"Second-generation core" of Xingquan, Wang Xiaoming, rarely speaks out: Whether it is a rebound or a reversal is not important now

私募界這兩年大家最熟悉的名字，肯定包括了楊東和董承非。

但其實，他兩人身邊還有一個橫跨公募和私募界的名字——那就是王曉明。

王曉明是興全系第二代的投資核心，分管權益投資的副總經理。他奔私後，興全的權益核心的接力棒才交到了董承非手裏，再之後又是謝治宇。

10 月 28 日，王曉明作為睿郡資產的核心創始人現身一場線上交流會，講述了他對這段時間市場和投資的感受。

一直 “悶聲” 做投資的王曉明，對近期市場變化有着哪些思考？

我們將這場交流的要點總結如下，以饗讀者（以第一人稱）。

判斷反彈還是反轉並不重要

最近的市場變化，意味着股市出現反彈，還是反轉？

在我看來的話，關鍵是我們市場出現了一個重要的轉折信號，當下要判斷這個是反彈還是反轉，比較難。

其實，反彈和反轉也並不重要。

我們的股票市場從 2022 年開始以後到今天為止，每一年當中都有結構性的行情。

所以，當市場出現了轉折的信號，當整個市場在向好的方向發展。投資者應該着力去尋找結構性投資機會。

核心股票資產性價比非常高

當無風險利率水平不斷降低，意味着投資者的持股成本隨之不斷降低。

這個時間點增加核心股票資產的配置，是性價比非常高的一個選擇。

在不同年份當中，我們應該把主要的方向放到哪一種類型的資產，或者是哪一個行業的資產上（這是我們要重點思考的）。

在今天的宏觀背景和投資環境下面，核心資產尤其是那些競爭優勢非常明確的一些核心的股票的價值，相對來講是可以預期的。

這些可預期的核心股票，會成為越來越多人投資上認可的錨。

我們處在債務週期調整的中間階段

自 9 月 24 號多部門聯合宣佈採取一系列舉措之後，我認為中國開始啓動化債行動。我們目前所處的宏觀週期是債務週期調整的中間階段。

債務問題是中國宏觀經濟當中的一個核心要素。尤其是地方政府部門的資產負債表，這是投資人應看到的關鍵點。

所以，短期之內穩債務、化解債務是宏觀政策當中重要的舉措。投資者對於債務週期的化解，需要有一個較長時間段的預期，可能兩三年甚至更長的時間。

未來，一個主要方向就是要促進中國從一個投資型為主導的社會，逐漸往消費型的社會方向去轉移。這個轉移最終會打開中國經濟長期增長的空間。

中期關注社會經濟結構轉型

短期之內，提升槓桿是我們破解當前債務困局幾乎唯一的出路。

中期來看，我們的税收政策和產業政策會引導社會經濟結構轉型，我們經濟要促進收入，要更多的向勞動力部門去分配。這可能是更加長遠的舉措。

此外，我們要通過科學技術水平的進一步提升，在整個全球價值鏈、產業鏈當中進一步的去挖掘機會。

二手房成交對房價穩定至關重要

房地產部門，它牽扯到的上下游的產業鏈比較長（影響也比較深遠）。

近期，二手房的成交相對比較活躍，這對穩定房價來講是至關重要的。

北上廣深以及一些二線城市的房租水平，租金回報率依然偏低，這個因素就決定了整個房產價格的反彈預期。

中國香港過去一兩年間，房價不斷下跌，但租金回報率在緩慢回升，對整個房價起到了非常重要的支撐作用。

作為持有型房產，其穩定的租金回報率如果能夠穩定在 1.5% 以上（就是可以接受的）。

房地產市場底層關係已變

今天中國的無風險利率水平不斷往低走，這就從底層決定了整個房地產市場的供求關係會發生一定程度的變化。

過去有相當部分人習慣用房產來作為財富配置的資產，未來也會不急於把自己的房子通過二手市場交易出去，這對於房地產市場價格的穩定也是至關重要的。

如果地產市場一旦企穩的話，整個股票市場上的很多邏輯就會變得自洽。整個市場的反彈也好，還是反轉也好，這個共識邏輯就會不斷的增加。

長期機會在哪裏？

中國的經濟的長期的希望在什麼地方？

首先是製造業。製造業是中國過去 40 年積累下來的最有優勢的一個部門。

過去三年，中國充分向全世界展示了中國製造業供應鏈的完整性、韌性等優勢。

未來這個領域依然具有巨大的發展空間，比如在高端手機、高端家電、高端的機牀設備等細分行業。

此外，中國在新能源、光伏等領域的積累，在全球形成了獨一無二的競爭優勢。

其次是科學技術提高生產力。我們要通過科學技術的進步進一步提升中國製造業在全球產業鏈中的價值含量。

我有一個比較實在的觀點，講科技概念應該去更多關注那些應用型科技。關注這些能夠幫助中國製造業去提升競爭力和價值含量的科技。

科技創新不能脱離製造業，也不能脱離了實際應用去講。

其三，進一步融入全球化 2.0 階段。中國企業走向海外，會帶來很多的投資機會。

中國從投資型的社會向消費型社會轉移的過程當中，要進一步的擴大內需，擴大內循環，這個是中國長期經濟增長的關鍵點。

持倉組合的應對策略

目前，我們的應對策略是什麼？

始終維持着一個比較高的倉位。

在化債週期當中，利率下行幾乎是必然的，所以我們持股成本必然越來越低。因此，我們沒有必要去降低倉位，而應該把重心放在個股選擇以及大類資產配置上。

第一， 使用場外衍生產品以及大宗套利。

我們要去改善持倉組合的風險收益特徵，降低或鎖定整個持倉的往下波動空間，儘可能實現絕對收益。

這也是為什麼我們在過去兩三年越來越堅定高倉位的重要原因。

第二，過去兩三年聚焦配置低波紅利資產，有效實現組合淨值的穩定增長。

我們投資團隊內部並不將這類資產稱為低波紅利或高股息資產，而稱之為防禦性的資產。

我們從中低速成長的股票當中，選擇那些增長質量高、願意相對高比例分紅的。這類資產在當前依然具有挖掘空間，因為它跟整個宏觀經濟弱關聯。

第三，選擇週期性成長股的時候，必須得考慮到我們今天所面臨的宏觀債務週期、庫存週期以及行業景氣週期。

我們傾向於在穿越債務週期、穿越庫存週期、穿越景氣週期等維度上，去選擇有性價比的週期成長股。

因此，我們需要在中長期估值水平的分析判斷的基礎上，去選擇資產，比如新能源光伏等等。一旦景氣週期往後推遲，就意味着相關資產反彈的高度空間受到限制。