Year-end rally in US stocks approaching? Overly cautious investors may miss out on opportunities

智通財經 APP 獲悉，如果最擔心的事情並未發生，那些高度關注未來幾周或出現風險的投資者可能會措手不及。由於投資者為獲得保護而支付更高的價格，股票、債券和貨幣期權的波動性上升。風險顯而易見，如競爭激烈的美國大選、美國和歐洲的利率決議、中東衝突擴大的威脅，以及財報季的來臨。在股市中，隱含波動率超過了實際波動，防範拋售的看跌期權比看漲看漲期權更受青睞。

野村證券跨資產策略師 Charlie McElligott 上週表示，“由於同時發生的一系列事件，風險管理部門迫使買方過度對沖。”“各地的投資者都痴迷於 ‘最壞情況’ 的左尾。” 他補充説，從統計數據來看，當出現上述過度對沖時，市場總是表現良好，一年後股市中值將上漲 13%。

儘管各指數觸及紀錄高位，但 8 月初的波動衝擊仍歷歷在目，市場參與者尚未恢復到今年上半年的平靜水平，當時對沖交易被視為拖累市場表現。交易總體低迷，一些投資者甚至撤資：上週，納斯達克 100 指數期貨的未平倉合約名義價值在一天內減少了 57 億美元。

然而，如果市場經受住了 11 月事件的考驗，只是產生了漣漪而不是海嘯，交易員可能會發現自己設置了過多保護，而敞口過少，從而導致又一次追逐漲勢的局面。

對沖投資組合表現不佳的問題已經開始顯現：自 8 月 5 日以來，景順標準普爾 500 下行對沖 ETF 下跌了 1.1%，而 SPDR 標準普爾 500 ETF 信託基金的總回報率為 13%。當保護解除或剛剛到期時，需要調整交易賬簿的另一方交易商將增加買入。

儘管芝加哥期權交易所波動率指數和其他期權成本指標仍處於高位，但標準普爾 500 指數一個月實現波動率自 8 月中旬以來已下降逾一半，至接近三個月低點。較低的數據，尤其是在 8 月初的劇烈波動退出計算之後，將吸引系統性投資者重返市場，形成另一股推動力。據野村證券估計，僅這一羣體就可能在未來三個月買入約 1,600 億美元的股票。

美國企業回購潮將在不到兩週的時間內恢復，每天都有數十億美元的股票被回購，這又增加了一層看漲流。根據前幾年的公告，Birinyi Associates 估計，2024 年和 2025 年將完成超過 1 萬億美元的回購。

所有這一切都有可能在今年最後一個季度展開，屆時流動性通常會減少，而市場往往會上漲。

有跡象顯示，投資者開始為年底漲勢做準備。在過去一週左右的時間裏，交易員購買了超過 10 萬份 12 月 615 美元的 SPDR 標準普爾 500 ETF 看漲期權，這些期權目前比市場高出 5% 以上。

高盛全球市場董事總經理、策略專家斯科特•魯伯納 (Scott Rubner) 上週在給客户的報告中寫道：“股市的拋售被取消，隨着機構投資者現在被迫入市，客户從左尾對沖轉向右尾對沖，年底的反彈開始引起迴響。” 他補充説，專業投資者越來越擔心他們的表現將嚴重落後於基準。

歷史上來看，從 10 月 15 日到 12 月底，標準普爾 500 指數的回報率中位數一直是 5.2%。高盛的數據顯示，在選舉年，這一數字僅略高於 7%，這意味着年底的水平為 6,270 點。彭博彙編的數據顯示，在該數據近一個世紀的歷史中，只有 25 年的股市在第四季度出現了負回報。

雖然分析師們預計第三季度的利潤增長率僅為 4.3%，這遠低於前幾個季度，但美國財報季總體上通常是個積極開端，大多數銀行報告的業績都好於預期。投資公司 Great Hill Capital 董事長海耶斯 (Thomas Hayes) 指出，美聯儲賦予的流動性也有力地支撐了股市。

Hayes 説，“這可能是第一個波動非常有限的選舉年的 10 月，我們會在選舉前受到正常的打擊嗎，還是會勉強挺過去？”