How long can the U.S. stock market continue to celebrate as U.S. Treasury yields soar?

自美國大選日以來，標普 500 指數已上漲約 300 點，過去一年累計漲幅超過 30%。然而，隨着 2025 年臨近，美股的狂歡還能繼續嗎？

美銀美林在 11 月 15 日的研報中指出，儘管目前美股並未出現熊市跡象，但那些可能改變局勢的信號依然值得探討——比如飆升的美債收益率。

通常，美國 10 年期國債收益率升至 5% 時，投資者傾向於將資金從股票轉向債券。當前，美國 10 年期國債收益率已比 9 月中旬上升了 80 個基點，且有望衝擊 5%。

美銀美林將 2024 年底標普 500 指數目標價定為 6000 點（目前為 5870 點），並預計 2025 年該指數的每股盈利（EPS）將上漲 13% 至 275 美元。

該行同時指出，當 10 年期美債收益率升超 5%，投資者將轉向債市，對美股上漲構成限制，但目前利率風險總體可控。“特朗普 2.0” 時期關税及政策的不確定性也將對美股帶來衝擊。

美債收益率升至 5%，美股局勢將逆轉？

自 9 月中旬以來，美國 10 年期國債收益率持續攀升約 80 個基點，債券飆漲的收益率似乎已經開始給美股帶來壓力。美股的上漲可能在美債收益率升至 5% 時走向崩潰。

美銀美林指出，當 10 年期國債收益率超過 5% 時，投資者可能會從股票轉向債券，華爾街的股票配置通常將下降。

上週，美國十年期基準國債收益率約為 4.44%，全周累計升約 14 個基點，目前暫報 4.451。

不過，該行認為，當前的利率風險可控，因為標普 500 指數成分公司中有 80% 的債務是長期固定利率債務，相比之下，2008 年這一比例不到 50%。同時，當前的實際收益率約為 2%，與 1950 年以來的平均水平基本一致。

實際利率與股市可能更具可比性。儘管實際利率可能進一步上升，但這一過程並不一定會對股市產生負面影響，歷史上曾出現過類似情形。例如，1985 至 2005 年的生產率繁榮時期，實際利率平均為 3.5%，而標普 500 指數的年回報率為 15%。

特朗普 2.0 衝擊美股

美銀美林預測，2025 年標普 500 指數每股盈利（EPS）將增長 13%，達到 275 美元。預計在 “特朗普 2.0” 政策下，減税、放鬆監管和產業回流將推動股市的週期性增長。然而，特朗普的關税和移民政策也可能帶來潛在風險。具體來説：

• 關税政策可能導致標普 500 指數每股盈利（EPS）下跌 10% 以上。
• 政策的不確定性或將全球經濟推入衰退，導致每股盈利（EPS）下跌 20%。
• 關税和移民政策的收緊可能會引發通脹衝擊，推動 10 年期國債收益率飆升，從而導致每股盈利（EPS）下跌 10%。

此外，該行研報指出，當前至少五個指標顯示，美股市場情緒和定位已經變得過於樂觀，這限制了市場的上漲空間。

該行在大盤科技股中看到了一些狂熱的跡象，尤其是美股 “七巨頭”，賣方分析師對這些公司長期增長的預期創下歷史新高，儘管它們的規模已經很大且在人工智能投資方面存在激烈競爭。同時，美國週期性股票和高股息股票依然被市場忽視。美銀美林認為，這些被冷落的板塊可能在特朗普 2.0 政策推動下迎來輪動機會。