Unfazed by the US stock market's decline after the election, Goldman Sachs fund flow expert: We have entered the best Q4 trading period in nearly a century

將近兩週前，準確預測到今年夏末美股回調的高盛研究資金流專家 Scott Rubner 在報告中看漲年末美股表現，預計到今年底標普 500 指數將遠超 6000 點。現在他又放話，美股開始進入將近一個世紀以來最佳的四季度交易階段。

2024 年只剩下 44 個交易日，今年的交易進入最後的衝刺階段。在美東時間 10 月 28 日週一發佈的報告中，任高盛全球市場部董事總經理的 Rubner 透露，他上週末收到的問題比今年其他任何時間的都多，他警告交易者，要 “警惕 FOMO”，並指出，

今天是 1928 年來數據顯示美股最佳四季度交易期的開始，也是選舉年期間一年中最佳交易期的開始。10 月 28 日是一年中最好的交易日之一，也是連漲九日的積極季節性交易期。

報告稱，10 月 18 日，標普 500 指數今年第 47 日創歷史新高，當日所創的最高紀錄比本週一盤前水平高約 20 點。Rubner 概括，美股面臨的最新形勢是：

• 本月月末，美股最大的賣家——養老基金和正處於財年末的共同基金都將減少供應，美股最大的買家——回購的上市公司重新上線，因為企業的回購窗口本週一重啓，50% 的公司都處於回購窗口開放期。
• 客户的問題已經從對沖左尾轉向對沖右尾。
• 衡量美股波動率的所謂恐慌指數 VIX 週一回落，如果波動進一步下降，還有增加長度的空間。
• 華爾街的全球共識是，美股將在美國大選後下跌，投資者正在等待下跌到來，預計跌 5%。
• 而 Rubner 認為，不會看到這個左尾。他説，美國大選將是風險資產的清算事件，風險偏好、冒險行動可能會很快捲土重來，並且可能是在之前不受歡迎的行業和被低估的主題。

Rubner 在報告中提到他目前追蹤的一些關鍵因素。

資金流方面，Rubner 指出，目標日期基金 (TDF)、私人財富管理（PWM）配置和散户投資者通常會在 1 月、4 月和 11 月重新平衡其投資組合。持有美國國債的投資者可能正在尋找新的資金歸宿。

他列舉了一些數字：2019 年來，美國資產的資金流向是，流入股市累計 550 億美元，債市 2.029 萬億美元，現金 3.465 萬億美元。2019 年以來全球資金流動情況是，股市累計 9740 億美元，債市 2.505 萬億美元現金 3.950 萬億美元。1996 年來的數據顯示，11 月通常是一年之中資金流入股市的月份，10 月流入股票共同基金和 ETF 的資金在資產管理總規模中佔比還是負值，到 11 月就大增、轉為正值，而且佔比僅次於每年的 1 月和 4 月。

季節性因素方面，雖然距離美國大選只剩 7 個交易日，但是彆着急，Rubner 説，人人都喜歡年底的反彈，有數據為證：

• 1928 年以來，每年 10 月 27 日至 12 月 31 日，標普 500 指數的回報率中值為 5.22%；1928 年以來的選舉年，每年 10 月 27 日至 12 月 31 日，該指數的回報率中值為 6.25%。
• 1985 年以來，每年 10 月 27 日至 12 月 31 日，納斯達克 100 指數的回報率中值為 11.74%；1985 年以來的選舉年，每年 10 月 27 日至 12 月 31 日，該指數的回報率中值為 7.17%。
• 1979 年以來，每年 10 月 27 日至 12 月 31 日，羅素 2000 指數的回報率中值為 7.99%；1979 年以來的選舉年，每年 10 月 15 日至 12 月 31 日，該指數回報率中值為 9.88%。

回購方面，美國企業是美股的最大買家。高盛認為，企業回購的窗口將於 10 月 28 日週一開啓。高盛交易台的數據顯示，2007 年以來，11 月是一年中歷來執行回購規模最大的月份，佔年度回購規模的 10.40%。高盛估算，2024 年執行的回購股票價值將為 9600 億美元，11 月的股票回購價值將為 1000 億美元。

Rubner 稱，他估計今年 11 月 19 個交易日的每日成交量加權平均價格需求約為 60 億美元：這也可能對假期期間流動性較低的日子產生更大的潛在需求影響。

共同基金方面，美股最大的賣家共同基金將在本月末淡出，因為資產價值合計 1.853 萬億美元的 756 只共同基金都是在 2024 年 10 月 31 日結束本財年。

Rubner 還稱，他會密切關注高盛的動量因素，11 月到次年 1 月是一年中動量表現最差的三個月。Rubner 提出一個疑問：如果 2024 財年年報發佈時，AI 贏家大行其道，那麼從 11 月 1 日開始輪轉後，有沒有充足的時間尋找 2025 年的贏家。

散户方面，Rubner 注意到留言板顯示散户的活動又開始增加，他通過期權和 ETF 關注散户羣體。

選舉日的波動方面，Rubner 稱，標普 500 指數的選舉日隱含走勢創下週期新低。

全球固定收益方面，Rubner 稱，CTA 的全球固收敞口已大幅改善。高盛期貨銷售估算，CTA 過去一週售出債券價值 1090 億美元，過去一個月售出債券價值 3090 億美元，倉位一個月來首次回到中性水平。

此外，Rubner 提到，高盛全球主經紀商業務體現的客户新動向主要是降低風險。對沖基金本週淨賣出美股，規模約佔最近這波多倉的四分之一，幾乎完全由宏觀產品推動。本週宏觀產品的名義賣空規模為今年 1 月初以來最大，表明對沖活動有所增加。