Expert: The scale of the new round of debt replacement may reach 60 trillion to 100 trillion yuan

一攬子化債方案落地一年有餘，地方政府化解存量隱性債務（以下簡稱 “地方化債”）力度繼續加大。為緩解地方政府化債壓力，財政部擬 “一次性增加較大規模債務限額置換地方政府存量隱性債務”，這將是近年來最大力度的地方化債措施，財政部部長藍佛安稱其為政策 “及時雨”。

從應對局部地區財政壓力、推動更多存量隱性債務 “由隱轉顯” 看，開展較大規模的存量隱性債務置換是應對短期風險與加強債務監控的必要之舉。

在受訪專家看來，新一輪債務置換規模或將達到 6 萬億至 10 萬億元。地方政府可重啓發行 “置換債券”，或繼續發行 “特殊再融資債券”“特殊新增專項債券”，用於緩釋地方債務違約風險，助力地方政府將更多精力和資源投入經濟發展和民生保障中。

大規模隱債置換 為地方 “解壓”

今年以來，我國財政收入增長放緩、土地出讓收入下滑，地方財政收支緊平衡壓力較為突出。與此同時，部分地方基層財政揹負的債務償付壓力依然較大。不少地方政府在上半年預算執行報告明確提出 “基層財政運行困難，防範化解風險壓力加大。” 多方因素影響下，今年我國局部地區 “三保” 壓力增大。

安徽省在《2024 年上半年預算執行情況及下半年工作意見的報告》中明確指出，部分縣區財力較為薄弱，“三保” 運行形勢偏緊，少數縣區債務化解任務較重，財政平穩運行存在一定壓力。

債務置換的本質是 “以時間換空間”，即由高息的、剩餘期限較短的債務轉化為低息的、剩餘期限較長的債務，雖不會降低存量隱性債務餘額，卻能有效減輕短期集中償債壓力。

中央財經大學財政税務學院教授温來成接受證券時報記者採訪時表示，當前，部分地方財政已陷入困境，政府對企業的欠款問題也不容忽視。一旦置換資金到位，將有效改善地方財政的運行狀況，進而在未來兩年內顯著降低地方政府債務違約或爆雷的風險。

去年以來，財政部已累計安排超過 2.2 萬億元地方政府債券額度支持地方化債，更多用於債務高風險地區。接下來的債務置換資金將是 “較大規模”，中國社會科學院財經戰略研究院財政研究室主任何代欣向證券時報記者指出，此次存量隱性債務置換有望整體性緩解各個省（區市）的債務壓力和財政壓力，讓地方騰出更多精力和財力空間來促發展、保民生。

置換規模或達 6 萬億至 10 萬億元

對於近年來最大力度的化債舉措將如何落地，市場各方眾説紛紜。為確保本次地方化債 “大大減輕地方化債壓力”，受訪專家學者向記者表示，預估新增債務額度將在 6 萬億至 10 萬億元左右。

藉助大規模債務置換，更多存量隱性債務將藉此顯性化，有助於未來地方政府對債務的監控與管理。東方金誠首席宏觀分析師王青向記者分析，此次一次性增加的地方政府債務限額規模或將在 10 萬億元左右，實現全部現存隱性債務 “由隱變顯”。

上海財經大學中國公共財政研究院講師汪峯也持相似判斷，他向記者指出，以城投標債的規模為基準判斷，新增債務限額預計在 11 萬億元左右。

温來成則認為，本輪隱性債務置換的主要目標在於防範近兩年內針對城投債等隱性債務領域可能出現的大規模違約風險。“簡而言之，其核心目的在於避免爆雷事件的發生。”

他進一步指出，隱性債務置換規模主要取決於到期地方政府隱性債務本息的數額，從實際情況看，城投債每年到期的本息總額大約在 3 萬億元左右，考慮到置換時可能需滿足的本息需求，每年或需要進行約 2 萬億元規模的隱債置換。綜合當年國家財政的承受能力，若置換計劃分三年實施，則總額可達到 6 萬億元左右。

“置換債券” 或重啓

回顧歷次地方政府化債，考慮到本次地方政府化債力度 “近年來最大” 且將增加債務限額，部分專家指出，本輪債務置換形式或類似於 2015 年開始的首輪大規模隱性債務置換。

2015 年至 2018 年，地方政府累計發行置換債券 12.2 萬億元，置換非債券形式的存量政府債務，有效緩解地方政府債務集中到期償還風險。中國投資諮詢有限責任公司副總經理譚志國對證券時報記者説，財政部已明確新增債務額度專門用於置換存量隱性債務，也可以稱之為 “置換債券”。

多位受訪專家還指出，地方政府或將繼續發行 “特殊新增專項債券”。這是去年四季度以來地方政府開始發行的既未披露 “一案兩書”（項目實施方案、財務審計報告和法律意見書），也未披露募投項目具體投向的一類新增專項債券，其募集資金用途僅簡單描述為 “用於地方政府投資項目”。

部分市場專家猜測，“特殊新增專項債券” 實際用於化解存量債務。

對於即將開啓的新一輪大規模隱性債務置換，粵開證券首席經濟學家羅志恒指出，可延續當前特殊再融資債券和 “特殊新增專項債券” 的形式，也可重啓 “置換債券” 的發行，後者更加規範、也更符合債券實際用途。“但要從根本上解決地方債務問題，還是要從財政體制、債務預算管理和城投轉型三個維度出發抑制地方隱性債務的產生。”

本文作者：賀覺淵、郭博昊，來源：證券時報，原文標題：《“最大力度” 地方化債規模可期 “置換債券” 或重啓》