Goldman Sachs predicts that the future ten-year return on US stocks will be as low as 3%, which has been criticized by many Wall Street professionals

智通財經 APP 獲悉，高盛在上週表示，隨着投資者轉向包括債券在內的其他資產尋求更好的回報，美股不太可能保持住過去十年高於平均水平的表現。David Kostin 等高盛策略師分析稱，預計標普 500 指數未來十年的年化名義總回報率將僅略高於 3%，過去十年這個數值為 13%，長期平均水平為 11%。

不過，高盛的這一預測引來了很多華爾街人士的質疑。摩根大通的分析師就預計，儘管市盈率可能會下降，但美國大盤股仍將是投資者投資組合的支柱，預計未來 10-15 年的年化回報率為 6.7%。摩根大通財富管理公司全球主管表示，儘管市盈率會下降，但更健康的宏觀和企業基本面將為投資者提供更穩固的資本配置時機。摩根大通團隊的樂觀情緒部分源於他們對人工智能帶來的收入增長和利潤率提升的預期，尤其是對於那些在該技術上投入巨資的大公司。

對提高生產率、強勁的利潤率和健康的盈利增長的預期近期一直是熱門話題。Yardeni Research 創始人、華爾街老將 Ed Yardeni 也預計，這些趨勢將在未來幾年推動美股走高。Ed Yardeni 在過去兩年裏一直主張股市將迎來類似咆哮二十年代的繁榮，原因在於生產力的持續增長。他指出，鑑於美國經濟以每年 3% 的速度增長，並且通脹率適度降至約 2%，未來十年股市的平均年回報率應接近 11%。

Ed Yardeni 表示：“很難想象標普 500 指數未來的總回報率只有 3%，僅從再投資股息的複利來看，回報就比這高得多”。如果當前趨勢繼續下去，他看到了一個場景，即咆哮二十年代的股市繁榮將延續到下個十年，這將顛覆高盛保守的觀點，“如果收益和股息繼續保持穩健的增長速度，並因技術引領的生產力增長而提高利潤率，那麼美國股市面臨即將到來的失落十年的可能性不大。”

Datatrek Research 聯合創始人 Nicholas Colas 對美國股市的現狀和未來走勢感到鼓舞。他表示：“標普 500 指數的下一個十年將充滿世界級的、盈利的公司，還有更多的公司在等待上市。”“估值反映了這一點，但它們無法知道未來會發生什麼。” 他補充稱：“未來十年，標普 500 指數的回報率將至少達到 10.6% 的長期平均水平，甚至可能更高。”

Nicholas Colas 指出，標普 500 指數歷史上回報率低於 3% 的案例 “總是有非常具體的催化劑來解釋這些低於平均水平的回報”，“大蕭條、20 世紀 70 年代的石油危機及其後續影響、以及全球金融危機都與這種低水平的十年期回報率有關”。他表示：“歷史表明，只有在非常、非常糟糕的事情發生時，回報率才會達到 3% 或更低。”“雖然我們依賴於媒體對高盛研究的報道，但我們沒有讀到任何概述其研究人員所設想的危機的內容。如果沒有，他們的結論很難與近一個世紀的歷史數據相吻合。”

Ritholtz Wealth Management 聯合創始人 Barry Ritholtz 表示：“預測未來 10 年發生這樣或那樣的經濟災難是不太可能的。你很難想象有哪個十年沒有出現過這樣或那樣的經濟災難。但這與十年每年 3% 的回報率是完全不同的討論。”

實際上，準確預測未來十年會發生什麼是非常困難的，高盛也在其報告中強調了這一點。同時，也正如 Ed Yardeni 和 Nicholas Colas 所言，預測低迴報和高回報都有很好的理由。

美國宏觀經濟

上週有幾個宏觀經濟數據表明美國經濟仍具有韌性，包括信用卡消費數據保持穩定、初請失業金人數下降、消費者情緒有所改善等。但與此同時，成屋銷售下降、抵押貸款利率有所上升;辦公室仍然相對空曠。此外，世界大型企業聯合會的 2024 年第四季度 CEO 信心指數顯示，樂觀情緒正在降温。該聯合會的首席經濟學家 Dana Peterson 表示：“首席執行官們的樂觀情緒在第四季度繼續消退，因為大公司的領導人對自己行業的前景信心下降。對整體經濟的看法——無論是現在還是未來六個月——與第三季度相比變化不大。然而，CEO 們對自己所在行業現狀的評估有所下降。”

還有一些數據值得注意。美國商業投資活動上升，9 月不含飛機的非國防資本財訂單 (即核心資本支出或商業投資) 增長 0.5%，至創紀錄的 740.5 億美元。核心資本支出訂單是一個領先指標，預示着未來的經濟活動。雖然增長率已經趨於平穩，但在未來幾個月裏，它們將繼續顯示出經濟的強勁勢頭。美國大多數州仍在增長;近期 GDP 增長預期仍為正值，亞特蘭大聯邦儲備銀行的 GDPNow 模型顯示，第三季度實際 GDP 增長率將達到 3.3%。

將這些結合起來之後可以看出，美國經濟仍然具有韌性，受到非常健康的消費者和企業資產負債表的支撐。在幾乎解決了通脹之後，美聯儲已將重點轉向支持勞動力市場。

儘管市場正處於一個奇怪的時期，因為硬經濟數據已經與軟情緒數據脱鈎——消費者和企業信心相對較差，儘管消費者和企業活動繼續增長、並處於創紀錄水平。不過，從投資者的角度來看，重要的是硬經濟數據繼續保持堅挺。

分析師預計，美國股市的表現可能會超過美國經濟，這在很大程度上要歸功於正的經營槓桿。自大流行以來，企業積極調整成本結構，隨之而來的是戰略性裁員和對新設備的投資，包括由人工智能驅動的硬件。這些舉措帶來了正的經營槓桿，意味着在經濟降温的情況下，適度的銷售增長正在轉化為強勁的盈利增長。

當然，仍然存在一些風險，比如美國政治的不確定性、地緣政治動盪、能源價格波動等。但就目前而言，沒有理由相信，隨着時間的推移，經濟和市場將面臨無法克服的挑戰。長期博弈仍然是不敗的，長期投資者可以預期這種勢頭將繼續下去。