ZhaoYin International: NVIDIA's Q3 data center revenue hits a new high, expected to maintain strong demand for Blackwell next year

智通財經 APP 獲悉，招銀國際發佈研報稱，英偉達 (NVDA.US) 25 財年第三季度業績符合公司指引及市場一致預期。數據中心收入再次創下歷史新高，數據中心收入中，90% 來自算力相關收入 (276 億美元，環比增長 22.3%)，其餘來自網絡相關收入 (31 億美元，環比下降 14.7%)。考慮到 Hopper 系列需求強勁以及 Blackwell 系列產量提升，算力業務是公司業務持續增長的主要驅動力。儘管本季度網絡相關業務環比下降，但管理層預計第四季度將實現環比增長。英偉達在第三季度交付 1.3 萬個 GPU 樣品，預計第四季度的交付額將超過此前的預期 (第二季度指引為數十億美元)。

招銀國際主要觀點如下：

英偉達 (NVDA.US) 於 11 月 21 日公佈了 25 財年第三季度業績，季度收入為 351 億美元，同比增長 93.6%，環比增長 16.8%(第一季度和第二季度環比增速分別為 17.8%/15.3%)。季度收入較 325 億美元的指引高出 7.9%，較市場一致預期 (333 億美元) 高出 5.5%。25 財年第三季度非 GAAP 毛利率為 75.0%(比上季度下降 0.6 個百分點)，符合公司指引及市場一致預期。非 GAAP 每股收益為 0.81 美元，同比增長 101.0%，環比增長 18.4%，高出市場一致預期 8.9%。

25 財年第四季度收入指引為 375 億美元，意味着環比增長 6.9%，略高於市場一致預期的 371 億美元。英偉達預計下一季度非 GAAP 毛利率 73.5%，與市場預期一致。英偉達本季度業績基本符合市場預期。股價在盤後交易中未出現大幅波動。

按主營業務劃分，數據中心收入再次創下歷史新高，達 308 億美元 (佔第三季度銷售額的 88%)，同比增長 112.0%，環比增長 17.1%。遊戲/專業可視化/汽車業務收入環比增長 13.9%/7.0%/29.8%。數據中心收入中，90% 來自算力相關收入 (276 億美元，環比增長 22.3%)，其餘來自網絡相關收入 (31 億美元，環比下降 14.7%)。

招銀國際認為，考慮到 Hopper 系列需求強勁以及 Blackwell 系列產量提升，算力業務是公司業務持續增長的主要驅動力。儘管本季度網絡相關業務環比下降，但管理層預計第四季度將實現環比增長。

需求展望依舊樂觀。Hopper 系列需求強勁，三季度 H200 的銷售收入達到數十億美元。管理層表示，Hopper 需求將在今年下半年和明年繼續增長。除此之外，Blackwell 系列 “在成功完成大規模修正後已全面投產”。英偉達在第三季度交付了 1.3 萬個 GPU 樣品，預計第四季度的交付額將超過此前的預期 (第二季度指引為數十億美元)。公司第三季度約一半的數據中心收入由雲廠商貢獻 (同比增長超 2 倍)，約為 150 億美元。谷歌、微軟和亞馬遜在該季度的資本支出總額約為 500 億美元，意味着大約 30% 的資本支出流向了英偉達。

Blackwell 系列爬坡初期，毛利率預計會短暫承壓。管理層預計，該階段毛利率落在 71.0%-72.5% 區間。後續隨着生產穩定和規模擴張，毛利率有望改善至 75% 左右 (取決於公司屆時的產品組合)。

AI 產業鏈受益方：管理層強調了 Blackwell 產品線的複雜性，該產品的生產涉及全球供應鏈下的多家關鍵合作伙伴，如台積電、安費諾、Vertiv、SK 海力士、美光、安靠、京元電子、富士康、廣達、Wiwynn、Spil、戴爾、惠普、超微和聯想等。繼續看好 AI 供應鏈，尤其是 AI 收入貢獻較大的關鍵受益方。