油價大跌的背後，摩根大通的 “困惑”：市場上突然冒出的 4500 萬桶石油是哪來的？

中東局勢的緩和似乎令油價失去繼續上衝的動力，以色列沒炸伊朗石油和核設施令油價在週一盤中跌超 5%。按照摩根大通分析師的説法，在這種形勢下，後市原油市場的關注點 “再次迴歸到市場基本面情況”。

但如今的問題是，或許沒有多少分析師能夠自信的表示，他們可以搞清楚原油基本面究竟如何。對此 Koch Global Partners 前總裁、石油領域權威 Ilia Bouchouev 表示：

在當前環境下預測未來的原油供需就是浪費時間，因為我們甚至無法準確測量當前發生了什麼。

而摩根大通分析師在本週一發佈的報告中也表達了相似的困惑，如今的原油供需狀況與他們數月前測算出來的結果相差不少，比如市場上突然冒出來的 4500 萬桶原油，到底是哪裏來的？而這或許也是解釋油價大跌不容忽視的因素。

供給、需求、庫存，到底哪個算錯了？

在今年 6 月，參與上述報告的三位分析師預計，每日全球原油需求將比供應多約 100 萬桶：

8 月將出現比較大的供需缺口，大約為 190 萬桶/日，9 月將收窄至 30 萬桶。

該測算在當時確實得到了一定 “驗證”，即全球原油庫存在夏季共減少了 1.17 億桶，並在 8 月減少的速度更快。

然而，事實證明市場供需關係遠沒有他們認為得那麼緊張，摩根大通分析師也開始 “變了”：

今年三季度的供需缺口從原先預計的每日 100 萬桶減少至 50 萬桶，8 月份從每日 190 萬桶收窄至 90 萬桶，甚至在 9 月份的時候，原油供給將比需求多出 30 萬桶/日。而這意味着從 6 月到 9 月，市場出現 4500 萬桶額外的原油。

所以到底是怎麼回事，為什麼出現這種情況？摩根大通分析師總結認為，潛在的原因可能包括：對供應的測算過低，對需求的測算過高，或者是低估了全球庫存量。

庫存被低估或成關鍵 “就像在黑暗中摸索”

首先他們認為對供應測算過低的可能性不大。

其中針對 OPEC 國家原油供應量，分析師是依賴於 S&P Global Platt 的 AltView 數據，結合出口和進口數據來進行估算。而對於非 OPEC+ 國家，其中包括美國、巴西、圭亞那等約四分之三國家的原油供應，都是根據可靠的月度生產數據計算出來的。另外針對生產數據相對不透明的情況，他們還會通過額外的數據進行驗證並交叉核對。

那需求有可能被高估嗎？摩根大通分析師則承認，這是有可能的。其中在今年第二和第三季度，雖然中東原油需求強勁，但是中國對於原油的需求可能被高估了 30 萬桶/日。

相比之下，庫存被低估可能是更加關鍵的因素。對此摩根大通認為，這些新增的原油庫存可能被儲存在地下設備中，這使得衞星監測公司（如 Kpler）無法準確追蹤這些庫存的變化。

總結來説，Bouchouev 認為，在估算具體數據時投資者像是在黑暗中摸索，很難得到精準結果。因為在供需關係中，如果沒有準確的需求或庫存數據，就無法得出有效的結論（庫存變化 = 供應 - 需求）。

並且還要考慮到，原油需求遍佈全球，很多國家並不願意公開真實的需求情況，甚至有時還會對誤導投資者，這使得估算原油供需關係變得更加複雜。

再加上 Bouchouev 還表示，如今油價更多是受市場流動性的影響，並不是完全依賴精確的供需數據。