选举夜交易指南：关键时间点、关键关注点，会不会推迟？

美國總統大選下週二就將舉行，市場正在密切觀察選情的一舉一動。由於 2020 年總統大選結果直到選舉日後第四天才揭曉，市場擔憂今年選舉可能出現同樣的情況，選舉結果的推遲公佈會為市場帶來巨大的不確定性。

但高盛集團日前發佈研報認為，市場高估了推遲公佈選舉結果帶來不確定性的風險。高盛表示，本次選舉的計票速度可能加快，而且未必像民調反映的那般膠着，金融市場的交易可能會在選舉日當晚或次日清晨就會反映出選舉結果，關鍵的縣級選舉結果將成為市場關注的重點。雖然在選舉當晚最初幾個小時內可能產生少許波動，但隨後就會恢復到正常水平。

選舉結果會推遲公佈嗎？

高盛認為，即使目前民調顯示競爭激烈，但最終的選舉人票差距可能不會如此接近。從各州層面來看，根據流行的選舉模型普遍估計，那麼 “選情膠着” 的選舉出現重新計票的可能性僅約為 6.5%，而最終結果得票率差距在 2 個百分點之內的緊張局勢概率也只有大約 25%。

研報表示，關鍵搖擺州重新計票的可能性則更小。考慮到跨州民調誤差往往在特定人口羣體中具有相關性，有可能在選舉夜較早時段就獲得相對明確的結果，並且在不久後有足夠信息判斷出可能的最終結果。民調的不確定性、相關誤差以及選舉人團 “贏者通吃” 的機制共同作用，使得關鍵搖擺州出現極其接近的選舉結果的概率實際上相對較小。

而且，今年選舉結果可能會比 2020 年稍快公佈。總體來看，一些州已對選票 “處理” 規則進行了修改，這包括核對簽名和準備選票以便計票機讀取等流程。例如，密歇根州現在將在選舉日前最多提前 8 天開始處理提前投票的選票，而 2020 年則是在選舉日中午才開始。

儘管一些州處理速度加快，但另一些州可能會出現略慢的情況。不過，選舉初期仍然應該有足夠廣泛的信息。例如，北卡羅來納州和佛羅里達州通常在投票結束後很快報告大部分計票結果，賓夕法尼亞州的第二大縣預計今年也將在投票結束後立即公佈所有郵寄選票的結果。

更重要的是，2020 年選舉結果延遲公佈主要是由於疫情期間郵寄選票數量激增。儘管今年的郵寄投票比例預計將比 2016 年高，但由於許多臨時性的疫情投票政策已被撤銷，今年的郵寄投票人數應會有所減少。2020 年所有州都曾將疫情視為申請郵寄選票的有效理由，或暫時實施了 “無理由” 缺席投票，但在今年選舉中，只有弗吉尼亞州和紐約州仍將允許 “無理由” 缺席投票。

關鍵時間點？

研報分析了 2016 年和 2020 年選舉期間的實際外匯市場波動。分析認為，在 2016 年和 2020 年選舉中，絕大多數的外匯波動都發生在選舉結果公佈的最初幾個小時內，雖然在倫敦交易時間波動率仍然有所升高，但選舉後的紐約下午市場通常恢復到 “正常” 水平。

研報認為，選民投票率及許多其他導致民調誤差的因素，往往在各州之間呈相關性，因此一般在選舉夜較早階段，從計票報告較快的州中獲得的足夠信息，能夠讓市場在官方宣佈結果之前就大致判斷出總統選舉的可能贏家。

再加上今年計票過程可能比上次稍快的因素，研報預計，最有可能的情況是，即使在選舉夜的最初幾個小時內出現一些 “虛假信號”，市場仍然能夠在選舉夜或次日判斷出可能的贏家，如同 2020 年一樣。

雖然不能排除選舉結果極為接近、選舉結果延遲公佈並導致市場出現長時間波動的可能性，但高盛預計，最終選舉結果延遲宣佈對市場造成的影響，將遠小於媒體發佈的預期勝選新聞。即使民調顯示選情激烈，這並不保證最終結果也會膠着。

關鍵關注點？

高盛認為，導致市場波動的並非主要媒體宣佈計票結果的新聞，而是一些關鍵的縣級選舉結果。研報指出，縣級選舉結果往往在不同選舉週期間具有較強的相關性，而其變化有助於預測其他地區的趨勢，因此即便是小幅且一致的變化也可以預測其他地方的結果。

例如，2020 年大選中，美元兑離岸人民幣匯率對邁阿密 - 戴德縣民主黨勝利幅度遠小於預期的消息反應強烈，但當美聯社幾小時後宣佈預測的勝者時，市場已經基本調整過來，結果表明該縣選舉結果是一個異常情況。隨後幾個小時內搖擺州陸續發佈類似的縣級計票結果，讓市場在這些州宣佈最終結果之前，就逆轉了先前預期特朗普獲勝的走勢。

此外，高盛也指出，國會選舉結果可能不會那麼快明朗，確定國會控制權的時間可能會更長，特別是眾議院的多數席位可能取決於加州的少數幾個席位的選舉結果，因為加州有相當比例的搖擺選區，且過去計票往往超過一週。

因此，市場可能需要更長時間來評估選舉結果的全面影響。雖然外匯市場特別關注總統選舉結果及其對美國貿易政策的影響，但國會控制權將決定財政政策的結果，這是利率市場關注的一個重要因素。