英偉達：Q4 B 收入比預想更多

業績：Q3 35B 還是超了點，之前説過 Q3 guide 比較保守留了點 Buffer。但 Q4 收入指引 37.5Bn 略微低於買方預期 38Bn，差別不大。因為 Q3 beat 2.5，raise 了 2.5，Q4 再 beat 2-3，實際還是做到 40Bn 附近。但的確，英偉達連續兩個季度 “勉強” 符合預期，漲起來的股價自然吊高了期待，但供應鏈一大堆問題的 “現實” 又束縛了供給。但要注意，這個過程中，需求沒問題

毛利率符合預期 75%，CFO 也再次表示 B 量產初期會到 low 70s，但 25 年 H2 會回到 mid 70s 也就是 75% 附近。被 Berstein 的分析師追問 low 70s 具體多少，回答 71-72.5%。

但 Network 環比下滑，過去三季度依次為 31.7、36.7、31.3B。CFO 開場就解釋説 Q4 還是環比增加。（但這裏可以明確 IB 的增長放緩了，未來就是以太）

重點來了，電話會 Q&A 要點。按重要性程度、股價影響程度排序，我是一邊聽，一邊看盤後反應。純個人感覺，老黃這次語氣似乎比 Q2 堅定了些（感受到了 MS 路演上大家的感受...）

1. B 卡的 Q4 收入比之前預期多，供應鏈團隊做的很好，supply on track，可見度提高。但這種巨大的集成任務，工程問題還很多，好幾個 chip，好多不同的定製方案，集成到 IDC，不會是短期的奇蹟，且這麼多零部件要上量，幾乎全球最重要的供應商都在我們名單上，TSMC，安費諾，vertiv，海力士，鎂光，安靠，KYEC， 富士康，廣達，緯穎，DELL，HP，smci（直接點名了可還行...順序就是老黃説的順序，安費諾被老黃排第二，且沒有提及三星）

老黃這段信息量很大，會讓市場認為 B 卡收入比 “several billion” 要多一點，之前 3-5Bn 的話，現在可能 5-7？但指引還是 37.5，因此會有人關心 Hopper 是否環比下滑

看來從台灣供應鏈聽到的 rack 系統集成一大堆 “小問題”是真的，但注意都是 “小問題”

component 零部件起量有難度的，尤其是安費諾的貨到了 ODM 那裏是缺的...（大家琢磨下）

2. H 卡收入可能還是環比增長，到時看情況

CFO 説完盤後股價開始反彈，聽起來H 卡至少環比不會下降很多，如果 Hopper 平，而 B 卡又是 “比預想中多”，那 Q4 的收入基本穩了

3. Scaling Law 沒放緩。pre-train intact 會繼續，這是經驗定律不是什麼物理定律。除此之外又有了 Post traing scaling law 和推理 scaling law，三個 scaling law 同步進行（還是老黃敢説啊...）

4. 2026 不僅增長，會增長到 2030。兩件事，一個是 1 萬億傳統 IDC 被 “現代化”，二是 GenAI 新需求帶來新增 1 萬億。這種替換持續 4-5 年，“we will grow to 2030 我們會增長到 2030 年！”（還是老黃敢説啊...）

5. 被 UBS tim 追問，明年 Q1 B 卡收入超過 H，確認嗎？老黃沒正面回答，扯了一堆別的。

（這裏只能暫且理解為，Q4 B 收入 ramp up 超預期但也就 5-10B，但如果 Q1 B 超 H 需要 20B。做小几個 B 很容易 sample 出貨就可以，但 20B 需要上萬機櫃，真的是正式量產。但供應鏈顯示 rack 集成小問題的確很多，因此可以合理假設真正的量產發貨應該在 2-4 月之間，Q1 不會吃滿。因此老黃沒給正面回答）

6. 長期遠景：每一個公司都在跑推理，7 乘 24 小時。推理需求在起來，數不清的 AI native 和 enterprise，還有 Agent AI、robotics/Physical AI（老黃好像説了被低估）。“明年會有很多 Agent”，“當某一天世界上 tons of inference 數不清的推理的時候，AI 就成功了”，所有的公司都在跑推理，7*24

7. 繼續維持一年一迭代的節奏，everything on track

8. 主權維持 100-150 億美金收入預期

9. 軟件業務 AI enterprise 年化收入到 20 億美金

10. 中國需求和合規問題：遵守相關規定是第一要務，剩下的就是 “do our best” 盡力而為

文章來源：信息平權