Guotai Junan: Super Week Ends, US Stocks Heat Up on "Reinflation"

智通財經 APP 獲悉，國泰君安發佈研報稱，美股三大宏觀因素美國大選、通脹/美聯儲政策、經濟基本面風險已經逐步出清。美國大選最終結果出爐，特朗普以摧枯拉朽之勢橫掃所有搖擺州，再次入主白宮，與此同時，除參議院外，眾議院也很有可能同時被共和黨所主導。在美國的政治體系下，“大一統” 的一府兩院對於特朗普推行政策主張具有重要意義，尤其是在共和黨以及民主黨具有利益分歧的領域，考慮到這也是特朗普的最後一個任期，其政策可能傾向於更加激進來創造更大的歷史政績。

國泰君安主要觀點如下：

特朗普 2.0 政策將會如何落地

美國政治角力的不確定性已經隨特朗普勝選戛然而止，特朗普交易已經有所降温，新的施政方針將會是短期內市場佈局的主線邏輯之一。從歷史上看，除 2008 年金融危機外，即便美股在大選前表現出波動，在大選日後的一至兩個月內通常都會恢復穩定上行的狀態，經濟基本面在很大程度上會再次主導美股走勢。如果在選舉日後市場出現回調，這很有可能是逢低重新佈局的機會。

對於未來的政策方針，特朗普以及共和黨用白紙黑字寫在了《Agenda 47》、《2024 GOP Platform Make America Great Again》以及《Project 2025》三份文件當中。整體而言，特朗普的政策主張相較於第一任期變化並不明顯，在經濟領域，減税、加關税、製造業回流、放鬆行業監管依舊是其政策核心，相關行業將是特朗普交易 2.0 時代的核心受益板塊。從歷史上看，除 2008 年金融危機外，即便美股在大選前表現出波動，但是在大選日後的一至兩個月內通常都會表現出穩定上行的趨勢，經濟基本面在很大程度上會再次主導美股走勢。如果在選舉日後不久市場出現回調，這很有可能是逢低重新佈局的機會。

從目前市場走勢來看，“特朗普交易” 在特朗普勝選後降温——各資產間走勢已經出現分化，以美股為例，雖然標普 500 指數續創新高，但是受益於監管放鬆的金融板塊表現卻不盡人意，此外降息再次主導各期限美債收益率同步下行。往前看，特朗普 2.0 時代政策的落地順序及其後續影響對於市場中長線佈局具有更加重要的意義，該行認為相關政策的落地順序為：關税——移民/監管寬鬆——減税及其他財政政策。

美聯儲：“再通脹” 擔憂為時過早

在剛剛結束的 11 月議息會議中，美聯儲如期降息 25 個基點。整體而言，鮑威爾做出了略顯鴿派的表態——近期較為強勁的經濟數據並沒有改變美聯儲繼續降低政策利率至中性的基本路徑。對於勞動力市場，鮑威爾表示其正在 “非常緩慢地降温”，而隨着通脹下降和勞動力市場降温，通脹上行風險已經減弱，就業下行風險有所增加，不過目前來看實現就業和通脹目標的風險大致平衡。

對於市場關注的特朗普再次上台後對美國經濟產生的影響，鮑威爾表示：特朗普的新政策並不會對美聯儲的政策產生任何影響，不過美聯儲必須按部就班建模並納入到雙重使命的框架中。這種發言看似是自相矛盾的，但是加入時間因素後，這種表態不無道理。先不論距離特朗普正式上任尚有 2 個月時間，即便上任後，其大部分政策落地的時間以及實質內容仍有待商榷。由此產生的是否會二次通脹等假設性推測，及其是否會對美聯儲追求雙重目標產生影響，該行傾向於認為這對於當前 “沒有政策路徑，將繼續逐次會議 (meeting by meeting) 地做出決策” 的美聯儲而言並沒有顯著影響。換言之，短期內美國仍會處於降息週期當中，這也與鮑威爾鴿派的表態相互印證。

投資建議：

首先可以關注 “降息 + 減税 + 製造業回流” 三重利好下的美國本土中小型公司 (羅素 2000 成分公司)；其次，可以跟蹤特朗普 2.0 時代政策落地順序順勢佈局相關產業：

1）受益於全面加徵關税的美國本土製造業上市公司；

2）受益於支持老能源發展，降低開採標準、增加補貼的石油等能源公司；

3）受益於放鬆金融監管的金融行業。