NVIDIA's revenue guidance fell short of Wall Street expectations, plummeting 5% in after-hours trading. Jensen Huang predicts surprises in Blackwell deliveries | Earnings report insights

過去一個季度，AI 芯片巨頭英偉達的營收增長繼續放緩，預計本季度還將進一步放緩。雖然上季的收入還高於分析師預期，但本季的指引中值未能達到買方分析師的高端預期。從股價表現看，投資者似乎覺得這樣的指引不夠炸裂，盤後英偉達股價加速下跌。

英偉達高管在公佈第二財季財報時表示，Blackwell 芯片第四財季、即當前季度將創收數十億美元。本次財報後，英偉達首席財務官（CFO）Colette Kress 在業績電話會上稱，Blackwell 的收入有望超出這一預期，還透露 Blackwell 計劃本季開始出貨，未來一年加快步伐。CEO 黃仁勳稱本季 Blackwell 的交付量會超出公司預期。英偉達盤後跌幅明顯收窄。

美東時間 11 月 20 日週三美股盤後，英偉達公佈截至自然年 2024 年 10 月 27 日的公司 2025 財年第三財季（下稱三季度）財務數據，以及第四財季（下稱四季度）的業績指引。

1）主要財務數據：

營收：三季度營業收入 350.8 億美元，同比增長 94%，分析師預期中值為 332.5 億美元，英偉達自身指引 318.5 億至 331.5 億美元，前一季度同比增長 122%。

EPS：三季度非 GAAP 口徑下調整後的每股收益（EPS）為 081 美元，同比增長 103%，分析師預期 0.74 美元，前一季度同比增長 152%。

毛利率：三季度調整後毛利率為 75%，持平一年前水平和分析師預期，環比下降 0.7 個百分點，英偉達指引為 74.5% 至 75.5%，前一季度為 75.7%、同比提升 4.5 個百分點。

2）細分業務數據：

數據中心：三季度數據中心營收 308 億美元，同比增長 112%，分析師預期為 291.4 億美元，前一季度同比增長 154%。

遊戲和 AI PC：三季度遊戲和 AI PC 業務營收 33 億美元，同比增長 15%，分析師預期為 30.6 億美元，前一季度同比增長 16%。

專業可視化：三季度專業可視化營收 4.86 億美元，同比增長 17%，分析師預期為 4.777 億美元，前一季度同比增長 20%。

汽車和機器人：三季度汽車和機器人業務營收 4.49 億美元，同比增長 72%，分析師預期為 3.645 億美元，前一季度同比增長 37%。

3）業績指引：

營收：四季度營收預計為 375 億美元，上下浮動 2%，即 367.5 億至 382.5 億美元，分析師預期中值為 371 億美元。

毛利率：三季度非 GAAP 口徑下毛利率預計為 73% 至 73.5%，上下浮動 50 個基點，即最低 72.5%，最高 74%。

財報公佈後，收跌近 0.8% 的英偉達股價盤後跌幅進一步擴大，盤後一度跌約 5%，後收窄多數跌幅，目前盤後跌超 1%。

三季度營收增長放緩至 94% Hopper 芯片強勁需求推動數據中心收入繼續增超 100%

財報顯示，英偉達的營收繼續刷新單季最高紀錄，但增長放緩的勢頭持續。

三季度的營收同比增速放緩至不足 100%，這是自 2024 財年第一財季以來首次季度同比增速未達到三位數。不過，這樣的增速依然超出華爾街預期，分析師預期中值增速為 83.5%。

三季度英偉達各業務收入全線高於分析師預期，其中，核心業務數據中心保持了超過 100% 的同比增長，環比增長 17%，體現了 AI 需求的持續推動。

英偉達 CFO Kress 點評稱，三季度數據中心同比和環比增長源於市場對 Hopper 計算平台的需求，該平台用於訓練和推理大語言模型（LLM）、推薦引擎和生成式 AI 應用程序 App。雲服務商貢獻了英偉達約 50% 的數據中心收入，其餘收入部分來自消費者互聯網公司。

Kress 稱，數據中心收入強勁的同比增長由計算和網絡領域所有客户類型推動。由於 Hopper 架構芯片的需求強勁，英偉達的 H200 芯片三季度收入大幅增長。

計劃四季度開始 Blackwell 芯片出貨 未來一年加快步伐

Kress 提到了備受關注的 Hopper 之後下一代數據中心架構 Blackwell。英偉達之前因芯片設計缺陷不得不將 Blackwell 架構芯片的生產和交付推遲了至少一個季度。

Kress 本次發佈三季報時透露，英偉達成功更換了 Blackwell 的掩模，從而提高了生產良率。公司計劃，本財年第四季度開始進行 Blackwell 芯片的生產出貨，並且直到整個 2026 財年，都將加快腳步出貨。

Kress 稱，英偉達將在本財年第四季度及以後同時出貨 Hopper 和 Blackwell 芯片。Hopper 和 Blackwell 芯片系統都有一定的供應限制，預計 2026 財年、即下個財年的幾個季度，Blackwell 芯片都將供不應求。

四季度營收指引中值增長 70% 華爾街偏高端預期增近 90%

本次英偉達的指引顯示，四季度營收還將進一步放緩。以指引中值 375 億美元計算，英偉達預計，四季度營收將同比增長約 70%。

雖然英偉達的指引中值高於分析師共識預期的中值 371 億美元，但低於買方的預期 388 億美元，而且之前高盛預計英偉達四季度營收為 390 億美元，一些分析師預期高達 410 億美元。以 410 億美元這一偏高端的預期水平計算，四季度將同比增長將近 90%。

華爾街見聞注意到，發佈財報前，華爾街對英偉達 Blackwell 產品線的預期看法不一。因為對 Blackwell 前景的懷疑，分析師的四季度收入預期出現巨大差異。據彭博社彙編的分析師共識預期為 371 億美元，而最高和最低預測之間的差距超過 70 億美元。

一些分析師預計客户會推遲購買 Hopper 芯片，等待新芯片推出。摩根士丹利的分析師 Joseph Moore就是其中之一，他因此將三季度稱為 “過渡” 季度。他預計英偉達可能會給出一個保守的指引，僅略高於分析師的平均預期，認為只要一切都表明 Blackwell 全年業績將非常強勁，就應該會讓大多數投資者感到滿意。

在英偉達發佈財報前，Fort Pitt Capital Group 的首席投資官 Dan Eye 表示：“Blackwell 產能存在很大的未知數。（英偉達）CEO 已經建立了很高的信譽，但門檻很高。” 他預計，英偉達可能很難提供驚人的四季度業績指引。

黃仁勳：全力以赴進行 Blackwell 芯片生產 本季交付量將超出我們之前預期

英偉達 CEO 黃仁勳稱 Hopper 和 Blackwell 芯片的需求驚人。他在財報公告中表示：

“隨着基礎模型製造商擴大預訓練、後訓練和推理規模，對 Hopper（芯片）的需求和對全面投產的 Blackwell（芯片）的期待令人難以置信。”

上週日媒體稱，Blackwell 芯片安裝在服務器機架時出現過熱的問題，於是英偉達指示供應商修改設計，進一步推遲了預期的發貨日期，引發微軟、谷歌、Meta 等客户擔心是否能按時部署 Blackwell 服務器。而如果客户由此選擇購買更多 Hopper 芯片，短期內可能提高英偉達的收益，卻影響長期的收入增長。

本次財報後的業績電話會上，有分析師問到上述媒體爆出的 Blackwell 服務器發熱問題，黃仁勳回答：

“Blackwell 的生產正在全力以赴進行。本季度我們將交付比我們之前預計更多的 Blackwell 產品。”

此前摩根士丹利分析師 Moore 的報告認為，市場對 Blackwell 芯片發熱問題的擔憂被誇大了，目前沒有看到任何芯片發貨推遲的跡象。

明年下半年毛利率 75% 是合理假設 Hopper 四季度收入可能環比增長

業績電話會上，有分析師問到毛利率以及推出 Blackwell 將如何影響毛利率。CFO Kress 回答，在 Blackwell 開始量產時，毛利率將在 70% 出頭，公司希望能夠快速達到 75% 左右。

而後又有分析師問，何時達到 75% 左右的毛利率，會使明年下半年嗎？Kress 回答是的，到明年下半年，毛利率可能達到 75% 左右，這是一個 “合理” 的假設或目標。

Kress 表示，儘管客户希望安裝 Blackwell 系統，英偉達仍將繼續銷售 Hopper 芯片。她説，H200 業務實現了大幅增長，這是公司歷史上增長最快的業務。四季度 Hopper 的收入 “有可能” 較三季度環比增長，並指出，H200 的需求依然強勁，同時客户也在尋求獲得 Blackwell 芯片。