Emerging markets are "on pins and needles," with the market worrying: Did the Fed's "50 basis point rate cut in September" go wrong?

美聯儲 9 月以大幅降息 50 基點的方式開啓寬鬆週期，本已讓市場頗感意外。而短短半月後公佈的 9 月非農數據遠高於預期，更是讓市場覺得 “拔劍四顧心茫然”。美聯儲後續的降息節奏開始變得撲朔迷離，“9 月就不應降息 50 基點 “的擔憂喧囂塵上。

摩根士丹利首席經濟學家 Seth Carpenter 最新表示，雖然他本人並不認為 9 月 50 基點降息是錯誤的。但是他也確實相信，如果美聯儲早知道 9 月非農會如此強勁，再加上考慮到前幾個月的修正，他們 9 月只會選擇降息 25 基點。

而這種觀點，也在一定程度上解釋了近期新興市場風險資產的走勢。投資者 “如坐針氈”，擔心美聯儲 9 月大幅降息的決定有可能實施得太早，很難持續。美國的資金借貸成本或仍將維持高位，讓新興市場資產陷入困境。

英國 Frontier Road Ltd 對沖基金經理 Martin Bercetche 表示：

美債收益率超過 4% 和美國經濟活動回暖，讓人們開始質疑美聯儲對降息週期的看法……上個月可能是個錯誤的開始。

投資者對新興市場 “望而卻步”

在不到一個月時間裏，美聯儲降息對新興市場的利好很快被新風險掩蓋，比如更高的美債收益率、強勢的美元指數、外匯期權市場的波動性加劇。

雖然起初新興市場資產曾經得到提振，但先是被美國強勁的經濟數據衝擊，緊接着又被 “特朗普交易” 的再度興起所影響。如今不少經濟學家擔心，考慮到特朗普以關税和貿易保護主義作為其核心議程，一旦這些政策得以實施，可能會削弱新興市場對美國出口的需求，並推高美國物價。

英國 Gam UK Ltd.投資總監 Paul McNamara 表示：

沒有通脹的強勁美國經濟對新興市場有利，但一旦出現持續性通脹，不僅會進一步推遲美聯儲降息，還會在中期內拖累所有風險資產。

總之種種風險因素，壓制住了通常美聯儲寬鬆週期會帶來的收益，讓全球投資者對新興市場望而卻步。

從股票到債券，投資者對新興市場的佈局被打亂

首先對沖基金正在增加對美元升值的押注，特別是針對那些容易受到關税政策影響的新興市場貨幣。

與此同時，新興市場股票也在短暫反彈後，回落至令市場憂慮的低點位置。

新興市場貨幣和以本幣計價的債券也呈現下行趨勢，正在上演 2023 年 2 月以來的最差單月表現。

而且新興市場的債券收益率曲線也受到影響。通常情況下，在預計利率會下降時，投資者會傾向於購買長期債券以此在降息時獲得更高回報。但如今卻恰恰相反，短期債券反倒得到更多青睞。自美聯儲 9 月降息以來，十年期以上債券給投資者造成約 3.6% 的虧損，但期限低於三年的債券卻獲得小幅收益。

分析稱，原本投資者預計新興市場央行會跟隨美聯儲的降息步伐，從而提振其債券收益。但如今在看不懂美聯儲的操作之後，這些央行也選擇謹慎行動，因此打亂了投資者對新興市場債券的佈局。

資產管理機構 Pinebridge Investments 的高級投資組合經理 Anders Faergemann 表示：

最終，新興市場本幣債券應該會從全球寬鬆週期中受益。但是從總回報的角度來看，美元的反彈以及各國推遲貨幣寬鬆，可能引發了一些獲利了結。