Will Trump 2.0 destroy the dollar hegemony? Nomura: The risk of rising U.S. Treasury yields far outweighs the risk of a significant depreciation of the dollar

“川普 2.0” 會摧毀美元霸權嗎？野村認為，不大可能，反而是美債可能 “有點危險”。

隨着特朗普歸來，市場擔心其 “美國優先” 政策可能進一步削弱美元作為全球儲備貨幣的地位，引發了 “現代特里芬困境” 的加劇。

這一難題的核心在於，美國需要同時滿足全球對安全美元資產日益增長的需求，並保證這些資產的長期安全性。

野村在 13 日發佈的研報中認為，而隨着美國對外負債大幅攀升，美元資產的安全性被質疑，外國投資者可能會要求更高的回報率，從而將推高美國的利率。

野村表示，長遠來看，美國長債收益率上行的風險似乎比美元大幅貶值的風險要高得多，儘管後者也不能完全排除。

美元的 “過度特權” 與特里芬難題

野村指出，美元作為全球儲備貨幣，使得美國享有 “過度特權”。全球對美元安全資產的巨大需求，使美國可以以低成本借款，並從中獲益。

但這一特權也伴隨着挑戰，即 “特里芬困境”。

“特里芬困境”（Triffin Dilemma），又稱特里芬難題，是由比利時 - 美國經濟學家羅伯特·特里芬在 1960 年提出的一個經濟理論。

這一理論描述了國際貨幣體系中存在的內在矛盾，具體是指，當一個國家的貨幣被廣泛地作為國際儲備貨幣時，該國需要不斷增加貨幣供應以滿足全球需求，但這又可能導致該國貨幣的貶值和信任危機。

特里芬指出，這種矛盾最終會導致貨幣體系的崩潰。

而野村的報告顯示，自 2008 年全球金融危機以來，美國的對外投資負債迅速增加。到 2024 年第二季度，美國的外部負債已從危機初期的 9.5 萬億美元增長至 30.9 萬億美元，超過了 GDP 的 106%。

野村分析認為，這一增長中約有一半來自外資新增投資，而另一半則是美國資產市場價格上漲所帶來的估值提升。

“川普 2.0” 的民粹政策：對美元霸權的威脅

野村的研究特別指出，特朗普連任後，他的 “美國優先” 政策可能會導致更大的財政赤字和更高的通脹壓力，進一步拉大美國的外部負債水平。

特朗普的政策包括對外資增加關税、限制移民、加大財政支出，這些民粹主義政策可能加劇美國經濟內部的不平衡，使美元資產的吸引力下降。

儘管美元仍是全球儲備貨幣，但其地位將會受到一定削弱。

野村分析，儘管美元在全球外匯儲備中的佔比仍高達 58%，但全球投資者對美元的信心已有所動搖，尤其是近年來美債市場的不穩定表現，讓一些外資機構開始關注更高的風險溢價需求。

美債收益率上升風險更大

野村預計，在未來幾年內，美國長期國債收益率上升的風險要大於美元貶值的風險。

這是因為，儘管外資可能會提高對美元資產的風險溢價，但由於美國依然具備強大的經濟和軍事優勢，美元作為儲備貨幣的地位仍然難以被取代。

而美聯儲擁有獨立性意味着，即使特朗普推行的政策導致通脹上升，美聯儲仍有能力通過加息控制通脹，並維持美元資產的吸引力。

此外，雖然歐元等曾被視為潛在的全球儲備貨幣替代，但它們在流動性、透明度等方面存在不足，難以撼動美元的全球霸權地位。

目前，國際上尚未出現一個具備所有條件的美元替代貨幣，這也使得美元的主導地位在短期內不會發生顛覆性改變。

野村的結論是，目前大規模拋售美元資產的可能性較小，因此，未來幾年，美國長債收益率上行的風險似乎比美元大幅貶值的風險要高得多，儘管後者也不能完全排除。