What impact will the "Republican sweep" bring?

近期美債和美元的大幅反彈，説明全球市場已經開始為 “共和黨橫掃” 做準備，一個有利證據是特朗普在全國民調支持率以及七大關鍵搖擺州的支持率均有所上升（注：不同民調機構的調查樣本和方法各有差異，詳見報告《為什麼美國大選民調總測不準？》）。從參眾兩院的歸屬來看，雖然眾議院歸屬仍有懸念，但是共和黨拿下參議院幾乎板上釘釘。

2016 年大選結果出爐後，市場對特朗普獲勝會帶來經濟災難的預測 “大錯特錯”，美股也在大選當天暴跌之後的第二天就扭轉方向大幅收高。在特朗普的第一個任期內，共和黨人推動了大規模企業減税，但同時平均關税税率也翻了一番達到了 3%。外交方面，特朗普促成了《亞伯拉罕協議》，推進以色列與阿聯酋、巴林等海灣國家的關係正常化，並試圖切斷伊朗用於代理人和軍事項目的資金。

如果 2024 年大選的結果最終是 “共和黨橫掃”，將會帶來什麼影響？

參眾兩院的歸屬一致意味着特朗普政府的政策意圖可以順利得到推行，其中選民關注度高的經濟政策會優先得到實行。特朗普的經濟政策傾向可簡單概括為 “低利率、低税率、高關税”，但也是一個 “不可能三角”。因為低税率會從需求側刺激經濟活動，高關税又會推升供給成本，兩者都會帶來更高的通脹水平；而更高的通脹水平需要更高的利率加以抑制，這又和低利率且財政擴張的政策傾向是相互矛盾的。

所以，即使是 “共和黨橫掃”，特朗普政府也需要在貨幣（低利率）、財政（低税率）、貿易（高關税）這三個政策手段之間有所取捨——要麼強化其中的兩個並弱化另一個，要麼在推行節奏上要有優先順序。就像 2016 年 “共和黨橫掃” 後一樣，特朗普政府先於 2017 年推進了內政優先的大規模減税法案，再於 2018 年上半年開始加徵鋼鋁和中國商品關税，最後於 2018 年底迫使聯儲停止緊縮。

特別值得説明的是提高關税對美國經濟的影響。根據美國國際貿易委員會的報告《Economic Impact of Section 232 and 301 Tariffs on U.S. Industries》，301 條款徵收的關税完全由進口商承擔，每增加一個百分點的關税，被徵税商品的進口量和進口額下降約兩個百分點。

2018-2021 年，受 301 條款保護的美國本土產業年均產值增長 0.4%，其中 0.2% 是由於產品價格上升所致，2021 年最受益於關税保護的十個行業的產值增長幅度在 1.2% 到 7.5% 之間。301關税對美國本土產業的有利程度取決於進口商品的關税税率和可替代性。

但是提高關税也給下游產業發展造成負擔，以 232 條款中的鋼鋁為例，加徵關税推高了生產成本，鋼鋁漲價給美國本土鋼鋁生產商帶來了 28 億美元的額外收益，但給下游製造業造成了 34 億美元的損失，使得加徵鋼鋁關税造成了每年 6 億美元的經濟淨損失。

2016 年特朗普當選總統後，美元指數在短期內一度上升了 5.6%，但之後在減税和加息期間美元指數持續下滑。中美貿易摩擦和疫情爆發期間的避險因素導致美元指數有所反彈，但總體仍是向下趨勢。特朗普的第一個任期，美元指數累計下跌了 10.3%，人民幣兑美元匯率升值了 6.3%。

如果特朗普再次上任，美元可能面臨相似的情況。先是延長減税帶來的經濟繁先推動美元走強，但為了彌補財政缺口的加徵關税可能帶來滯脹，進一步提高財政赤字和債務上限又會削弱美元信用，兩者都會抵消美元走強的勢頭，如果聯儲在兩難之下被迫選擇降息，也會進一步推動美元走弱。

歷史上 “共和黨橫掃” 對美股的影響積極。考慮到特朗普在上一任期的首年，美股信息技術板塊表現不錯，以及他與硅谷的關係比過去更加密切，“特朗普利空科技股” 的説法站不住腳。特朗普政府的保護主義傾向、税收優惠政策和放鬆金融監管等，整體對股市有利。

在 “共和黨橫掃” 的情況下，美債的收益率曲線可能變得陡峭。特朗普的減税和關税政策將推高通脹，使得美債的長期利率難以回落，而特朗普的低利率傾向又可能讓聯儲不得不考慮再加息的政治壓力，因此相比之前美債利率曲線的長時間倒掛，特朗普下的 “共和黨橫掃” 可能使得收益率曲線更加陡峭。

特朗普的政策出發點是 “美國利益優先”，並非僅針對中國，而是針對非美國家全面鋪開，比如加徵 10% 的全面關税和 20% 的轉口地關税。對於生產效率更高的中國而言，這可能並非壞事，強調美國利益優先會傷害盟友利益，有利於中國改善和歐洲、日本、韓國的貿易關係，緩解中國與非美國家在 “新三樣” 和汽車出口上的貿易緊張關係。

儘管貿易限制政策具有不可預見性，可能對 A 股市場的短期風險偏好造成衝擊，但從特朗普第一任期（2017 年到 2020 年）的 A 股表現來看，僅 2018 年因為貿易摩擦和去庫存帶來了持續下跌，其餘時間均有上漲。

2021 年特朗普接受福克斯新聞的電話採訪時，公開表達了對比特幣的質疑，稱其為 “一場騙局”，並強調他希望 “美元繼續作為全球主導貨幣，而比特幣可能與美元形成競爭關係”。但是在納什維爾 2024 年比特幣大會上，特朗普一改之前的態度，表示致力於使美國成為全球的 “加密貨幣之都” 和 “比特幣的超級大國”，並承諾保持美國政府現有的比特幣儲備，將其作為建立戰略性國家比特幣庫存的基礎。

特朗普還在施政綱領 Agenda 47 中提出，將取消民主黨對加密貨幣行業的不合法和違背美國價值觀的限制，並且將保護比特幣開採的自由，保障所有美國公民對自己數字資產的自主權，以及在政府監控之外進行交易的自由。特朗普對於比特幣態度的轉變，反映了他在 “泛科技領域” 的政策軌跡發生了方向性轉變。

與對比特幣的自由放任態度不同，特朗普更在意美國芯片供應鏈的獨立性，他的政策態度是 “確保美國在半導體領域的長期領導地位”。出於對半導體供應鏈過度依賴亞洲的擔憂，特朗普政府曾經與英特爾、台積電等半導體巨頭合作，希望在美國建立新的芯片晶圓廠。

特朗普的首個任期實施了美國半導體技術出口管控措施，並於 2019 年對芯片出口施加了限制。2020 年美國商務部根據外國生產的直接產品規則實施了新的半導體限制措施，限制美國企業出口半導體制造設備和核心部件。

特朗普如果再度當選，預計會繼續實施半導體技術出口管制措施，採取更 “經濟實惠” 的手段推動半導體制造回流美國。拜登政府在 2022 年簽署了《芯片與科學法案》，涉及的 390 億美元激勵措施中的大部分已經分配給了特定的公司和項目，主要流向了關鍵搖擺州之一的亞利桑那州。如果特朗普當選，大概率會保持對美國本土半導體制造企業的補貼。

在能源領域，特朗普本質上是實用主義者，更強調能源獨立和降低能源價格。除了一如既往支持化石燃料發展，他對於新能源的態度是：在不犧牲其他能源發展的基礎上，支持包括煤炭、石油、天然氣、核能和水電在內的所有市場化的能源發展。特朗普對核電發展持積極態度，但對風能和太陽能持有保留意見，認為產出效率不高，宣佈一旦當選將停止海上風力發電項目的推進。

對於傳統能源，特朗普的目標是提升美國的能源自主權，力求將能源價格降至低於其首個任期時所創下的最低水平。他宣稱將要撤銷拜登政府對聯邦土地油氣勘探許可和租賃的延期政策，取消對石油、天然氣和煤炭市場的不合理限制，以及簡化審批流程加快其建設進度，特別是對天然氣管道項目，從而增加石油和天然氣的產量。

特朗普當選後完全廢除《通脹削減法案》（IRA）的可能性較小，自 2022 年 8 月《通脹削減法案》（IRA）通過以來，已有約 1140 億美元的美國清潔技術製造業投資在 29 個州宣佈，其中絕大多數投資都流向了紅州和搖擺州，其中佐治亞州在清潔技術製造業的投資額位居各州之首。但是，特朗普有較大可能會取消和電動汽車相關的資助計劃，例如清潔汽車税收抵免計劃。同時，他也有可能廢除拜登政府頒佈的電動汽車強制性措施及相關法規，例如汽車尾氣排放標準。

本文作者：宋雪濤 S1110517090003，文章來源：雪濤宏觀筆記，原文標題：《“共和黨橫掃” 會帶來什麼影響？（天風宏觀宋雪濤）》，本文有刪減