Greenlight Capital's Einhorn: Current US stocks are the most expensive in decades, Buffett selling stocks to hoard cash is a warning signal

10 月 15 日，華爾街傳奇基金經理、綠光資本創始人 David Einhorn 發佈了 2024 年第三季度致投資者信。

他在信中表示，當前美股是幾十年來最昂貴的，但他並不對牛市感到興奮。綠光資本今年迄今上漲了 9%，但與標普 500 指數近 21% 的漲幅相比（截至 16 日累計上漲逾 23%）並不好。

他還指出，綠光資本全年表現明顯落後於市場，未來仍可能會表現不佳。巴菲特賣股票囤現金表明 “現在並不是大舉持有股票的好時機”，儘管這並不意味着股市會在短期下跌。

據華爾街見聞此前文章，10 月 3-7 日期間，巴菲特再度減持美國銀行套現 3.83 億美元，持股比例已降至 10.1%，但仍然是該行頭號大股東，7 月中旬以來至 10 月初已共計套現約 100 億美元。

全文要點總結如下：

美國經濟仍然相對強勁，名義年化增長率現在在 5-6% 左右。市場並不只是在創造歷史新高。從許多指標來看，這是自綠光資本成立以來我們所見過的最昂貴的股市。

值得注意的是，巴菲特先生再次出售其股票組合的大部分，並積累了鉅額現金儲備。巴菲特先生的投資組合調整並不是預測市場將在下週、下個月甚至下個季度下跌。相反，這些股票出售更可能表明一種長期觀點，即現在不是大舉持有股票的好時機，預計在不久的將來會有更好的機會。

我們同意 Paul Tudor Jones 的觀點，即管理牛市或熊市走勢的最後三分之一的階段通常最為困難。儘管我們在淨敞口上採取了保守立場，但並非完全看跌。正如今年以來的表現一樣，我們可能在上漲的市場中表現不佳，但如果市場繼續上漲，我們不希望讓自己處於虧損的位置。

以下為信函全文，部分內容有刪減：

這是幾十年來最昂貴的股市

親愛的合作伙伴：

綠光資本基金（“合夥企業”）在 2024 年第三季度的回報率為 1.1%，扣除費用和開支後，而標普 500 指數的回報率為 5.9%。

這個季度世界上發生了許多事情。儘管如此，我們度過了一個非常平靜的時期，部分原因是我們保持了保守的立場，對股票貝塔係數的敞口非常低。正如我們在一月份的合夥人晚宴上討論的那樣，美國經濟仍然相對強勁，名義年化增長率現在在 5-6% 左右。

然而，另一方面，市場並不只是在創造歷史新高。從許多指標來看，這是自綠光資本成立以來我們所見過的最昂貴的股市。

巴菲特拋售股票表明他認為市場被高估 綠光資本可能繼續表現不佳

當然，巴菲特是他這一代，甚至可能是有史以來最成功的投資者。儘管巴菲特先生常常指出，“把握市場時機是不可能的”。

但不得不承認他是我們見過的最出色的市場時機把握者之一。當市場在 1960 年代末過於 “泡沫化” 時，他關閉了自己的基金。到 1970 年代初市場觸底時，他重新作為選股者出現在公眾視野裏，在 1987 年崩盤前，他賣掉了除了幾隻流動性較差的股票外的所有的股票。

後來，他避開了各種公司信貸危機，並在 2008 年全球金融危機中佔據了有利位置。有人可能會認為，避開熊市是他長期出色回報的一個被低估的原因。因此，值得注意的是，巴菲特先生再次出售其股票組合的大部分，並積累了鉅額現金儲備。

我們的感覺是，巴菲特先生的投資組合調整並不是預測市場將在下週、下個月甚至下個季度下跌。相反，這些股票出售更可能表明一種長期觀點，即現在不是大舉持有股票的好時機，預計在不久的將來會有更好的機會。我們避免將此市場稱為泡沫，只是觀察到股息收益率較低，市盈率較高，儘管企業盈利處於週期性高位也不是頂峯。

顯然，2024 年至今，市場增長已超過了企業的收入和盈利增速。我們同意 Paul Tudor Jones 的觀點，即管理牛市或熊市走勢的最後三分之一的階段通常最為困難。儘管我們在淨敞口上採取了保守立場，但並非完全看跌。正如今年以來的表現一樣，我們可能在上漲的市場中表現不佳，但如果市場繼續上漲，我們不希望讓自己處於虧損的位置。

值得注意的是，今年我們的回報幾乎全部都是阿爾法收益。雖然今年迄今我們上漲了 9%，而同期標普 500 指數則上漲了近 21%。

本季度，我們的多頭和空頭頭寸漲幅均略低於市場平均水平。而得益於黃金價格的大幅上漲，宏觀投資組合在本季度再次表現強勁。我們還在股票指數對沖方面虧損。

由於表現不佳，綠光資本退出 NeuBase Therapeutics 等頭寸

本季度我們退出了幾個頭寸，包括 NeuBase Therapeutics。我們在 2020 年第四季度的信件中描述了這家新興公司。最終該公司資金耗盡並失敗了。

我們確實喜歡在投資組合中持有一些小額 “彩票”，但這張彩票沒有中獎。我們對它的投資不到成本的 1%，在五年的持有期內，我們損失了大部分。

我們在近兩年 Natwest Group PLC 實現 20% 的內部收益率後出售了這些股票。我們的投資論點得到了驗證，我們不再認為這些股票被嚴重低估。

一段時間內，新冠疫情後的市場環境對 Ryanair 公司是有利的，使得公司能夠提高價格並改善其盈利能力。然而，這種情況已經改變。最近價格逆轉、盈利令人失望。因此，我們最終放棄了一些原本不錯的未實現收益。

請記住我們第 29 屆年度合作伙伴晚宴的日期，該晚宴將於 2025 年 1 月 21 日在紐約舉行。

截至季度末，合夥企業中披露的最大多頭持倉是 Brighthouse Financial、CONSOL Energy、Green Brick Partners、HP 和 Solvay。合夥企業的平均多頭倉位為 97%，空頭倉位為 64%。

此致

綠光資本