The direction of U.S. stocks, the U.S. dollar, and gold under three scenarios of "Trump 2.0"

時隔 4 年，特朗普強勢迴歸美國政壇。展望未來，特朗普 2.0 政策將如何影響全球資本市場？

11 月 22 日，美銀美全球經濟學家 Claudio Irigoyen 發佈最新研報，稱特朗普的經濟政策主要涉及貿易、移民、財政政策和放鬆監管，由於政策的相對規模和順序尚不明確，因此對經濟增長、通脹和貨幣政策的影響具有不確定性。

據此，報告假設了未來幾年內特朗普 2.0 可能引發的三類情景。

情景 1（The Good）：放鬆監管並平衡財政，美元略強勢、金價較低

在最好的情景中，特朗普 2.0 將重點專注增長議程，包括：放鬆監管政策、積極減税的同時減少財政支出以保證預算均衡、淡化不利於經濟增長的關税和移民限制政策等。

分行業看，報告表示，放寬對銀行業的監管有助於緩解信貸約束、促進整個金融體系穩定（尤其是針對私人借貸），放寬能源行業監管可能會給能源尤其是石油價格帶來下行壓力，有助於減少貿易赤字。

在貿易方面，特朗普 2.0 的關税和移民限制政策可能會相對温和，利好新興國家經濟體，或推動全球經濟增速超過 3.7%。

報告表示，在這種情況下，全球實際利率、通脹預期將會上升，美元稍顯強勢、金價相對較低，預計美國的經濟增速將超過 3%，美聯儲可能會繼續 “按兵不動” 甚至加息。

報告同時補充道，美元的變動可能不會呈現明顯的趨勢，因為它不僅僅只受美國政策的影響；通脹的走勢則主要取決於擴張性財政政策如何實施。

情景 2（The Bad）：大幅加徵關税，加劇衰退風險，全球進入避險情景

在較差的情景下，特朗普 2.0 的放鬆監管議程陷入停滯，財政寬鬆程度極小，僅會推行很少量的減税議程，出於對政府債務的擔憂，市場可能會開始定價更高的利率水平。

報告稱，在貿易政策上，美國政府將推進激進的關税政策，大幅提高關税税率，並大幅收緊移民政策，加速移民勞動力流出。

美銀認為，激進的關税政策將打擊全球貿易，增加了不確定性，導致全球投資崩潰、消費者信心下降、股價大幅下跌、最終消費回落，導致美國經濟陷入困境最終衰退。

報告表示，在這種情況下，儘管關税上漲會短時間內推高通脹，但美聯儲出於對經濟增長的擔憂仍會大幅降息，各行業剔除通脹後的實際利率較低。

美銀預計，在這種全球避險情景下，長期通脹預期也會有所下降；美元走勢尚不確定，可能隨着美聯儲放寬貨幣政策而走弱，還受其他國家後續財政貨幣政策的影響。

情景 3（The Ugly）：美國陷入滯脹，美元全面走軟，利好黃金、加密貨幣

在尾部風險集聚的情景中，幾乎所有條件都進入 “最糟糕” 狀態，地緣政治局勢極端升級，美國經濟將會陷入滯脹。

並且，考慮到美國政府可能無法以合理利率為赤字融資，美聯儲可能會被迫實施收益率曲線控制，這相當於財政赤字貨幣化，這將嚴重損害美聯儲的聲譽。

報告補充道，在這種情景下，由於金融條件極度收斂，實際利率仍然很低，但長期通脹及其預期將大幅上升，美元儲備貨幣的地位在遭受質疑後全面走軟，黃金、加密貨幣成為主要受益者。

對全球經濟而言，這也是一個極端不利的場景，可能導致全球經濟衰退和地緣政治進一步複雜化。