Zhitong Decision Reference | The market lacks clear catalysts, pay attention to whether the important meeting is held in advance

【主編觀市】

又是靠小作文刺激了一下市場，11 月底算平穩度過。上週恒指小幅漲 0.29%。

週末沒有看到特別利好，不過，11 月 PMI 數據為 50.3%，8-11 月 PMI 數據分別為 49.1、49.8、50.1、50.3，實現三連漲，比較罕見，並且已經連續兩月處於榮枯線 50 上方。引領 11 月 PMI 數據向好的是新出口訂單指數和新訂單指數，並且強於生產指數，本質上美國那邊客户知道接下來要大幅提升關税而提前搶出口、搶訂單的行為。因此，數據仍需要持續觀察。

本週五公佈的美國 11 月非農數據，將成為美聯儲 12 月 17—18 日聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議的重要決策依據。

關税又來了，週末美國表示，擬對四個東南亞國家的進口太陽能徵收高達 271% 的關税光伏。這個消息利空有在泰國、越南產能，但服務於美國市場的是利好，美國本土產能與東南亞地區以外的產能稀缺性將進一步凸顯。看下國內行業會議能否對沖，12 月 4-6 日，中國光伏行業協會將於四川省宜賓市召開 “2024 光伏行業年度大會”。

上述來看，市場還看不到明確的催化，需要持續關注重磅會議能否提前召開。熱點方向，當地時間 11 月 30 日，越南國會通過為期十年的南北高鐵投資計劃。該計劃總計將投入 670 億美元，總長度 1541 公里，兩端分別設在首都河內與胡志明市，中間連接 20 個省市。越南國會要求從 2025 年開始可行性研究，力爭在 2035 年之前基本完工。預計對高鐵板塊形成刺激。

2024 年 11 月 29 日，廣東資本市場併購重組聯盟在廣州正式成立。該聯盟由廣東恆健控股公司、廣東上市公司協會和廣發證券共同發起。併購重組概念股預計再度活躍。

【本週金股】

翰森製藥 (03692)

公司公佈，集團以下四款創新藥續約納入中國國家醫療保障局、人力資源社會保障部發布的《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄 (2024 年)》，2024 國家醫保目錄將於 2025 年 1 月 1 日正式執行。2024 年上半年創新藥與合作產品收入共計 50.32 億元，較 2023 年同期增長約 80.6%，佔總收入比重上升至 77.40%。

翰森製藥創新轉型已見成效，自 2014 年首個自主創新的 1.1 類新藥邁靈達上市以來，公司已有 8 款創新藥獲批上市，2020-2023 年公司創新藥收入佔比快速提升，實現 18%-42%-53%-67% 的階段性跨越。抗腫瘤藥物是公司傳統優勢領域，2023 年公司抗腫瘤藥物收入達 61.69 億元，佔比 59.7%，2024 年上半年公司抗腫瘤藥物收入達到 44.75 億元，佔比 68.8%。公司在抗腫瘤領域已經形成健康的產品組合和豐富的研發管線：三代 EGFRTKI 阿美替尼市場份額不斷上升，持續放量貢獻主要收入;二代 Bcr-AblTKI 氟馬替尼療效優於伊馬替尼，替代趨勢明確;後續腫瘤研發管線豐富，涵蓋多個潛力靶點，尤其是兩款授權 GSK 的 ADC 產品，預計將為公司帶來持續授權收入。非腫瘤領域全面佈局。公司佈局代謝、自免、中樞神經、抗感染的多個疾病領域，尤其在國內患者人數眾多的大適應症領域佈局充分。看好公司上市產品銷售放量、在研產品研發推進兑現帶來的業績持續提升。

【產業觀察】

新型煙草產品加速迭代，核心供應商受益。

NB 增長穩健，霧化結構分化。2023 年 HNB 煙彈/換彈/一次性全球市場規模分別為 323/135/54 億美元、同比分別 +12,1%/8.2%/54.9%、2019-2023 年 CAGR 分別為 21,3%/2.9%/83.7%。受益於 PMI、BAT 等全球煙草龍頭加速產品選代&市場擴張、HNB 增長更為靚麗，日本/匈牙利/捷克/韓國等核心區域海透率 (佔捲煙比例) 已達 39%/24%/19%/18%，預計 2023-2028 年 CAGR 有望達 13.5%(歐睿數據)。一次性產品在霧化板塊佔比達 25%，23H2 全球管控趨嚴、增速逐步回落伴隨 25 年英國等地區禁令落地，換彈式有望恢復增長，預計 2023-2028 年換彈/一次性 CAGR 分別為 5.5%/-0.3%。

煙草龍頭加速 HNB 佈局，產品持續迭代。2023 年 HNB 全球 CR5 達 97%，由於耗材涉及煙葉等管制物資、行業壁壘高，龍頭煙草集團佔據主要份額，其中菲莫國際/英美煙草/日本煙草/韓國煙草/帝國煙草市佔率分別為 71.0%/15.6%/6.0%/3.6%/0.7%。菲莫&英美佈局較早，產品品類豐富、技術路徑覆蓋全面且仍在持續創新;日煙/韓煙帝國煙草等巨頭近年亦加速產品推新&市場擴張、助力市場全面擴容。

政策風向積極，全球合規化進程有望加速。2020-2024 年拜登政府僅通過 9 款新的減害產品申請 (申請池數量多達百萬份)，特朗普此前曾公開支持電子煙戒煙功效並聲稱移除美國假冒產品，其上台後預計對口味限制 (19 年曾計劃禁止銷售所有果味，後改變立場)、PMTA 審核節毒有積極影響。此外，全球範圍內監管顯著趨嚴、對非合規電子煙打擊力度增加 (近日韓國正在推動限制合成尼古丁電子煙、吉爾吉斯斯坦簽署法律禁止電子煙、英國禁止一次性電子煙)，預計合規換彈市場有望穩步復甦，在此過程中，龍頭品牌/供應商憑藉多年來強合規意識/社會責任/成本優勢等，份額有望持續提升。

港股重點關注英美煙草深度合作伙伴、HNB 積累深厚的思摩爾國際 (06969)。

【數據看盤】

港交所公佈數據顯示，恒生期指 (十二月) 未平倉合約總數為 106382 張，未平倉淨數 37878 張。恒生期指結算日 2024 年 12 月 30 號。

從恒生指數牛熊街貨分佈情況看，19424 點位置，熊證密集區靠近中軸，港股有反彈空間。市場定價指向明年上半年和下半年各降息一次，機構預計美聯儲上半年暫停，下半年兩次減息，每次 25 點。恒生指數在 2 萬點下方尋求支撐，恒生指數本週看漲。

【主編感言】

兩個有意思的數據：一是上週產業資本回購金額及回購案例數分別為 70 億港元、260 例，接近今年 4 月的水平。二是上週南向資金淨流入規模為 228 億元，南向交易佔比為 36.3%，處 2014 年以來高位。

資金面仍然在保持。按照過去的經驗，接近 12 月底，基金經理們會拉昇一波，賺錢效應會比 11 月份要強，當下時點對市場應謹慎觀察、樂觀對待。

新股方面，上週熱門股九源基金上市首日的表現，是國配全是基石的典型案例，新股投資者們吃一塹長一智。本週毛戈平值得期待，看看招股情況。

【免責聲明】本 VIP 資訊產品僅供交流討論使用，不構成任何投資建議。未經授權，嚴禁轉載。更多優質資訊及數據產品，請登錄【智通財經】APP 查詢。