Is the Fed signaling a pause in rate cuts? Tonight reveals the final clues for next week's actions by the Federal Reserve

一直在对冲美国国债进一步抛售的投资者正在为波动做准备，因为受到飓风袭击影响的美国 10 月非农就业报告将在周五公布，这份报告将为下周美联储的政策决定提供最后线索。

在以两年来最差的月度表现结束 10 月份之后，美国国债在周五的亚洲早盘交易中变化不大。由于距离大选和美联储会议还有几天的时间，衡量日收益率波动的指标达到了一年来的最高水平，交易员们为未来三周的进一步下跌做好了准备，这可能会使 10 年期美债收益率高达 4.5%，而目前的收益率约为 4.3%。

布兰迪环球投资管理公司（Brandywine Global Investment Management）投资组合经理杰克 - 麦金太尔（Jack McIntyre）说，这种定价使得周五公布的政府数据中显示美国劳动力市场强劲的证据 “难以被市场忽视”。虽然资金经理们可以将疲软的数据解释为罢工和风暴的结果，但一份强劲的就业报告将消除政策制定者在降息时面临的压力。

他说：“我不认为美联储喜欢给市场太多意外。” 麦金太尔预计下周的会议将降息 25 个基点，这与彭博社调查的大多数经济学家的预期一致，但预计他们将发出鹰派信息，“表明他们在一段时间内不会再降息了”。

在过去的一个月里，美债抛售将收益率推高了约 60 个基点，其部分原因是 9 月份就业数据意外强劲。此后，由于特朗普和哈里斯将于 11 月 5 日对决，以及美联储政策路径的不确定性，波动性有所上升。

受到密切关注的美国债券市场波动性指标——ICE BofA Move 指数本周收于今年以来的最高点，表明交易者正在防范动荡加剧。周四的一笔突出交易包括通过与担保隔夜融资利率挂钩的期权，以 1000 万美元的溢价做多波动率。

交易商认为，美联储下周降息 25 个基点的可能性约为 90%。掉期利率预计未来 12 个月将总共降息约 117 个基点，比 10 月初的预期减少了约 67 个基点。摩根大通公司的最新调查显示，随着中性头寸的增加，客户减少了多头和空头头寸。

在期权市场上，交易商一直在为进一步的抛售做准备。周四的资金流动包括一笔 650 万美元的溢价赌注，押注 10 年期美债收益率在 11 月 22 日前达到 4.4%，而最多的期权看跌行权目标是升至 4.5%。

Janus Henderson Investors 美国固定收益部门主管 Greg Wilensky 表示，虽然 10 月份的就业报告不太可能改变市场对美联储 11 月份决议的预期，但该数据仍可能 “改变市场对未来会议期间降息路径的预期”。

交易员将关注失业率，经济学家预测失业率将稳定在 4.1%。强劲的数据将增强债券市场对明年初可能暂停降息的预期。

BMO Capital Markets 美国利率策略主管 Ian Lyngen 在一份报告中说：“虽然美联储下周很可能会降息，但跳过 1 月份，转而以每季度降息 25 个基点的速度来降息，仍然是阻力最小的途径，也符合我们的预期，以及目前相对一致的看法。”