ASML earnings call: Chip industry demand recovery slow, customers more cautious

阿斯麥控股（阿斯麥 Holding NV）糟糕的三季度財報週二因技術故障被提前放出，導致該公司股票和一眾芯片股大跌。阿斯麥首席執行官 Christophe Fouquet 在週三的財報電話會上表示，由於第三季度業績令人失望，預計芯片市場的緩慢復甦將 “持續到整個 2025 年”。

阿斯麥週二下調了 2025 年的展望，引發其股價週二在阿姆斯特丹暴跌 16%，為自 1998 年 6 月 12 日以來最大跌幅。週三，其股價再跌 5.8%，失去了歐洲最有價值科技公司的位置，取而代之的是軟件公司 SAP SE。自週二財報意外提前公佈以來，阿斯麥市值已蒸發超過 600 億歐元（650 億美元）。自 Fouquet 今年 4 月上任以來，公司市值已下跌近四分之一。

阿斯麥是全球芯片行業的風向標，其業績引發了人們對 AI 熱潮未能解決更廣泛芯片需求低迷的擔憂。

Fouquet 表示，需求的緩慢復甦導致 “客户更加謹慎，一些投資計劃被推遲”。儘管他表示人工智能熱潮、能源轉型和電氣化仍然提供了強大的上升潛力，但公司仍下調了收益預期。他表示，汽車、移動設備和個人電腦市場的需求復甦特別緩慢，還表示阿斯麥將放緩短期投資計劃，以適應市場需求。

“雖然我們繼續將 AI 視為行業復甦的關鍵驅動因素，且有潛在的上行空間，但我們看到其他領域的復甦比預期更為緩慢。”

“如果沒有 AI，今天的市場會非常黯淡，復甦並非如大家所願。”

推遲訂單

阿斯麥首席財務官 Roger Dassen 在電話會議上表示，一些原定於 2025 年的訂單，現已推遲至 2026 年。

當一位分析師詢問有關 “兩個客户” 推遲需求的情況時，Dassen 回應説，不僅僅是兩個客户，而是更多的客户推遲了訂單。

不過 Dassen 表示，該公司的極紫外光刻機 EUV 需求問題不大。他説，EUV 已經完全預訂，訂單數量足以達到預測的低端水平，但預計還需要 20 億美元左右的訂單才能達到預期訂單的中位數。

分析認為，阿斯麥面臨來自多個方向的壓力。雖然用於 AI 數據中心的芯片需求仍然強勁，但包括英特爾和三星在內的重要客户卻陷入困境。

英特爾因銷售下滑和虧損增加，上個月推遲了在德國和波蘭新開工廠的計劃。而三星本月因推遲交貨，導致競爭對手搶先主導用於 AI 的高帶寬內存芯片市場，該公司向投資者道歉。

此外，阿斯麥表示，移動和 PC 市場的復甦比預期的要疲軟，媒體猜測這可能是對蘋果新款 iPhone 需求疲軟做出的估計。蘋果股價週三下跌 1.5%。分析師表示，關於 iPhone16 的預購和交貨時間的初步數據顯示，需求疲軟。

同時，生產汽車和工業芯片的公司（通常使用阿斯麥的較老機器）也陷入長期低迷，因為他們的客户庫存過多。

分析師對阿斯麥明年預期的疲軟感到尤為不安。他們指出，預訂量可能不穩定——阿斯麥的機器價值數億美元，因此幾個月的延遲對財務結果很重要——但他們擔心明年的預測可能暗示未來需求疲軟。“我們對訂單的疲軟程度感到困惑，” Jefferies 分析師 Janardan Menon 表示。

與此同時，瑞銀仍對整個行業持樂觀態度。瑞銀表示，阿斯麥疲軟的財報不會破壞 AI 的增長故事。

以下是阿斯麥首席執行官 Christophe Fouquet 和首席財務官 Roger Dassen 在財報電話會議上的發言要點：

首席財務官 Roger Dassen：

我將首先回顧 2024 年第三季度的財務成就，然後提供 2024 年第四季度的指導。

阿斯麥第三季度總淨銷售額達到 75 億歐元，超出了我們指引的高端，這得益於更多的 DUV 系統銷售以及更高的安裝基礎管理銷售。淨系統銷售額為 59 億歐元，其中包括 21 億歐元的 EUV 銷售和 38 億歐元的非 EUV 銷售。淨系統銷售額中邏輯芯片佔 64%，其餘 36% 來自存儲芯片。

安裝基礎管理銷售額為 15.4 億歐元，高於指引，主要由於服務和升級收入的增加。本季度的毛利率為 50.8%，符合指引。在運營費用方面，研發費用略低於指導，為 10.6 億歐元，而 SG&A 費用與指導一致，為 2.97 億歐元。第三季度淨利潤為 21 億歐元，佔總淨銷售額的 27.8%，每股收益為 5.28 歐元。

資產負債表方面。我們在第三季度結束時的現金、現金等價物和短期投資為 50 億歐元，與上一季度相似。我們在第三季度的自由現金流為 5.34 億歐元，略有改善。

然而，正如上一季度提到的，自由現金流仍面臨壓力。這主要是由於訂單接收量相對較低，因此預付款減少，庫存水平較高。庫存水平的增加主要歸因於 EUV 系統，包括高數值孔徑和低數值孔徑系統，這是由於製造週期延長以及為未來擴展提供支持的庫存。

訂單方面，第三季度淨系統訂單為 26 億歐元，其中 14 億歐元為 EUV 訂單，12 億歐元為非 EUV 訂單。第三季度淨系統訂單在存儲芯片佔 54%，邏輯芯片佔 46%。訂單接收量相對較低反映了傳統終端市場復甦緩慢，客户在當前環境中保持謹慎。截至 2024 年第三季度末，我們的未完成訂單超過 360 億歐元。

對於今年第四季度，我們預計第四季度的總淨銷售額在 88 億歐元至 92 億歐元之間。其中，預計第四季度的安裝基礎管理銷售額約為 19 億歐元，淨銷售額包括預期的兩台高數值孔徑系統的收入確認，安裝基礎管理收入預計較第三季度有所增加，主要是由於達到特定的 EUV 性能門檻和一些 EUV 生產力升級。

在第三季度，阿斯麥支付了 2024 年第一季度的季度中期股息，每股普通股為 1.52 歐元。2024 年第二季度的季度中期股息也為每股 1.52 歐元，將於 2024 年 11 月 7 日支付。第三季度未購買任何股票。

首席執行官 Christophe Fouquet：

這是一個穩固的財務季度，但在本季度也出現了一些市場動態。

首先是我們的技術，我們在兩款新的 EUV 產品上繼續取得良好進展。在低數值孔徑技術方面，我們本季度繼續推進 NXE:3800E 系統的生產，客户現在迅速轉向這一新型號，因為其性能更高，與 NXE:3600D 相比，吞吐量（光刻機在一小時內能夠處理的晶圓數量）提高了 37% 以上。

我們已經在工廠中展示了每小時 220 片晶圓的吞吐量，並且創下了新的疊加精度記錄。我們將在明年初通過新系統交付和升級提供符合全規格的系統。隨着客户向 NXE:3800E 過渡，第四季度的大部分交付將是 NXE:3800E 系統。

關於高數值孔徑，兩台已經交付的系統正在客户處進行晶圓曝光，我們預計將在年底前確認這些系統的收入。一台第三系統正運往另一主要客户。勢頭持續增長，目前已有約 1 萬片晶圓在阿斯麥-imec 高數值孔徑實驗室和現場系統中被曝光，涵蓋多個邏輯和存儲芯片客户。

在最近的一次行業會議上，我們發佈了新的高數值孔徑數據，顯示出在成像、疊加和對比度方面的重大性能提升。這些優勢表明，邏輯和 DRAM 客户可以大幅降低成本。

總而言之，我們在 EUV 技術方面保持了持續的勢頭，並且在客户期望的範圍內取得了良好進展。

關於市場狀況，雖然我們繼續將 AI 視為行業復甦的關鍵驅動因素，且有潛在的上行空間，但我們看到其他領域的復甦比預期更為緩慢。這種復甦將延續到 2025 年，導致客户在投資方面變得更加謹慎，並推遲了一些投資。

在邏輯芯片方面，終端市場（如移動設備和 PC）的復甦較為緩慢，加上特定的競爭性晶圓代工廠的動態，導致某些客户新節點的推出速度放緩，這些客户因此推遲了一些工廠的建設，並改變了其光刻設備的需求時間。

在存儲芯片方面，市場復甦也較為遲緩，導致客户只進行有限的產能擴展，主要集中在技術轉型上，以支持與 AI 相關的高帶寬存儲器（HBM）和 DDR5 的需求。

總的來説，雖然長期趨勢仍然非常強勁且積極，但過去幾個月的動態以及特定客户的情況，導致我們預計 2025 年的增長曲線將有所下降，整體光刻需求也有所減少。

鑑於過去一個季度的這些動態，我們認為有必要在這個時間點對 2025 年進行一些評論，而不是等到下個月的投資者日。

首席財務官 Roger Dassen：

基於 Christophe 剛才描述的最新市場動態，我們現在預計 2025 年的收入將在 300 億歐元到 350 億歐元之間的低端。在很大程度上，這是由於我們對 2025 年低數值孔徑出貨量的預期大幅減少，預計低於 50 台。

關於毛利率，我們原本預計低數值孔徑系統的數量增加以及向更高毛利的 3800E 系統的轉型是毛利率提升的關鍵驅動因素。雖然 3800E 系統的毛利率提高已實現，但明年 EUV 系統數量需求的大幅減少對毛利率產生了顯著的稀釋效應。

因此，基於當前較低的收入和不太理想的產品組合，我們現在預計 2025 年的毛利率將在 51% 到 53% 之間。

與 2024 年相比，2025 年的毛利率預計將受益於 3800E 系統的更高毛利率、高數值孔徑系統逐漸改善的毛利率以及 EUV 服務毛利的提升，但也將受到確認更多高數值孔徑工具收入的稀釋影響。

關於運營費用，2025 年我們預計總運營費用將在投資者日提供的 56 億歐元到 61 億歐元的高端。我們將繼續按計劃推進我們的研發路線圖，並且能夠在此範圍內吸收自 2022 年以來的顯著工資通脹影響。

首席執行官 Christophe Fouquet：

展望更長遠的未來，正如我們之前所陳述的那樣，半導體終端市場的長期增長驅動因素仍然非常穩固。人工智能、能源轉型、電氣化等應用繼續為我們的行業和阿斯麥的業務提供非常強勁和積極的前景。

應用領域的擴大以及未來技術節點對光刻需求的增加，推動了先進和主流節點的需求。與我們大多數行業同行一致，我們繼續將 AI 視為一個潛在的增長點，並繼續密切關注其對我們短期和長期影響的可能性。

儘管我們討論了一些推遲的情況，我們仍在為全球各地正在建設的多家新工廠做好準備，以應對行業未來的需求。這些工廠分佈在全球各地，對我們的客户至關重要，且計劃接收我們的系統。

因此，我們將繼續擴展產能，以應對我們預計在未來幾年內的需求增長。