Will there be a deep sell-off in the coming weeks? Options traders bet that the 10Y U.S. Treasury yield may rise to 4.75%

看跌的基調正在利率期權市場佔據主導地位，這表明債券交易員正在為未來幾周美國國債收益率再次飆升做好準備。在 12 月 27 日到期的 10 年美國國債 1 月份合約中，市場對利用美債期權看跌結構進行看跌對沖的需求一直很穩定。在過去的幾天裏，2 月份期權的頭寸也在不斷增加，這些期權將於 1 月 24 日到期，也就是當選總統特朗普就職的那一週。

在 1 月和 2 月期權的 107.50 - 109.50 看跌期權執行價之間，未平倉合約或交易員持有的未償倉位一直在增加。這一水平的目標是 10 年期美債收益率約為 4.45% 至 4.75%，而目前的收益率約為 4.3%。這一區間的上限將推動收益率突破今年 4 月觸及的約 4.74% 的 2024 年高點。週二，市場上出現了一個更為看跌的頭寸，目標收益率最高可達 4.9%，溢價 250 萬美元。基準 10 年期美債收益率一年多來從未達到這麼高的水平。

這些押注提醒人們，儘管收益率在大選後的上漲後已經回落，但投資者非常清楚所謂的特朗普交易有可能再次獲得牽引力。幾個月來，這種交易的前提是，他的政策，包括提高關税，將加速通脹，推高收益率。在特朗普威脅要對美國貿易伙伴徵收額外關税後，美國國債週二小幅下跌，10 年期美債收益率小幅上升。

除了特朗普下個月上任的頭幾天，未來還有其他幾件事將是這些期權押注的關鍵。首先，下週公佈的 11 月非農就業數據預計將顯示就業人數較上月大幅上升。然後是 12 月 18 日美聯儲的政策聲明。交易員們認為，這就像擲硬幣一樣，決定官員們是會再降息 25 個基點，還是在經濟復甦的跡象下按兵不動。

與此同時，摩根大通對客户的一項調查顯示，在現貨市場，空頭倉位一直在增加，目前是一個月來最大的空頭倉位。

以下是利率市場最新倉位指標的概述：

摩根大通美債客户調查

截至 11 月 25 日的一週，摩根大通客户的空頭頭寸擴大了 2 個百分點，達到 10 月 28 日以來的最高水平。中性頭寸本週跌幅至 10 月 21 日以來最小，多頭倉位也上升 2 個百分點。

美債期權溢價向看跌期權偏度

最近幾個交易日，債券市場對沖行動的溢價已向有利於看跌期權的方向靠攏，因投資者對未來幾周收益率上升的期權有需求。1 月和 2 月份的 10 年期美債期權買盤大量湧入，目標是收益率升至 4.9% 的高位。週二的行動包括買入 1 月和 2 月的看跌期權，兩筆交易的總溢價為 500 萬美元。

最活躍的 SOFR 交易選項

過去一週，市場通過圍繞 12 月 SOFR 期權的各種看漲結構，對價格上行保護需求旺盛。新風險的突出資金流動包括 SOFR Dec24 95.625/95.6875 牛市看漲價差策略的大買家，因倉位增加，目標是美聯儲在 12 月政策會議上降息。

SOFR 熱選圖

在截至 2025 年 6 月的 SOFR 期權中，95.50 的執行價仍然是最多的。近期在該執行價附近的流動包括 SFRZ4 95.50/95.625 牛市看漲價差策略多頭和 SFRZ4 95.5625/95.50/95.4375/95.375 看跌鷹式策略。96.00 的執行價也很受歡迎，該執行價的 12 月 25 日看漲期權仍存大量未平倉看漲合約。

CFTC 期貨定位

CFTC 的數據顯示，在截至 11 月 19 日的一週內，資產管理公司平倉了 7.2 萬個 10 年期美國國債期貨等價物，轉為淨多頭期貨頭寸。同期，對沖基金對約 25.7 萬份 10 年期美國國債期貨進行了平倉。過去一週，對沖基金對 2 年期、5 年期和 10 年期美債合約淨空頭倉位每基點的風險進行了約 1560 萬美元的回補。