被釋放。如果觀察標普波動率期限結構，就會發現，在選舉結果明朗之前，這種緊張局勢可能會持續下去。

日本

目前國際資本沒有流入日本，投資者在 8 月的波動率衝擊之後已經變得小心翼翼，而且從那時起顯然有更好的投資選擇，但本週日本股市表現仍然略勝一籌。

Pasquariello 仍然青睞表現良好的核心主題——尤其是回購籃子和防禦性股票，同時避免對主要指數的大手筆方向性看漲。

淨零碳排放推遲

Pasquariello 稱，他看到一篇報告提出，推遲對實現淨零碳排放的預期時間，這是他本週讀到的最有趣報告。報告寫道，更新了 2021 年 6 月推出的淨零碳排放預期路徑，反映了自 2022 年能源危機以來碳排放量和煤炭使用量增加。現在報告認為，碳氫化合物資產的壽命更長，石油需求峯值將出現在 2030 年過後，對天然氣作為過渡燃料的需求將增長，直到 2050 年。

最後，Pasquariello 提到了他本週看到的金句，大意是説，相比其他的選擇，美國的揮霍無度不一定是糟糕的政策。美國幾十年來一直過度支出，但私營部門仍在繼續擴張、創新，並打造出市值全球領先的公司。因此，美國要補貼即將退休的嬰兒潮一代，與可靠的盟友重建全球供應鏈，並大規模投資於關乎存亡的人工智能（AI）競賽。這個計劃如果沒失敗還好，失敗了，那就是災難。