Bank of America's Hartnett: The election will strengthen Wall Street's four core trades, but inflation and economic recession will reverse everything

美東時間 10 月 27 日，美國銀行分析師 Hartnett 在他的最新報告中提到，美國總統選舉將加強華爾街的四個核心交易策略，即看漲黃金和科技股，看空債券，其餘資產為 “租金”，即提供的回報是相對穩定但增長潛力有限的。

Hartnett 提出了他看漲黃金的理由。一方面，市場擔心美聯儲降息可能會導致通貨膨脹和經濟過熱，而不是經濟增長。美聯儲降息導致的實際市場反映是，投資者拋售美債，例如歐美基債收益率上週均兩位數跳漲。同時美股集中度更高了，投資者買入科技七巨頭而非更廣泛市場。

另外，全球政局不穩，不管是法國還是英國，選民對主流政黨的興趣減少，投資者也開始懷疑這些政黨是否會實施傳統的財政和貨幣政策，這種懷疑導致了投資者對政府債券的購買意願下降。所以 Hartnett 認為，現在不是購買債券和股票的好時機。

還有人口和移民政策也是關鍵因素，Hartnett 擔憂，西方選民開始投票反對這種大規模移民，工人減少導致僱主不得不提高工資，企業為了保持利潤，可能會將這些成本轉嫁給消費者，導致通貨膨脹，這也是 Hartnett 看漲黃金的理由。

財政政策和通貨膨脹成本輪黃金牛市動力

一週前，美國銀行分析師 Michael Hartnett 發佈報告稱，儘管市場普遍預期共和黨大勝，但有兩種資產的表現卻與眾不同，那就是黃金和原油，因為按照歷史情況，如果共和黨大勝，黃金的價格應該更低，石油的價格應該更高。

但結果卻恰恰相反，黃金近年來持續走高，年內更是屢創新高，現貨金本週連續三日創歷史新高，週三更是攀升至 2758.49 美元新高，遠超 2020 年 2000 美元和 2011 年 1900 美元的高點。Hartnett 指出，這輪黃金牛市的動力主要源於財政政策和通貨膨脹。

2020 年代，美國和全球財政超支，政府大量印錢刺激經濟，加之全球政局不穩，科技和貿易戰帶來了極大不確定性、保護主義盛行破壞全球供應鏈等，這些因素加劇了通貨膨脹，引發全球避險需求，市場擔憂貨幣貶值，大量購買黃金來保值，推動金價持續走高。

另外，美聯儲開啓降息週期，未來幾個季度可能持續降息，一旦控制不好步伐可能會刺激通脹重新 “抬頭”，而且比特幣近期觸及 7.5 萬美元大關創歷史新高，進一步證明了市場對通脹及美元貶值的擔憂。

基於這些情況，Hartnett 曾預測金價在未來將進一步上漲，超過每盎司 3000 美元。而且光從上週金價表現來看，他的預測邏輯不斷得到印證，當上周金價升破 2750 美元新高時，較年初已累漲約 31%，成為年內收益率回報第一的資產，甚至超過了比特幣。

預測市場平台 Polymarket 最近開設了一個市場，讓人們可以賭黃金價格是否會在 1 月 1 日達到 3000 美元。

美東時間 10 月 27 日，Hartnett 在他的最新報告中提到，黃金不僅相對於全球股市（不包括美股）達到了歷史新高，而且在過去 10 年中表現超過了紐交所指數。這意味着黃金不僅在短期內表現好，長期來看也是很好的投資。因此，投資者開始大量買入黃金，黃金基金的單週資金流入量創 2020 年 7 月來最高。

在過去的十年裏，黃金一直是一個比較低調的投資選擇，沒有受到那些追求快速獲利的投資者的大量關注。這些投資者喜歡短期內價格波動大、能快速買賣獲利的資產。Hartnett 擔憂，如果黃金價格突然飆漲，那麼這些追求短期利潤的投資者可能會開始大量買入黃金，希望從中獲利。

Hartnett 警告稱：“我們看好黃金，但如果因為美國總統選舉結果導致黃金價格和債券收益率現混亂的上漲，可能會破壞當前的"金髮姑娘"市場狀態，即那種既不熱也不冷，剛剛好的市場環境，將逆轉黃金牛市。如果黃金價格突然飆升，可能會導致市場出現更快的下滑。

因為黃金價格的快速上漲可能會被視為市場不穩定的一個信號，導致投資者變得謹慎，減少投資。相反，如果黃金價格緩慢而穩定地上漲是比較理想的情況，這通常被視為市場健康和穩定的標誌。

華爾街交易核心策略：做多黃金和科技股

Hartnett 認為即將到來的美國總統選舉將加強華爾街的四個核心交易策略：

1.做多黃金，可對沖通貨膨脹和民粹主義風險，民粹主義可能導致政策不穩定，增加經濟的不確定性。

2.做多科技股，特別是 AI。

3.做空美債，這是基於對美國債務和赤字問題的擔憂。如果政府債務過多，可能會影響其信用和貨幣的穩定性。

4.其他一切都是 “租金”，這意味着除了上述三個策略之外的其他投資，都被視為類似於 “租金” 的收入，它們提供的回報是相對穩定但增長潛力有限的。

值得注意的是，Hartnett 警告，如果出現下述兩種情況中的任何一種，這四個核心交易策略會發生改變：

1.經濟衰退。如果經濟數據，特別是非農就業人數報告中新增就業人數（payroll）少於 5 萬，這通常意味着經濟放緩，可能會進入衰退。在這種情況下，投資者通常會從風險較高的股市撤資，轉而投資於相對安全、風險較低的債券市場，債券通常在經濟不確定時期提供更穩定的回報。

2.選舉大勝和通貨膨脹。如果美國選舉結果導致某一方大獲全勝，並且新增就業人數（payroll）超過 25 萬，這可能意味着經濟正在迅速增長，這會導致美聯儲加息而不是降息來刺激經濟，並扭轉黃金和科技股的領導地位。

通常情況下，當美聯儲降息時債券收益率會下降。但這次情況有點反常，債券不像以前那麼有吸引力，債券收益率在美聯儲降息後反而大幅上升了，上週五 10 年期美債收益率重新上逼三個月高點，歐美基債收益率上週均兩位數跳漲。

這可能是因為市場擔心，美聯儲可能犯了一個重大的政策錯誤，美聯儲決策可能引發了下一波通脹的浪潮。因此，儘管美聯儲降息了，但實際的金融環境卻變得更緊了，實際借錢成本並沒有降低太多。

同時，Hartnett 也認為現在不是買股票的好時候。雖然這種情況還沒有影響到股市，因為第三季度的公司盈利還不錯，但股市的上漲主要集中在科技七巨頭上，而不是大多數股票，這種情況並不健康。

此外，Hartnett 指出，風險平價（RPAR）在 10 月份下降了 5%，風險平價是一種投資策略，旨在平衡不同資產的風險。當風險平價下降時，意味着市場的風險在增加，投資者可能會變得更加謹慎。這是一個警告信號，表明如果金融條件進一步收緊，比如如果借錢變得更貴或者更難借到，那麼投資者可能會減少對股票的投資，這對股票等風險資產的影響可能是負面的。

總的來説，Hartnett 認為，市場的反應表明，市場擔心美聯儲降息可能會導致通貨膨脹和經濟過熱，而不是經濟增長，所以現在不是買入債券或各種股票的好時機，這也是他看好黃金的原因。

除非 AI 加速，收緊移民政策或引發通脹危機

還有，Hartnett對黃金長期看漲的另一個原因是人口統計。他引用了 “人口決定命運” 的説法，並指出，近年來，全球主義者通過引進數百萬非法移民，帶來了通貨緊縮的壓力。但現在，西方選民開始投票反對這種大規模移民，這可能會導致通貨膨脹。因為限制移民可能會減少勞動力供應，從而推高工資和物價。

Hartnett 解釋如下：

1.政府債務和通貨膨脹。Hartnett 説，美國政府的財政支出過多，加上美聯儲可能採取的導致通貨膨脹的政策，以及全球化趨勢的逆轉（去全球化），這可能會導致錢不值錢，物價上漲，都是導致 30 年期美債價格自 2020 年 3 月以來下跌 47% 的原因。

2.移民對人口增長的影響。Hartnett 提到，在加拿大和英國，儘管出生和死亡的人數幾乎相等，但人口還是在增長，這是因為有大量的人移民到這些國家。在英國，出生人數和死亡人數達到相同水平，這在過去 185 年裏只有第三次發生。然而，儘管出生人數下降，英國的人口在 2024 年還是增長了 1.1%，這是 74 年來的最高增長率。加拿大的情況也一樣，2023 年人口增長了 3.2%，是自 1957 年以來的最高水平。

3.投資者如何看待移民。Hartnett 表示，投資者通常認為移民是積極的，因為它有助於經濟增長。一方面移民增加了勞動力供應，這可能會降低勞動力成本（工資），因為市場上有更多的人可以工作。另一方面，移民的增加也意味着政府和消費者的支出會增加，因為新移民需要消費，也會交税。

總的來説，Hartnett 認為，儘管出生率下降，但由於移民的增加，加拿大和英國的人口仍在增長。這種人口增長對投資者來説是積極的，因為它有助於經濟增長。但這也可能導致通貨膨脹，因為市場上的錢更多了，需求也增加了。這就是為什麼哈特尼特長期看好黃金，因為黃金通常被視為對沖通貨膨脹的工具。

但現在移民政策發生了改變。過去，一些西方國家的政策制定者試圖通過增加移民來應對人口老齡化和勞動力短缺的問題。他們認為移民可以增加勞動力，促進經濟增長。但同時，這些國家的普通老百姓（中產階級）發現自己的生活變得越來越艱難。這是因為中央銀行的政策讓有錢人越來越有錢，而普通人和窮人則越來越難賺到錢。這種貧富差距的擴大，讓很多人感到不滿，他們開始要求政府採取行動。就是越來越多的人支持那些主張更嚴格移民政策的政黨。

現在，北美和歐洲的政治家們開始響應選民的要求，採取更嚴格的移民政策。例如，加拿大計劃減少臨時外國工人的數量，從佔總人口的 7% 降低到 5%。Hartnett 指出，在此背景下，移民政策收緊導致移民數量減少，僱主為了吸引和保留工人，可能不得不提高工資。工資上漲會增加生產成本，企業為了保持利潤，可能會將這些成本轉嫁給消費者，這樣也會導致通貨膨脹。

因此，移民增多可能會通過增加消費需求來推高物價，而勞動力供應受限則可能會通過推高工資和生產成本來增加通脹壓力。兩種情況都可能導致物價上漲，但背後的經濟機制不同。

Hartnett 提到，除非 AI 的採用速度大大加快，否則這種通貨膨脹的壓力可能會持續存在。這是因為 AI 可以在不需要增加人力的情況下提高生產效率。

還值得注意的是，Hartnett 提到，儘管移民趨勢可能對勞動力市場有影響，但目前加拿大、英國和美國的工資增長起點仍然相當強勁。這三個國家的工資水平都在上升，增長率分別是加拿大 4.6%，英國 4.4%，美國 4.0%。這表明即使有移民進入這些國家的勞動力市場，工資還是在增長，説明勞動力需求還是比較旺盛的。

他回顧了 1970 年代的情況，1970 年代初期，很多國家採取了寬鬆的財政和貨幣政策來刺激經濟，但後來發現這樣做導致了過高的通貨膨脹，所以需要進一步的政策調整來控制通貨膨脹。Hartnett 認為，現在的情況和 1970 年代類似，可能也需要通過通貨膨脹來結束當前的寬鬆政策。

全球政治局勢不穩

他也對美國政府的增長和債務水平表示擔憂，美國政府每年的利息支付超過了 1.1 萬億美元。美國政府的債務水平很高，而且還在持續增長。

另外一點是政治局勢，2024 年的選舉顯示，在英國，只有 57% 的選民投票給了主流政黨，這是自 1918 年以來的最低水平；在法國，這個比例是 36%，是自 1945 年以來的最低水平。這意味着越來越多的選民不再支持傳統的主流政黨，他們可能轉向了其他較小的政黨或者選擇不投票。

由於選民對主流政黨的興趣減少，投資者也開始懷疑這些政黨是否會實施傳統的財政和貨幣政策。這種懷疑導致了投資者對政府債券的購買意願下降（“買家罷工”），投資者不願意購買政府債券，因為擔心政府可能無法實施有效的政策來保證經濟的穩定增長，同時，股市的投資也變得更加集中，科技巨頭看起來更穩定，而其他公司的未來則不那麼確定。因此，這種懷疑反映在對政府債券和股市投資的謹慎態度上。

Hartnett 認為，如果美國選舉的結果是政治和財政上的僵局，例如沒有一個政黨能夠明顯控制政府，那麼這種不確定性可能會改變投資者的行為。政治僵局可能會迫使政府採取更加謹慎和保守的政策，這可能會恢復投資者對政府債券的信心。

最後，Hartnett 預測，如果 2025 年的地緣政治狀況改善，比如國際關係變得更加和諧，那麼石油價格可能會下降。這將有利於國際市場的投資，因為能源成本的降低通常會促進經濟增長。