Shang Xiaohu officially takes office as the general manager! How will Rongtong Fund break out of the dilemma of declining performance and scale?

2024 年 10 月 25 日，融通基金官宣商小虎正式履新總經理一職，再次將這家老牌基金公司推上輿論的風口浪尖。自 4 月前任總經理張帆因家庭原因離任後，商小虎代理掌舵近半年，如今 “扶正” 上位。

融通基金背靠央企中國誠通，擁有強大的資源背景，但近年來其業績持續落後，產品高度同質化，嚴重拖累公司形象。此次新帥正式履職，能否帶領融通基金在重重壓力下實現破局突圍值得期待。

核心人事頻繁變動影響投資決策連續性

融通基金成立於 2001 年，作為國內第二批基金管理公司之一，早期憑藉創新產品和快速擴展的管理規模在行業內嶄露頭角。2022 年，中國誠通集團入主，融通基金正式加入 “央企系” 公募基金陣營。這一股東變更被視為公司在戰略定位和治理結構上的一次重要轉型。然而，儘管擁有央企背景，融通基金的內部管理並未因此獲得預期的穩定，反而在轉型過程中暴露出高層動盪和團隊流動性加劇等問題。

自 2017 年起，張帆擔任融通基金總經理，帶領公司經歷了多次股東變更及管理團隊的重組，包括引入新的副總經理、投研負責人和多位基金經理，旨在提升公司投研能力和市場競爭力。在張帆的領導下，融通基金的管理規模有所增長。然而，在任職近七年後，張帆因個人家庭原因於 2024 年 4 月突然辭職，這一變動引發了市場對融通基金管理穩定性的擔憂。尤其在公司人事動盪頻繁的背景下，張帆的離任進一步加劇了外界對融通基金管理團隊的質疑。

接替張帆出任代理總經理的商小虎是一位具有豐富投研經驗的 “二進宮” 老將。商小虎早在 2015 年首次加入融通基金，擔任投資總監，期間所管理的多隻基金產品表現優異，受到業內認可。2017 年，商小虎離開融通基金，轉戰私募領域，擔任上海禧弘私募的總經理兼投資總監，積累了更為豐富的投資管理經驗。2023 年，在中國誠通入主融通基金後，公司為加強投研實力重新召回商小虎，任命其為副總經理，專責投研管理。2024 年 4 月，在張帆辭職後，商小虎被任命為代理總經理，並於同年 10 月正式出任總經理，全面負責公司的管理工作。

過去兩年中，融通基金引入了 9 位以上的新基金經理，遠高於行業平均水平的 3.87 位，並任命了 19 位新基金經理，佔公司基金經理總數的一半以上。頻繁的人事調整雖補充了團隊的新鮮血液，但也凸顯了融通基金在人員流動性和管理穩定性上的問題。如此高頻率的人事調整影響了投研團隊的連續性和專業積累，也給公司的管理架構帶來了顯著挑戰。

圖 融通基金基金經理統計。

數據來源：Wind。

圖 融通基金旗下基金經理。

數據來源:Wind。

長期回報難達預期、權益類基金管理規模縮水

融通基金的權益類產品近年來業績持續低迷，未能達到市場預期的收益目標。以融通創新動力A、融通互聯網傳媒和融通核心價值混合 A 等產品為例，這些基金自成立以來累計淨值均大幅回撤。其中，融通創新動力 A 的累計跌幅達 38.94%，融通互聯網傳媒成立 9 年後累計虧損超過 25%，而融通核心價值混合 A 同樣自成立以來累計虧損超 25%。這些產品在較長時間內均處於負收益狀態，業績表現遠未達到投資者的預期。

圖 融通創新動力 A 業績表現。

數據來源：Wind。

圖 融通互聯網傳媒業績表現。

數據來源：Wind。

圖 融通核心價值混合 A 業績表現。

數據來源:Wind。

此外，融通基金多隻基金的表現長期跑輸同類產品。數據顯示，其股票型基金今年以來的平均回報率為 1.73%，顯著低於滬深 300 的收益率 15.31%；公司旗下的混合型基金近三年平均回報率為-19.7%，行業內表現亦不盡理想。這種顯著落後反映出基金經理投資策略偏保守，同時也可能受到高層頻繁更迭影響決策連續性的拖累。

圖 融通基金股票型基金業績表現。

數據來源：iFinD。

圖 融通基金混合型基金業績表現。

數據來源：iFinD。

在業績表現不佳的影響下，融通基金的權益類產品規模自 2020 年以來持續萎縮，從當時的巔峯 605.97 億元降至 2024 年的 323.04 億元，縮水幅度近 50%。規模大幅下滑表明，投資者對融通基金權益類產品的吸引力和信任度正逐步下降。

持倉同質化、“抄作業” 現象頻現

融通基金的產品持倉同質化問題較為突出，特別是在鄒曦管理的多隻基金中尤為明顯。他管理的四隻基金持倉結構高度相似，持倉比例幾乎一致。這種 “抄作業” 式的持倉策略，雖然在個別市場環境下可能帶來短期超額收益，但當市場進入下行週期時，同質化持倉反而加劇了基金淨值的同步波動，增加了投資風險。

以 2024 年三季度為例，鄒曦管理的融通行業景氣混合、融通中國風 1 號靈活配置混合和融通產業趨勢股票三隻基金的前十大重倉股幾乎一致，涵蓋濱江集團、招商蛇口、杭叉集團等個股。這種集中持股策略在個股表現良好時確實能帶來超額收益，但在市場波動加劇或個股下行時，卻會導致基金淨值的同步回撤。這類集中持倉策略增大了單一行業和個股帶來的系統性風險，未能有效分散基金的投資風險。

圖 融通行業景氣混合、融通中國風 1 號靈活配置混合和融通產業趨勢股票前十大重倉股。

數據來源：Wind

此外，多隻基金的持倉高度重合不僅影響了融通基金產品的差異化定位，也放大了市場波動對投資組合的衝擊。對投資者而言，持倉重複的基金無異於重複投資，風險收益比難以達到預期。而公司尚未提出有效的差異化管理策略來緩解這一問題，進一步削弱了投資者信心，導致贖回意願不斷上升。

融通基金作為老牌基金公司，正面臨多重挑戰，內部外部壓力日益加劇。核心人事的頻繁變動導致公司管理穩定性欠佳，影響了團隊凝聚力和投資決策的連續性。此番商小虎正式履職總經理，市場對他的期待首先就是能否保持投研團隊的穩定性，進而才能為業績的提升打下堅實的基礎。