The Federal Reserve may enter a prolonged pause in interest rate cuts! The earliest will be next year

特朗普已經確定贏得總統選舉，雖然眾議院最終花落誰手尚未確定，官方結果可能會延遲，但由於特朗普在普選中的表現出色，野村證券分析認為，共和黨有望贏得眾議院。也就是説，將會出現所謂的 “紅色浪潮”。

短期來看，野村證券認為美國的關税和通脹都將上升。該行預計，特朗普會兑現其競選承諾，提高關税，從而在短期內推高美國通脹，並略微壓低經濟增速。在關税引發的通脹飆升期間，該行預計美聯儲將暫停其降息週期。雖然野村仍預計今年還將有兩次 25 個基點的降息，但現在預計 2025 年僅降息一次，2026 年則再有兩次，並將終端利率預測上調 50 個基點至 3.625%。

特朗普政策將拖累經濟、推高通脹

特朗普的經濟政策預計將集中於加徵關税並延長《2017 年減税與就業法案》中的到期條款。特朗普有權在無需國會批准的情況下實施關税，野村證券預計，貿易限制措施將會在特朗普上任後迅速出台。根據其基準假設，2025 年中期平均關税率將逐漸上升，並在 2026 年達到 11-12%（目前為 2.5-3.0%）。

相較於 2018-2019 年，野村證券預計特朗普 2.0 政府的全球關税措施將對美國通脹造成更大的上行壓力，因此這次的關税覆蓋面擴大，更多日常消費品會受影響。關税範圍擴大也將使進口商更難在供應商之間進行替代。此外，國產商品的價格可能會與進口商品價格同步上漲。

因此，該行將 2025 年和 2026 年通脹預期均值上調至 3.1% 和 2.7%（此前分別為 2.3% 和 2.1%）。儘管關税的具體時間尚不確定，但預計通脹壓力將從 2025 年第二季度開始顯現。

野村證券還指出，關税的上調還可能會產生滯脹效應，抑制個人消費和企業投資。關税成本通常由美國居民承擔，而非外國出口商。除了這種直接的 “税負” 影響外，關税規模和持續時間的不確定性，以及可能出現的談判或貿易伙伴的報復，都會對企業投資構成壓力。

在税收政策方面，野村認為，如果真的出現 “紅色浪潮”，特朗普將能輕鬆將 2025 年到期的減税條款延長。雖然特朗普在 2024 年競選期間提議了其他多項減税措施，但該行認為，普通共和黨議員可能不會支持一些較大幅度的提議，如額外的公司税削減，或將小費和社保收入納入免税範圍。延長當前税收政策預計會擴大赤字，但對經濟增長和通脹的刺激作用有限。

美聯儲的反應：暫停降息，關注通脹

美國通脹已經連續 4 年超過美聯儲的目標，因此，野村證券認為，美聯儲不會輕易忽視關税引發的通脹上升。

儘管該行預計關税影響是暫時的，但仍存在通脹預期、工資或國內商品服務價格上升的溢出風險。在其基本假設中，聯邦公開市場委員會（FOMC）在通脹加速時將暫停寬鬆週期，直至確認通脹已恢復正常才會恢復降息。理論上，即使在關税上升之前，也存在暫停降息的理由。然而，該行預計美聯儲將力求表現出政治中立，更願意對數據作出反應，而不是顯得因特朗普政策而緊縮。

野村指出，美聯儲政策的具體安排將取決於關税的時間表，當前仍預計今年還將有兩次降息，2025 年則只有一次，之後將進入長期暫停階段，2026 年中期再降息 50 個基點，終端利率預期則從之前的 3.125% 上調至 3.625%。

另外，全球加徵關税還可能帶來大量前置收入，從而抵消部分税收削減帶來的早期赤字影響。然而，野村認為，關税在長期內對財政前景不利，而且對經濟增長的損害更為顯著，不確定性帶來的阻力也加劇了這種直接的財政拖累。