What to look for in TSMC's financial report this week? HSBC: Narrative shifts to 2 nanometers

台積電將於本週四發佈第三季度財報，滙豐日前發佈研報認為，台積電業績將繼續位於其業績指引的高端，認為該公司 2 納米技術加速量產以及定價提升，將推動在未來兩年的利潤率擴張，帶動盈利增長。

滙豐：2 納米明年量產 助利潤擴張

滙豐表示，台積電三季度營收和毛利率達到該公司指引範圍的高端，其中，該公司 7 月至 9 月的總月銷售額為 7600 億新台幣（環比增長 13%），已經超過了三季度營收指引範圍的 7280 億至 7540 億新台幣。

同時，台積電三季度營收預計也基本符合滙豐銀行和市場一致預期，分別為 7430 億新台幣和 7490 億新台幣。滙豐預計台積電 3Q24 的毛利率為 55.5%（市場一致預期為 54.7%），達到指引範圍 53.5% 至 55.5% 的高端。

同時，台積電此前預估 2024 年的資本支出將在 300 億至 320 億美元之間，滙豐認為該公司 2024 年的資本支出將接近高端，達到 320 億美元，高於市場一致預期的 305 億美元。該行預計台積電資本支出增長將在 2025 年持續，並將資本支出預期從 365 億美元上調至 390 億美元，同比增長 22%（市場一致預期為 350 億美元，同比增長 16%）。

滙豐表示，這是因為台積電將繼續投資於擴展 CoWoS（晶片封裝技術）產能，該產能在面對人工智能需求時仍然受限，同時 2 納米技術也在加速量產。台積電管理層在上次財報電話會議中表示，2 納米的發展進展超前，預計將在 2025 年開始量產。

滙豐預計，2 納米將在 2025 年下半年開始貢獻營收。該行認為，與 3 納米相比，2 納米在客户的參與度方面表現更好。因此，2 納米的利用率可能會高於 3 納米。研報認為，2 納米的定價將比 3 納米高出 33%，再加上更高的利用率，這應有助於推動 2025 年和 2026 年的利潤率擴展，從而帶動盈利增長。

在 2026 年（2 納米上線後首個完整年度），滙豐預計 2 納米業務將貢獻 5070 億新台幣的營收，比市場一致預期高出 28%。相比之下，台積電 3 納米在其首個完整年度（2023 年）貢獻了 1600 億新台幣。

因此，滙豐重申 “買入” 評級，目標價上調至 1535 新台幣，此前為 1410 新台幣。滙豐還將 2024 財年和 2025 財年的每股收益預期分別上調 4% 和 9%，以反映 3Q24 更好的營收和利潤率，以及 2 納米自 2025 年下半年起的貢獻。研報認為，台積電將在先進節點代工領域保持領先地位，併成為人工智能/高性能計算增長的主要受益者。

野村：台積電仍是 AI 週期核心持倉之一

野村證券研報則表示，台積電是 “持續” AI 週期中的核心半導體持倉之一。該機構認為，雖然佔台積電營收 80% 以上的非 AI 相關業務有下行風險，但供應鏈已經採取了謹慎的建設措施，預計 2025 年將出現顯著的週期性反彈。

野村預計，英偉達的 Blackwell 芯片和移動芯片的上量將支撐台積電 5 納米、4 納米和 3 納米的產能利用率，進而推動 2024 年第四季度營收環比增長 10% 以上，全年營收同比增長 28%（以美元計）。

而結合 2025 年第一季度開始對 5 納米、4 納米和 3 納米和 CoWoS 的 5%-10% 的定價上調、擴大的 AI CoWoS 產量以及來自英特爾的可能外包增量，野村預計 2025 年營收同比增長 24%（以美元計）。研報預計，2024 年 5 納米向 3 納米的產能轉換帶來的更好定價動態和效率提升，將抵消海外工廠量產帶來的拖累，支持毛利率達到 55% 以上，認為這將成為新常態。總體而言，野村上調了 2024-2026 年的每股收益和目標價至 1355 新台幣。

此外，野村認為雖然英特爾可能英特爾可能會將 Panther Lake 芯片 20% 的產能外包給台積電，但該行認為這給台積電帶來的收入增加並不顯著，預計這部分代工收入將在 2025 年到 2026 年佔台積電營收的 10%。

而對於 CoWoS，野村目前仍預計台積電到 2026 年底的 CoWoS 產能將達到 90-100 千片/月。該機構預計，台積電將傳達一個觀點，即在 2026 年之前，CoWoS 的供需不會平衡。然而，野村仍然認為，只有在英偉達 GB200 交付（約在 2025 年第二季度）後才能真正瞭解需求。