特朗普回归 MAGA 2.0 会让投资者付出多少代价？

特朗普再次赢得美国大选，准备重返白宫。对于 “特朗普 2.0” 时代来临，投资者需要知道的事情是：随着特朗普推进 “让美国再次伟大 (MAGA)” 议程，随之而来的账单可能会非常高。

这位共和党总统准备推出新一轮的政策——增加关税、减税、打击移民——以促进经济增长，并保护美国不受低成本海外商品和工人涌入的影响。虽然特朗普的第一个任期也有类似的政策，而且恰逢企业利润激增，但现在实施的这些措施可能会重新引发通胀螺旋上升，而在疫情爆发后，这种螺旋需要数年时间才能平息。

市场对特朗普的胜选既乐观又惶恐。受特朗普放松管制和积极的产业政策等亲商议程推动，周三早盘美股大涨，标普 500 指数期货上涨逾 2%。固定收益资产方面则出现另一幅景象，10 年期美国国债收益率飙升至 4.5%，市场预期特朗普领导下不断膨胀的财政赤字将迫使联邦政府偿还借款增加。

更高的收益率可能会打击对利率敏感的股票，并对企业发行人和消费者的新融资努力构成挑战，从而对成长股的涨势构成压力。股市 10 年来的涨幅已经比正常水平高出 35%，公司债券的风险溢价也处于历史低点，这使得经济的犯错空间明显缩小。

市场情报公司 Vital Knowledge 的创始人 Adam Crisafulli 表示：“美国股市目前有顺风，但股市将密切关注收益率。如果美债继续低迷，这将阻碍特朗普股市的庆祝活动。”

此外，保护主义的风险也越来越大。据摩根大通称，仅将中国进口商品的关税提高到 60%，就会使标普 500 指数成份股的每股利润减少多达 15 美元，这一数字可能会抹去 2025 年几乎一半的收入增长。彭博预计，如果中国采取反击措施，关税计划的最高版本 (全面税率为 20%) 可能会使美国 GDP 下降 0.8%，并在未来几年显著增加价格压力。

包括 Dubravko Lakos-Bujas 在内的摩根大通策略师在选举结果公布前的一份报告中写道：“大幅提高关税将代表着当前政府政策的最重大背离，也可能是波动性的最大来源。目前的宏观背景与八年前大不相同，当时商业周期处于周期中期，劳动力市场不那么紧张，通胀不在美联储的关注范围之内，支持增长的 1.0 政策更容易实施，对利润的影响也更大。”

然而，简单的叙述可能市场会被推翻，尤其是在特朗普的领导下。尽管他与市场的不稳定关系是他第一个任期的固定因素——尤其是在货币和贸易政策上打破常规——但风险资产异常活跃，在很大程度上要归功于特朗普的刺激性财政姿态。

随着美国经济已经以健康的速度增长，通货膨胀目前正在消退，美联储也处于政策宽松模式;这一次，美国行政部门将如何推动其财政议程，并在短期内影响软着陆的赌注，这是一个悬而未决的问题。

虽然共和党赢得了参议院的控制权，但竞争激烈的众议院竞选仍在进行中，这增加了特朗普的民主党对手可能迫使共和党软化其税收计划的可能性。

有一件事是肯定的：在他的第一个任期内，特朗普大肆宣扬股价上涨是他总统任期的壮举，暗示他有充分的动机让牛市继续下去。但与此同时，提高了减税措施再次刺激股市，美国股市的估值选举日达到了的最高水平。

据高盛策略师 9 月份的估计，特朗普承诺将联邦企业税率从 21% 降至 15%，这将使标普 500 指数成分股公司的收益提高约 4%。但信安资产管理公司 (Principal Asset Management) 首席全球策略师 Seema Shah 表示，预算赤字不断膨胀导致借贷成本上升，可能会抵消上述好处。她说：“由于股票估值已经过高，经济将温和放缓，在特朗普获胜后，收益率进一步上升，最终可能会挑战市场情绪。”

据无党派财政监督组织负责任联邦预算委员会 (Committee for a Responsible Federal budget) 估计，特朗普的竞选计划将在未来十年内使政府预算赤字增加 7.75 万亿美元，这是目前赤字规模的四倍多。

特朗普政府对美联储的态度是另一个对市场有重大影响的不确定因素。特朗普一再对美联储的政策和领导力表示怀疑。在上个月的一次采访中，他回避了是否会寻求撤换鲍威尔的问题，但表示，总统告知美联储主席他认为利率应该如何变化，这是合理的。

尽管市场的未来是不可知的，但不容争辩的是：尽管特朗普在他的第一个任期内想把牛市归功于自己，但 “美国优先” 的交易——做多美国股票和美元相对于国际资产——早在他 2016 年当选之前就有了势头。

“美国优先” 时代始于 2008 年金融危机之后，当时美联储转向救助模式，帮助维持了长期的经济扩张。在拜登担任总统期间，这种繁荣仍在继续，在疫情封锁和最近的人工智能热潮期间，美国科技巨头引领着居家贸易。

在 MAI Capital Management 首席市场策略师 Chris Grisanti 看来，特朗普的胜利会导致更大的赤字和通胀担忧，不过只要美国企业还能支撑，他就会继续冒险。他说：“如果公司盈利因为经济走强了而增加，我愿意接受更高的利率，即使高利率通常对经济不利。市场反映出一种信念，即特朗普当选总统将释放动物精神。”