How large was the scale of the three rounds of debt-for-equity swaps in history?
第一輪化債（2015-2018 年）發行共約 12.2 萬億置換債置換存量政府債務；第二輪（2019 年）發行 1579 億置換債置換隱性債務；第三輪（2020 年 12 月-2022 年 6 月）累計發行 1.13 萬億特殊再融資債。
近年來支持化債力度最大的措施即將出台！
財政部部長藍佛安 12 日在國新辦新聞發佈會上表示，擬一次性增加較大規模債務限額，置換地方政府存量隱性債務，加大力度支持地方化解債務風險，這項政策是近年來出台的支持化債力度最大措施。
藍佛安表示，政策 “及時雨” 將大大減輕地方化債壓力，騰出更多資源發展經濟，提振經營主體信心，鞏固基層 “三保”。
化債規模究竟有多大，是本次發佈會的全場最大焦點，雖然財政部沒有提及具體數字，但可以從歷史上的三輪化債行動尋找蛛絲馬跡。
根據中信期貨固收團隊此前的梳理，財政部歷史上曾主導完成了三次大規模化債行動，主要情況如下：
第一輪（2015-2018 年）化債發行共約 12.2 萬億置換債置換存量政府債務；
第二輪（2019 年）發行 1579 億置換債置換隱性債務；
第三輪（2020 年 12 月-2022 年 6 月）累計發行 1.13 萬億特殊再融資債。
2015-2018 年第一輪化債：規範舉債融資機制
本輪化債主要是在地方融資平台債務快速膨脹、潛在違約風險增大的背景下進行的。從過程來看，先規範地方政府舉債融資機制、並對地方政府債務進行清理和甄別後，在 2015-2018 年發行共約 12.2 萬億置換債置換存量政府債務。
正式化債從 2015 年開始，由財政部下達置換債額度，地方政府按額度發行。據 21 世紀經濟報道，地方政府先向財政部報告 2016 年及以後年度的債務到期情況，財政部再根據全國情況統籌協同，向各省下發置換債上限額度。2016-2018 年，地方政府發行置換債的規模分別為 4.9 萬億、2.8 萬億、1.3 萬億。
2019 年第二輪化債：隱性債務減量
本輪化債主要是在債務壓力較大省市選擇建制縣作為隱性債務化解試點，發行 1579 億置換債置換隱性債務。
2019 年 6 月 26 日，貴州省率先發行 115 億置換債，拉開第二輪置換債發行序幕。截至 2019 年底，累計規模僅為 1579 億元。其中，貴州、湖南發行規模超 300 億，分別佔比 24% 和 23%，甘肅省發行規模最少，僅 60 億，佔比約 4%。從債券類型來看，專項債規模 956 億，佔比約 61%，一般債發行 623 億，佔比約 39%。
除了 6 個試點省市外，江蘇也發行了 150 億專項債置換隱性債務。
2020-2022 年第三輪化債：開啓隱債清零
2020 年 12 月-2022 年 6 月，財政部進行了第三輪化債工作。通過將隱性債務化解試點擴容，並在北上廣試點 “全域無隱性債務”，本輪化債累計發行 1.13 萬億特殊再融資債。
地方化債主要經歷了 “規範舉債融資機制→隱性債務減量→隱性債務清零” 的歷程：
第一階段（2020/12-2021/9）建制縣隱性債務化解試點擴容。2020 年，建制縣隱性債務試點範圍擴容至 26 個省市，並於 12 月開始發行特殊再融資債償還存量債務。該階段累計發行 6278 億特殊再融資債券。其中一般債 3387 億，佔比約 54%；專項債 2891 億，佔比約 46%。
第二階段（2021/10-2022/6）北上廣全域無隱性債務試點。自 2021 年 10 月起，經國務院批准，廣東、上海、北京陸續啓動 “全域無隱性債務試點” 工作。這一階段，北京、上海、廣東（含深圳）分別發行約 3252.3 億、654.8 億以及 1134.8 億特殊再融資債，三地區累計發行特殊再融資債約 5041.8 億元。
最終廣東省、北京市、上海的多個區宣佈完成全域無隱性債務試點工作。
與第二輪相比，本輪化債的範圍及規模均有所擴大，而且在債務管控較好的廣東、上海及北京啓動了全域無隱性債務試點，開啓了 “隱性債務清零” 的早期階段。發債類型也從置換債改為特殊再融資債。
第四輪化債正在進行中，2023 年-2024 年已安排 3.4 萬億地方債額度支持化債
第四輪化債從 2023 年啓動，目前仍在進行當中。中信期貨固收團隊認為，當前正處於債務壓力較大地區 “隱性債務減量” 與債務壓力較小地區 “隱性債務清零” 共同推進的階段。
根據財政部 12 日介紹，中央財政在 2023 年安排地方政府債務限額超過 2.2 萬億元的基礎上，2024 年又安排 1.2 萬億元的額度，支持地方特別是高風險地區化解存量債務風險和清理拖欠企業賬款等。地方債務風險整體緩釋，化債工作取得階段性成效。
藍佛安還説，專項債券方面，待發額度加上已發未用的資金，後三個月各地共有 2.3 萬億元專項債券資金可安排使用。我們將督促地方切實用好各類債券資金，加快項目實施進度，根據實際需要及時撥付資金，儘快形成實物工作量，發揮對投資的拉動作用。
